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USDCLP; elementos de una manipulación bajista adicional en el Tipo de Cambio

 
a) Aspecto Técnico Semanal

No hay que perder de vista el contexto general, con el potente e ininterrumpido rebote en velas semanales desde mínimos anuales ($771), esperaba el desarrollo de una corrección técnica que purgara la sobrecompra acumulada, además, porque el comportamiento del precio del USDCLP muestra que encontró resistencia al nivel esperado de los $864 en cierres semanales, esto sin considerar las puntas intradía, que no pudieron quebrar la cota $867-872 CLP/USD y en los últimos tramos de la subida al tocar los máximos anuales, lo realizó con una alta volatilidad, evidenciando tanto un agotamiento del movimiento alcista.

También hay que tomar en cuenta la "macro-estructura" de la tendencia del precio, que por un lado, confirmaría mi idea del "truncamiento de onda C", comentado en
https://www.rankia.cl/blog/monedas-emergentes-usdclp/5364407-usdclp-final-proceso-correctivo tal que; al rebotar desde los $771 se quedó entre $10 a $21 del objetivo esperado del ciclo correctivo anterior en $761-$750, con las implicancias alcistas de Largo Plazo que esto significa en pro de buscar cotas tan altas como los $963 a futuro.

Pero lo que no tomé en cuenta hace un mes atrás es el Factor Político, no contaba en mi Radar en ese momento que se formaría un frente que lo llamaré "Los Zorrones del Apruebo", cuyo objetivo es crear las "condiciones ambientales ideales", para que el Rechazo al Borrador Constitucional sea lo más débil posible, de modo tal que políticamente sea necesario levantar otro proceso de "Deliberación Constituyente" más ad-hoc a sus intereses (no los del País), llámelo tercera vía, segunda papeleta o nueva votación de constituyentes, todo esto a la larga es tan solo desconocer transversalmente el "Acuerdo Original" que indicaba que si ganaba el Rechazo se acabaría todo este Show Constituyente, y dentro de las variables relevantes para la creación de ese "Ambiente" entre otros, es precisamente manipular a la baja el Dólar frente al Peso hasta después del Plebiscito en Septiembre y, por lo visto en declaraciones de las cúpulas de UDI, RN,  EVOPOLI e incluso en REPUBLICANOS, se han cerrado filas en torno a esa torpe Estrategia Política, sub-ponderado con ello el Riesgo de favorecer la Campaña del Apruebo del Borrador, aunque a ellos los costos políticos no les preocupan porque siempre han apostando por un Electorado mayoritariamente "anti-oficialista", muy redituable para las campañas de Alcaldes y Parlamentarias para la Oposición de turno.

Entonces quien tiene el poder de manipular los soportes clave en torno a la Media Móvil de 50 semanas es el Banco Central de Chile, ya que le basta con intervenir el Mercado Cambiario con el pretexto de controlar la "Inflación Importada", aunque esto pareciera extemporáneo tal como explicaré más adelante, ya sea; o por la vía de seguir manipulando al alza los Tipos de Interés para aumentar las ventajas de Arbitraje de Tasas, o por un nuevo programa de Venta de Divisas, pero cualquiera sea la forma de manipulación, en esto no hay mucha sutileza a la hora de ocultar los vínculos de los Consejeros del BC con los Grupos Políticos a los cuales representan y que ahora se alinean en este frente de los "Zorrones del Apruebo" y sus espurios objetivos de cara al Plebiscito de Septiembre.

Tomando lo anterior en cuenta, la pregunta que me hago es; Técnicamente si la Corrección no ha terminado entonces y, por lo tanto, NO HABRÁ TAL TRUNCAMIENTO DE ONDA C, habría que replantease, por ende, un objetivo bajista hasta el nivel pendiente de los $761 previos al Plebiscito? mal asunto y de una bajeza de la clase política sin precedentes.

Por otro lado, visto a Corto Plazo el Pullback que esperaba se desarrollase como re-testeo de la  Media Móvil de 20 semanas, entre los $820 a $809 en principio, se está cumpliendo, pero ahora mismo con este nuevo "antecedente político" no puedo descartar que, en el caso de que el precio del USDCLP realice una corrección aún más profunda que la contenida hasta las proximidades de la Media Móvil de 50 Semanas ($795-$810 CLP/USD), Soporte Dinámico que ha demostrado ser un nivel Clave en la "trayectoria alcista" de Largo Plazo del par, debido a una posible intervención del BCCh y, en cuyo cometido, se utilice ciertos circunstancias favorables que son propios de los rebotes técnicos en Mercados Bajistas y que abordaré más adelante.

