El ETF GPZ (VanEck) ofrece una exposición líquida a las grandes gestoras de activos alternativos globales (como Blackstone y KKR). Este fondo cotizado en bolsa no persigue los retornos ilíquidos de los activos subyacentes, sino que apuesta por la "economía de los fees".
El giro de capitales hacia los activos alternativos es, sin discusión, una de las transformaciones más grandes en la gestión de inversiones de las últimas tres décadas. Instituciones de peso, desde fondos de pensiones chilenos hasta endowments universitarios y aseguradoras, han ido reemplazando silenciosamente una porción de sus tenencias tradicionales en acciones y bonos por inversiones en capital privado, crédito directo, infraestructura y activos inmobiliarios no transados. Este movimiento se catapultó, de hecho, por el éxito rotundo del modelo Yale de inversión, impulsado por David Swensen, que demostró la diversificación y el potencial de retorno superior al incluir estos activos ilíquidos.
Esta migración de flujos generó algo más que retornos: creó gigantes financieros. Firmas como Brookfield, Blackstone, KKR, Apollo y Ares se transformaron en conglomerados multinacionales que administran trillones de dólares. Su modelo de negocio es altamente escalable y se sostiene sobre dos pilares de ingresos: comisiones de gestión (fees) recurrentes sobre los activos bajo gestión (AUM) y comisiones por desempeño (carried interest) cuando sus fondos superan ciertos umbrales de ganancia.
El ETF VanEck Alternative Asset Manager ETF (GPZ), listado en NYSE Arca, es una respuesta directa para capturar el crecimiento de estas gestoras, y no de los activos subyacentes. El fondo replica el MarketVector Alternative Asset Managers Index, que incluye exclusivamente compañías que cumplen criterios estrictos de capitalización bursátil y pureza de negocio. Con un gasto total (TER) de 40%, lo que el inversor compra aquí no son carreteras o empresas privadas; está comprando el motor financiero que las administra. GPZ permite al inversor en acciones chileno participar en esta "economía de los fees" sin el compromiso de capital ni la iliquidez propia de los fondos cerrados.
¿Cuál es la diferencia entre invertir en el ETF GPZ y en un Fondo de Capital Privado?
Para el inversor chileno, que ya está familiarizado con los desafíos de liquidez en ciertos instrumentos, la distinción es crucial. Un Fondo de Capital Privado tradicional exige un compromiso de capital que puede durar entre 7 y 12 años, tiene altos montos mínimos de entrada y sus retornos son completamente ilíquidos hasta que se vende el activo o la empresa.
En pocas palabras, el inversor está expuesto a la suerte y al rendimiento directo de los activos reales (una fábrica, un proyecto de infraestructura, una cartera de créditos).
Por otro lado, GPZ se enfoca en el flujo de caja de las gestoras. Estas empresas generan ingresos por dos vías principales que no dependen directamente de las ganancias finales de los activos en el corto plazo:
Fees Recurrentes: Un porcentaje fijo anual sobre el AUM. No importa si el activo sube o baja, la gestora cobra este fee por administrar el capital.
Carried Interest (Ganancia Compartida): Una porción de las ganancias cuando el rendimiento supera un umbral (Hurdle Rate), la cual se cobra solo al final del ciclo.
Invertir en el ETF GPZ es apostar a que estas gigantes seguirán atrayendo más capital y seguirán siendo capaces de cobrar altos fees. La liquidez está asegurada, ya que el ETF cotiza en la bolsa de Nueva York y se puede comprar y vender a través de cualquiera de los mejores brókers internacionales o local con acceso a mercados extranjeros (que ofrezca la posibilidad de transar ETFs). Por lo tanto, el riesgo que asume el inversor no es el del activo inmobiliario específico, sino el riesgo de negocio de la gestora.
¿Por qué los activos alternativos han rendido menos en los últimos años?
Los activos alternativos (que van desde el venture capital y el private equity hasta los bienes raíces institucionales) ofrecieron históricamente tres grandes beneficios a los grandes inversores institucionales: potencial de retornos superiores, diversificación (poca correlación con la bolsa tradicional) y la prima por iliquidez (una compensación extra por dejar el dinero quieto muchos años). Este panorama provocó, como era esperable, una avalancha de capital. De acuerdo con datos institucionales, la asignación a alternativos creció desde un 4% en 1986 hasta casi un 60% en 2019, una escalada significativa.
