C) hablamos de una compañía eminentemente comercializadora. Habría que ver que serie de pasivos y activos tiene en balance en detalle y cual sería su posible evolución en cuanto a márgenes y ventas. Cual sería su posible evolucion a nivel MTM. Es decir, si Audax asumio obligaciones a futuro en forma de PPA que tenga que afrontar. Esta parte habría que analizarla muy en detalle.D) ¿Cómo se va a financiar? Financiar todos esos proyectos exige mucho capital y ya va muy apalancada a nivel corporativo. A nivel SPV y proyecto, usando project finance con proyectos de desarrollo no consigues apalancamientos importantes, eso salvo que coloque sus propios PPA entre sus propias compañías (productora a comercializadora), lo cual crea una estructura más compleja de analizar. Los bancos van a analizar los riesgos asociados. Igual le hace falta una ampliación de capital que puede diluir a los actuales accionistas. Esto es incertidumbre a tener en cuenta en precio. En Grenergy, de hecho, comento que mi análisis no asume ampliación de capital, aunque es previsible que se haga una del entorno de los 200M al menos. Es decir, por cada 10 acciones antiguas, que se emitan del entorno de 3 acciones. Es difícil financiar "a pulmón" con patrimonio neto de 150M en el caso de Audax, el de Grenergy es mucho más bajo y se ha ido financiando simplemente reinvirtiendo recursos.E) EBITDA/CAPEX /// EBITDA/VENTAS /// Cómo es lógico en este negocio, como en todos los demás, intentaremos reducir el CAPEX de nuestra inversión, reducir el OPEX y aumentar los ingresos. A nivel OPEX, por ejemplo, los proyectos más pequeños tienen, por lo general, peores márgenes. En definitiva, a la hora de calcular un precio objetivo, simplificar muchas veces es muy complicado. Si lo hacemos hay que avisar claramente de los riesgos que no estamos factorizando (por ejemplo en Grenergy si lo checkeas al final comento que estamos apostando claramente que va a crecer y mucho) En este caso, esta compañía es más complicada que Grenergy. Grenergy se dedica al desarrollo y construcción, en parte para venta a terceros y en parte para quedarse con las plantas. Esto es bastante más fácil de modelizar que la actividad de comercialización más las otros dos que realiza Audax. En cualquiera de los dos casos, requeriría ver un buen detalle de los "early stage". Hoy en dia en Espsña todo el mundo tiene "MW" pero es relativo, para mi un proyecto tiene visos de ver la luz solo con terreno y punto de conexión, y con estudios medioambientales preliminares satisfactorios. Lo demás (sobre todo aquello que no tiene punto de conexión) permiteme que lo ponga razonablemente en duda.Un saludo