Pese a todo esto, hay tomarlo desde una perspectiva positiva y aprovechar las oportunidades para comprar en las caídas del USDCLP, pero como ya dije, no espero una reacción alcista a Corto Plazo, a menos que sean los No-Residentes los que cierren sus Largos en el Peso Chileno provocando un aumento de la volatilidad en el proceso, que sería el principal catalizador de un Riesgo de Cola Pesada dentro de los planes de manipulación del BCCh.

USDCLP Cierre Semanal

USDCLP Cierre 4hrs (Intradía)


Además esta visión alcista de Largo Plazo en el USDCLP hace sentido cuando se la contrasta con el REAL Brasilero y, tal como señalé hace varias semanas cuando advertí de la formación de un suelo al rededor de los $4,6 BRL/USD, esperaba un rebote un tanto más lento, aunque de todos modos no esperaba que superase la media de 20 semanas a la primera de cambio.

Pues ahora que el REAL encontró una doble resistencia natural a la altura de sus Medias Móviles de 50 y 20 semanas, corrige ese tramo de rebote, y digo "rebote" porque a diferencia de la situación del USDCLP, el REAL sigue operando por debajo de su media de 50 semanas y, por lo tanto, técnicamente aun hay que tratarlo en fase correctiva a diferencia del Peso Chileno cuya fase correctiva ya concluyó en función de sus fundamentales, por ende, aunque el Real en las siguientes semanas retome tendencia bajista de Corto Plazo como parece hacerlo, en cuyo caso continúa pendiente el nivel técnico de los $4,25 BRL/USD como extensión del objetivo para la Onda 4, en el caso de cerrar por debajo de los $4,6 BRL/USD en el presente mes, de todos modos esto más parece el agotamiento del ciclo bajista del par USDBRL y que no solo romperá techos en el futuro, sino que además puede alcanzar cotas tan altas como los $6,6 a $7,1 BRL/USD, nuevos máximos históricos en algún momento de 2H2023 ó 1H2024, pero hasta que el Real agote su ciclo, la situación correctiva en Brasil sería una de las pocas cosas que le dan un respiro al Peso Chileno dada la correlación que existe entre ambas monedas.

Pues bien, lo anterior tendría implicaciones dada la correlación positiva entre el Real y otras monedas de la Región como el Peso Colombiano y el Chileno, ellas técnicamente ya se encuentran en sus techos históricos, entonces esperaría que; a un año vista, a medida que el Real alcance su zona de techos históricos en torno a los $5,8 BRL/USD, esto sin considerar lo que creo respecto de un REAL desarrollando Máximos Históricos de Largo Plazo, producto de la Historia Hiperinflacionaria de la Economía Brasilera, más si no hay cambios sustantivos en su déficit fiscal, y peor si es de la mano de Gobiernos de izquierda populista como sería con Lula en este caso, entonces si lo anteriormente descrito lo considero como un hecho probable, entonces esta depreciación del Real ya me permite especular sobre nuevos máximos históricos en el USDCOP y USDCLP también, a niveles de los $4.650 COP/USD y $963 CLP/USD respectivamente.

Cierre Mensual USDBRL


Cierre Mensual USDCOP

Cierre Mensual USDCLP


b) Tasas de Interés, Bonos Americanos y Dólar Index; una de Cal y otra de Arena.

Hasta ahora la resistencia entre 3% y 3,2% en el rendimiento del Bono Americano a 10 años refleja cierta pausa en las expectativas inflacionarias de Corto Plazo en EEUU a consecuencia de lo que se espera en términos de una normalización de Balances de la FED algo tibia, tema que abordare más adelante, pero también, y en esto coincido con muchos analistas, que ahora el eje de análisis es el Crecimiento.