Evolución de Activos Alternativos en Portafolios Institucionales
Sin embargo, el éxito desmedido sembró la semilla del "atascamiento" o crowding out. Cuando el volumen de capital se masifica y muchos gestores están compitiendo por los mismos deals (oportunidades de inversión), el potencial de generar alfa (retorno excedente sobre el mercado) se diluye. Las décadas previas a la crisis financiera global se conocen como la "Golden Age of Alts" (Edad Dorada de los Alternativos), con retornos anualizados mucho mejores que el tradicional portafolio 60/40.
Golden Age of Alts
¿Cuáles son los riesgos estructurales del ETF GPZ y la sensibilidad al ciclo de tasas de interés?
El principal riesgo al invertir en GPZ es que las gestoras entren en una fase de madurez y saturación, lo que afectaría su capacidad de generar ingresos. Podemos identificar tres problemas simultáneos que podrían presionar el precio del ETF:
Caída de Fees de Éxito (Carried Interest): Si los retornos de las inversiones privadas se vuelven muy similares a los del mercado público chileno (el S&P IPSA o bonos de la Tesorería), los incentivos variables de las gestoras caen drásticamente. Dado que estos representan un componente clave de las utilidades en ciertos años, la volatilidad de las ganancias aumenta.
Ralentización en la Captación de Capital (AUM): Si el inversor institucional chileno o global percibe que los alternativos no ofrecen un alfa estructural atractivo, podría moderar sus aportaciones o preferir clases de activos más líquidas. Esto golpea directamente la base de ingresos recurrentes de las gestoras que componen el ETF.
Sensibilidad al Ciclo de Tasas de Interés: Las inversiones en crédito privado, bienes raíces e infraestructura dependen en gran medida del costo de la deuda. El panorama post-2022 de tasas de interés más altas, tanto en Chile como en Estados Unidos, hace que muchas compras apalancadas sean menos rentables. Esto disminuye la velocidad de venta de activos (desinversión) y afecta las valoraciones, reduciendo el crecimiento de los AUM y, por ende, los ingresos por fees.
En pocas palabras, GPZ es muy sensible a la liquidez del mercado y a la confianza. Prospera en ciclos de crecimiento económico y tipos de interés bajos, y puede enfrentar presión cuando el ciclo se endurece o cuando la competencia se vuelve intensa.
¿Cómo encaja el ETF GPZ en la cartera del inversor chileno?
Para el inversor en acciones en Chile, el ETF GPZ debe ser visto y tratado como una posición satélite, no como un componente del núcleo pasivo. Su comportamiento se asemeja más al de un sector financiero especializado que a un instrumento de diversificación tradicional de baja correlación.
Si bien ofrece una vía líquida e indirecta para participar del crecimiento estructural de la industria de activos alternativos, tiene una volatilidad considerable. El fondo está diseñado para capturar tendencias estructurales (la migración de capital a lo ilíquido) y no para reducir el riesgo del portafolio.
GPZ es una apuesta por un modelo de negocio que ha demostrado ser altamente rentable y escalable. Sin embargo, su sofisticación exige prudencia. El inversor debe tener claro que la "Edad Dorada" de los alternativos, con retornos excesivos, posiblemente no regresará, y el valor del ETF dependerá de la capacidad de sus gestoras de seguir innovando y captando capital nuevo, especialmente de inversores minoristas o de mercados de wealth management.
Si el objetivo del inversor es obtener ingreso por dividendo, debe saber que el yield del ETF apenas roza el 2% anual. Este retorno por dividendos está muy por debajo de la inflación actual de Chile y de lo que ofrecen los instrumentos de renta fija locales a corto plazo, como un depósito a plazo o ciertos fondos mutuos de deuda chilena. Por lo tanto, el valor de GPZ reside en el potencial de apreciación del capital de las acciones de las gestoras, no en el reparto de utilidades.