Lo cierto es que ahora puede que nos enfrentemos a un nuevo proceso de Aplanamiento de la Curva ya que las preocupaciones sobre la inflación aún lo ven como un asunto de Corto Plazo que esta afectando con mayor fuerza a la parte corta de la Curva de Tipos, lo cual tácticamente hablando, implicaría un rebote en la valorización de Bonos Largos en torno a rendimientos del 2,1-2,3%, ya que indicadores de expectativas de Crecimiento como es el Weekly Leading Index (ECRI WLI), pasaron de la etapa de enfriamiento al terreno derechamente Recesivo, y aunque suene contradictorio es positivo porque precisamente son estas aprehensiones sobre el Crecimiento las que llevarona a los Bonos a niveles "atractivos" en un principio, pero ahora la expectativa es que la FED pause por un tiempo la agresividad en la subida de tipos no más allá de lo anunciado, esto es beneficioso para ver un rebote en los Bonos de la parte Larga de Curva en general, incluso esto puede "chorrear" hacia los Bonos Emergentes desde aquí hasta finales del 3Q2022

Cierre Mensual Rendimiento Bono Americano a 10 años


Pero sí que hay que tomar nota que, en efecto, los precios de los Bonos en EEUU han llegado a niveles de precios interesantes, si se trata de ir armando la parte de Renta Fija en Carteras de Largo Plazo y aunque también creo que todavía no ha formado suelo y, por ende, aún tiene espacio para continuar desarrollando nuevos tramos de aumentos de rentabilidad de otros 30% al menos en el Bono a 10 años, para buscar tasas del 3,6%, pero que se encuentra cerca de encontrar o construir un soporte, ya que daría por descontado que tarde o temprano la FED anunciará un nuevo paquete de estímulos monetarios.

Esto gráficamente queda más claro si observan el ETF TLT, que replica a los Bonos del Tesoro con madurez superior a 20 años, al menos podría apoyar la idea que, a medio plazo, el rebote posterior posicione este Activo de vuelta a la altura de su media de 50 semanas, lo cual implica a valores actuales una nada despreciable rentabilidad de entre un 19% a 23% de rentabilidad (si es que no más), ahora se me dificulta pensar que le FED deje que los precios de estos Bonos se deprecien aún más, todo lo contrario, esto puede ser la preparación de un escenario que, por un lado se adelanten nuevos paquetes de inyección monetaria en 2023 y, por otro lado, que lleve los tipos de interés nominales a tasas negativas con el pretexto de estimular una Economía en Recesión, con Mercados que son dependientes exclusivamente de las inyecciones de liquidez de los Bancos Centrales y la Recompra de Acciones, todo tan falso como los billetes de "3 lukas".

Si comparamos un ETF de Bonos Cortos entre 1 y 3 años (SHY) vs Bonos Largos superiores a 20 años (TLT), vemos que hay una oportunidad en el evento de un aplanamiento de la Curva, lo cual implica un cierre del GAP que hay entre ambos ETFs, siendo el más atractivo por lejos para buscar el rebote el TLT como dije al principio.

Rentabilidad comparada YTD entre ETFs SHY vs TLT


Por lo pronto, y considerando ahora solo el Corto Plazo, un eventual rebote técnico en el Mercado de Bonos Americano tiene como efectos, frenar o contener la fortaleza del Dólar Index y por supuesto, intentar desacelerar la caída a plomo de los Bonos Emergentes (EMB) quienes son los grandes damnificados de las políticas de restricción de liquidez de la FED, junto a los Cripto-pufos. (NFTs y ALT-Coins)

Variación YoY de la Media de 4 Semanas ECRI WLI

Cierre Mensual ETF Bonos Americanos > 20 años (TLT)


Ahora bien, en la misma línea de esperar una reducción en los rendimientos de los Bonos Americanos, otro beneficiado directo es el Banco Central Europeo, porque esto puede darle pie para lograr reducir los spread respecto de las tasas de EEUU, aunque con una muy dubitativa Lagarde que no puede ni terminar con su programa de compras de Bonos inmediatamente, ni menos subir tasas de interés a la friolera del "CERO %" (ironía), y si bien la pelota está en la cancha del BCE aunque desee frenar el rally bajista del EURUSD (otro Banco Central que necesita luchar contra la "Inflación Importada", no les parece familiar el concepto?), no puede actuar agresivamente, ya que hacer eso implica dejar sin financiamiento los caprichos de los políticos de la UE, pero es que además corre el riesgo de hacer insolvente la Deuda de los Países Periféricos cuyos Bonos son parte del Balance de los Bancos de países acreedores netos como es el caso del Bundesbank y al colapsar los Bonos Periféricos, hace caer a todo el sistema del EURO.

Es evidente que si creyera como válida una lectura Keynesiana de la inflación en Europa (exceso de Demanda), entonces pasaría por intentar frenar el alza de los precios de alimentos y combustibles, que se negocian en dólares, fortaleciendo al EURO y esto solo se logra subiendo tasas de interés por la vía de la venta de los Bonos que posee el BCE, se dan cuenta del dilema?, de allí que Lagarde a pedido la ayuda de la FED para coordinar acciones que permitan debilitar al Dólar frente al Euro, ya que el BCE por si mismo no tiene cómo fortalecer al EURO. (y son a éstos, que los Políticos Criollos admiran... flor de ejemplo!)

En fin, la divergencia de las políticas monetarias entre el BCE y la FED si bien presiona el techo del rango lateral del DXY que venía desarrollando desde Diciembre de 2016 al rededor de los 102 ptos, gracias a que ahora las rentabilidades de los Bonos Americanos se reducen pese al rezago en las alzas de tasas de interés del BCE, esto podría dar espacio para que el DXY corrija posiblemente a niveles cercanos de los 96 ptos, no obstante lo anterior, no descarto que; dependiendo de las circunstancias en el futuro, principalmente una crisis de Deuda Soberana en Europa, el DXY se fortalezca hacia los 109 ptos e incluso los 120 ptos pero en el Largo Plazo.

Reitero, a Corto Plazo el nivel de los 102 ptos para el Dollar Index pareciera ser un nivel de resistencia que no sea fácil de perforar a priori, hasta aquí lo he clavado también.

Cierre Mensual Dollar Index vs Spread Bonos a 10 años Americano y Alemán


En el Caso de los Bonos Emergentes, se ve más de lo mismo, es decir, gracias al rebote técnico en los Bonos Americanos, se estaría logrando contener la caída tanto en la Deuda EM y, en consecuencia, también en la canasta de Monedas Emergentes, de este modo, hay más probabilidades de que los Bonos Emergentes desarrollen en las siguientes semanas un rebote técnico, pero en ningún caso ello implica un cambio de tendencia, aun cuando por ahora no veo estructuras de suelo, solo hago conjeturas sobre el hecho que el Precio de los Bonos EM ya alcanzó la zona de precios objetivo.

Cierre Mensual Bonos EM (EMB) vs Canasta Monedas EM (CEW)


c) Pese a comentarios de la FED sobre la Inflación, en los hechos nada ha cambiado salvo las expectativas de tasas

Los excesos de liquidez aún son evidentes en el Mercado a pesar de que la expectativa sea que la FED cierre "un pichintún" (pichintún=menos que un poquito), el grifo de la liquidez, pero en los hechos parece que nada ha cambiado aún, desde mi último comentario el volumen de los REPOS Inversos pasó de $1,8 Trillions a casi $2 Trillions de USD, como tampoco se observan reducciones en las Reservas Bancarias del orden de $3,8 Trillions, osea, literalmente el dinero les sale por las orejas de los Bancos de tanta liquidez disponible del Sistema Financiero y sin que fluya a la Economía Real, por lo tanto, los anuncios de gradualidad de la FED en el retiro de liquidez son simplemente humo, tomando en cuenta que si la FED comenzara mañana mismo a contraer la liquidez al ritmo de los $90.000 Millones/Mes en su programa de reducción del Balance, en un año solo retiraría $1 Trillion USD de los $5,4 Trillions USD inyectados desde Diciembre de 2019 (y esto sin contar los otros $5,3 Trillions impresos desde el estallido de la Crisis Sub-prime), sería más rápido entonces que la FED aumentase la Tasa de Depósito a fin de incrementar el volumen de las REPOS Inversas y con eso cumpliría con el efecto deseado de reducir la presión de los precios sobre los Commodities, al disponer los Inversionistas de menos recursos para operar apalancadamente vía derivados sobre Alimentos, Energía y Metales Industriales.

Pero en cambio pareciera que el objetivo de la FED nunca fue detener la Inflación, sino que no cargarse a los Mercados Financieros dependientes en extremo de esa liquidez.




Ahora bien, hablando en general sobre la canasta de commodities (DBC), es cierto que aún no se puede decir que se han alcanzado techos, gráficamente no hay tal estructura y esto puede seguir subiendo, pero al menos ya lleva 3 meses sin poder superar la resistencia técnica de los $28,5, esto de alguna manera hace creer que este impulso pierde momentum, pero como dije al principio, como en los hechos no hay tal cierre del grifo de la liquidez de la FED aún, los Agentes de Mercado difícilmente procederán a tomar beneficios para buscar en nuevas entradas en el ciclo correctivo que tarde o temprano se va a desarrollar.

Nota al margen, se darán cuenta al mirar el gráfico del ETF de la Canasta de Commodities, que mi escenario de Largo Plazo, hasta ahora, implica esperar un rebrote inflacionario en el futuro, a menos que los Bancos Centrales logren reconducir y contener los flujos de Capital hacia los Bonos y la Renta Variable, así sea que la FED directamente compre Bolsa de ser necesario, tal como ya lo hace el BoJ hoy en día, aparte de llevar a rendimientos negativos a los Bonos del Tesoro, esto porque "la necesidad" tiene cara de hereje y con tal de esconder nuevamente la inflación en los precios de los Activos Financieros (Acciones, Bonos y BBRR), lugar donde se ha ocultado bien en los últimos 12 años, es esperable que los Banqueros Centrales hagan todo lo necesario con tal que, los precios de las Materias Primas, tiendan a desarrollar un patrón de precios lateral o correctivo, haciendo desaparecer la Inflación por arte de magia (MMT en su estado puro).

Cierre Mensual ETF DBC


El único problema con ver una contención de precios de la Canasta de Commodities, está en el componente Alimentos, que es el Elefante en la Habitación del momento; dónde comprar el Trigo, Soja o Maíz faltante para dar seguridad alimentaria al País?, solo piense que la escasez de Fertilizantes de esta temporada (y esto sin considerar directamente la escasez de alimentos como tal), reducirá sustancialmente los rindes de las cosechas en todas partes, y no solo de la presente temporada  sino que de la siguiente también y esto es una cadena que afecta a todo el agro transversalmente, pero como somos "Solidarios con Ucrania", el Merluzo Gobierno se sumó a las sanciones a las importaciones de Fertilizante Ruso (el Principal Productor Mundial), exponiendo al País a eventos de precios peak en la importación de Trigo por ejemplo, dada la Demanda Mundial del Trigo, es más que factible que en los siguientes meses se rompan los máximos históricos de los $500 USD/Ton. e incluso para nada sorprendería que supere los $900 USD/Ton. también.

De dónde me saco ese número del precio del Trigo?, miren hagan este simple ejercicio, cuántas Onzas de Oro se requieren para comprar 1 Tonelada de Trigo? esto no deja de ser relevante desde que Rusia ha vinculado temporalmente el Valor del Rublo al Oro, además si el Bloque China, India y Rusia son grandes poseedores reservas en Oro, entonces, no está demás hacerse la pregunta, y sorpresa! el Precio del Trigo está rompiendo una resistencia de precios de Largo Plazo a la altura de los $0,2 Oz/Ton, que antes de eso, era el antiguo Soporte de Precios desde 1980, y ahora que?, técnicamente el siguiente nivel a testear serían los $0,48 Oz/Ton, es decir, al menos duplicaría su precio en un horizonte temporal de un par de años, con lo cual me lleva a concluir, por ahora, que lograr contener (no reducir) la inflación ya sería un logro monumental.

Más de alguien pensará en que eso son "precios relativos" y, sí que lo son!, pero aquí hay 2 temas, (a) como decía JP Morgan; "el Oro es Dinero y lo todo demás es crédito" (1912) y (b) quién me asegura que el precio del Oro se desplomará a la mitad como para compensar el aumento de precios relativo del Trigo?, los Bitcoinlovers?, además les recomendaría darse una vuelta por el Campo y hablar con los Agricultores para que conozcan de primera mano la situación, que es muy GRAVE!

Ratio futuros Trigo/Oro en Onzas/Tonelada (Esc. Logarítmica)



Futuros Trigo Chicago (ajustado a USD/TON) (Esc. Logarítmica)


Cambiando el enfoque para analizar el tema de la Inflación Local descontada por el Mercado a través de Bonos a 1 año vista, pareciera que no cree en mayores desequilibrios en los precios de los alimentos (esto es casi un acto de fe o manipulación pura, no lo sé), así pues los spread de los Bonos BCU y BCP a 1 año continúan rondando el 7% de inflación esto es un poco superior a la mediana de la EOF del Banco Central que la sitúa a 1 año en el 6,65%, pero por simplificar hablemos las Expectativas de los Operadores no difieren de los valores de Mercado observados en los Mercados Secundarios de Deuda, aunque a principios del mes de Mayo el Mercado descontaba el 8,2% de inflación anual, deducido de los Spread entre los Bonos en UF y Pesos por supuesto.

En base a estos datos deducidos de los Mercados Secundarios de Deuda, no me queda muy claro que el Banco Central tenga la necesidad de continuar elevando la Tasa de Política Monetaria, porque si bien es pronto decir que hay un cambio en la trayectoria de la inflación local, el hecho que las Expectativas de Inflación Descontada a un año se hayan estabilizado, abriría la posibilidad para que el BCCh pause el ritmo de subida de tipos, entonces, el hecho de continuar elevando la Tasa de Política Monetaria del 8,25% al 9,25% solo se explicaría porque el Central intenta atraer a los Inversionistas No-Residentes para crear más oportunidades de Arbitraje de Tasas en Chile y así fortalecer al Peso Chileno, a costa de adelantar una Recesión que de todos modos sucedería y hacer eso; solo tiene sentido si el Objetivo de fondo es manipular a la baja el Tipo de Cambio, dado que desde la última subida de Tasas del BCCh, solo logró contener los cierres de Largos en Derivados Cambiarios y ahora que vuelve a resucitar elevando el saldo neto desde los $2.000 a $3.000 Millones de USD en operaciones en favor de Largos en Pesos, necesitaría darle un empuje extra con una nueva subida de tasas, ya que sigue muy alejado del saldo neto récord de los $8.000 Mill. USD en largos sobre el CLP, que fue el principal driver para llevar al piso anual de los $770 al USDCLP.



Sin embargo, a Largo Plazo la inflación descontada sobre los Bonos BCU y BCP a 5 años es del 5,1%, en otras palabras, las expectativas de inflación se mantendrán muy por sobre el Rango Meta (3%), confirmándose que se trata problema estructural y no puntual, pero claro, recordemos que la "Culpa es de Putin" y, para ello se ha montado una fuerte campaña publicitaria en los medios que busca adelantarse a un posible mal dato de IPC de Mayo, e instalar la idea de la "influencia externa de la Inflación", eludiendo así toda responsabilidad del actual Gobierno Merluzo-Comunista en los aumentos del déficit fiscal como el principal foco de origen del problema. (Típico de los Izquierdistas echándole la culpa a otro de sus propios errores), probablemente la idea es allanar el camino para que el Banco Central realice nueva intervención del USDCLP y así calmar el ambiente social previo al Plebiscito de Septiembre, como señalé al inicio de este blog.

d) la Guerra de Divisas en Asia afecta al precio del Cobre

Esta es la parte entretenida cuando se trata de analizar los aspectos Geopolíticos en las decisiones de Mercado, pues bien, hace varios meses esperaba el desarrollo de un "factor catalizador" que provoque un proceso correctivo en los precios del Cobre, para quienes me leen seguido no es ninguna novedad, es más, la idea técnica es que rompa por abajo el lateral en el que se ha desenvuelto hace un año, pero reitero, que ello no implica un cambio de tendencia de los precios de Largo Plazo, mi expectativa es que rompa el piso al rededor de los $4,1 USD/Lb para contraerse a niveles de $3,7 a $3,3 USD/Lb, antes de reiniciar un potencial nuevo ciclo alcista (llámelo pullback o Rebrote Inflacionario), y creo que medio mundo tiene descontado un escenario similar, hasta aquí nada nuevo.

Además, si considera que el precio del Cobre está fuertemente influenciado por la paridad cambiaria frente al Dólar que manipula el PBOC (el Banco Central Chino), recientemente se ha visto obligado a reaccionar a la movida estratégica de fichas que realiza Japón, y es que el BoJ ha tomado un camino sobre su Política Monetaria divergente respecto de la FED, defendiendo el rendimiento del Bono Japonés a 10 años que no suba del 0,25% todo el tiempo que sea necesario, es decir, que a medida que el rendimiento del Bono Americano aumenta como ya comente un par de puntos atrás, el Yen Japonés se ha debilitado como es natural, pero aquí hay un cambio que hay que leerlo en clave "Guerra de Divisas" en Asia, y es que técnicamente se ha roto un techo técnico clave entre los $115-$117 JPY/USD y, una vez ocurrido eso, la facilidad con que se rompió la Resistencia Mayor de los últimos 20 años en los $124 JPY/USD, se explicaría por la intención del BoJ en dejar caer su moneda, de hecho para muchos Chartistas se ha roto un gran HCH invertido y a Largo Plazo eso implica que cabe la idea de plantearse una gran devaluación del Yen, proyectándose inicialmente a los $150 Yenes por Dólar, aunque por proyección del HCH Invertido en el Largo Plazo podría llegar hasta los $170 JPY/USD en unos años más, si persiste en el tiempo esta divergencia de la Política Monetaria japonesa.

Así pues, es la "Ruptura de los $124 Yenes", lo que ha provocado una reacción potente de parte de China, que también ha iniciado un proceso devaluatorio, entonces la pregunta pertinente es; por qué justo ahora Japón?

Primero lo de siempre, un Gobierno Nipón débil que ya no tiene margen de maniobra para subir más los impuestos, por lo que recurre a financiarse por la vía de la Emisión de más Deuda Pública, acumulándose así una Deuda/PIB mayor al 240%, pero lo segundo y más importante creo yo, Japón quiere abandonar el experimento monetario de la MMT (Chúpate esa Stiglitz y Krugman), usado por más de 30 años consistente en la Estimulación del Crecimiento por la vía de la Expansión Cuantitativa de la Liquidez, básicamente porque no van a ninguna parte y, en consecuencia, han redescubierto que la manera de crecer es por la vía de las Exportaciones y aquí la clave del asunto es la Devaluación del Yen, para proveer de competitividad a sus productos frente a sus rivales comerciales Regionales como son China y Corea y es esto lo que, a Medio Plazo, es el caldo de cultivo para una Guerra de Divisas, ya que necesariamente para que Japón gane competitividad se la tiene que quitar a otros Países.

También hay que hacer mención que Japón al no poseer ningún recurso natural, es mucho más vulnerable a los precios de los Materiales e Insumos Industriales importados, a diferencia de China por ejemplo, que se ha concentrado en sustituir tales insumos por la producción de Materiales Industriales con su propio valor agregado, esto en definitiva agrega problemas a la estrategia japonesa ya que debe lidiar con un déficit de Balanza Comercial más abultado y, entonces, es factible que esta Guerra de Divisas no sea de larga duración.

Cierre Mensual USDJPY vs Spread Bono Americano y Japonés 10 años


Cierre Mensual Yuan (offshore) y Futuros Cobre vs Spread Bono Chino y Americano 10 años


Entonces, a fin de redondear la idea, esta Guerra de Divisas en Asía, principalmente entre Japón y China será un lastre, porque se distorsionan los procesos de descubrimiento de precios en los Mercados de Commodities, además, ya que estas devaluaciones son un driver para que los operadores en el Mercado de Metales Industriales como el Cobre, lo interpreten a Corto Plazo como que se adelanta el fin del ciclo, entonces es probablemente que especulen que los techos en los precios de muchas Materias Primas ya se han formado, lo cual forzaría a los productores a incrementen la Oferta antes de que los precios vuelvan a caer por debajo de sus promedios de Largo Plazo y, por lo tanto, extenderá por mucho más tiempo el proceso correctivo del rally visto desde 2020, lo cual también añade volatilidad al USDCLP.

También esto no es garantía que la inflación ceda tan fácilmente, porque existe la posibilidad de un escenario de rebrote inflacionario futuro como ya dije hace un rato atrás, lo cual conduzca los precios de los commodities a nuevos máximos nominales, pero si acaso esto no es acompañado con cifras de crecimiento robustos en China, cosa que por ahora las Autoridades Chinas lo descartan (aunque más parece una quitada de piso a Xi Jinpin para sacarlo del poder, por haber precipitado los pinchazos de sus Burbujas Tecnológica e Inmobiliaria), implicaría estar frente a un largo proceso estanflacionario del que sea muy difícil salir, en consecuencia, los precios del Cobre hay que tomarlo como otra fuente de presión alcista del USDCLP a Largo Plazo, aunque por el momento el soporte de los $4,1 USD/Lb sigue aguantando, pero no creo que por mucho tiempo más, además, haciendo un símil respecto del respecto del ratio Trigo/Oro cuando comenté sobre la inflación en alimentos, en el caso de los Metales Industriales, al hacer lo mismo y calcular el ratio Cobre/Oro, se darán cuenta que lleva prácticamente 1 año intentando romper los $0,0025 Onzas de Oro por Libra de Cobre y ahora que está perdiendo momentum, es muy probable que en los siguientes meses el precio corrija parcialmente el rally, pero mientras no entre por debajo de la tendencia bajista nuevamente, mantendría las expectativas de la formación pullback hasta los $3,5 a 3,1 USD/Lb producto de la Guerra de Divisas en Asia, para luego alcanzar nuevos máximos entre los $5,6 a $6,1USD/Lb en valores nominales.

Cierre Mensual Ratio Cobre/Oro (expresado en Oz/Lb)

Cierre Mensual Futuros Cobre



e) Resumen

  • Corrección desde la Resistencia Semanal de los $865 CLP/USD, alcanza el primer objetivo de la corrección en torno a los $820, de manera de testear si acaso la media de 20 semanas puede actuar como Soporte Dinámico del Precio.

  • Cabe la posibilidad que el precio del USDCLP se desacople de sus fundamentales, principalmente gracias a la manipulación bajista del Tipo de Cambio y, por lo tanto, caer por debajo de los $795 CLP/USD, en base a continuar aumentando los spreads entre las tasas de EEUU y Chile, a pesar de no estar justificada la continuidad del endureciendo la Política Monetaria local, esta manipulación forzada a la baja puede llevar al USDCLP incluso a los $761 nuevamente en un escenario extremo.

  • Al depender del USDCLP a los flujos de Capital que buscan arbitraje de tasas, el BCCh expone al Mercado a eventos de cola pesada que exacerbarán la volatilidad del Tipo de Cambio.

entre las variables fundamentales de Corto Plazo a considerar para un rebote del CLP;

  • el Real Brasilero, que pese al rebote tras alcanzar el mínimo anual de los $4,6 BRL/USD, el cambio alcanzó la resistencia de la media de 50 semanas a la altura de los $5,2 BRL/USD y aunque existe la posibilidad de hacer un nuevo mínimo anual en los $4,2 BRL/USD, este corrección le quita presión compradora al USDCLP en el Corto Plazo.

  • Los Bonos Americanos a 10 años hacen techo en el 3,2% y por ahora corrige, probablemente hacia niveles de los 2,3% a 2,1% lo cual ha frenado la fortaleza del Dollar Index en el nivel de los 102 puntos y desde este punto, a medida que disminuya la rentabilidades de los Bonos, el DXY tienda a corregir incluso hasta los 96 puntos.

  • Posible evento de aplanamiento de la Curva en EEUU por preocupaciones respecto del Crecimiento puede ser percibido como una oportunidad de compra de Bonos Largos (TLT), lo cual reforzaría el proceso de corrección en el DXY.

  • Bonos Emergentes ya han alcanzado un objetivo bajista, lo cual en general le quita presión bajista a las Monedas Emergentes frente al Dólar.

  • De momento aun no hay evidencias reales de una contracción de la liquidez en el Sistema Financiero de EEUU, tanto el Total de Reservas Bancarias (incluidos los excesos de reservas) como las Operaciones de REPOS Inversos siguen en zona de Máximos Históricos, y estos excesos de liquidez continúan alimentando la inflación de los activos financieros incluidos los Futuros en Commodities (Alimentos, Energía y Materiales)

  • La Canasta de Commodities medida por medio del ETF DBC lleva 3 meses en zona de resistencias, y aun cuando aún no tiene estructura que implique una corrección, es probable que se esté formando un Techo, como para pensar en al menos una corrección técnica.

  • No obstante lo anterior, una fuente constante de presión inflacionaria puede estar en los Alimentos, cuya estructura de precios en Commodities como el Trigo, Soja o Maíz no muestran agotamiento de la tendencia alcista, lo cual continuaría atrayendo inversionistas.

  • Respecto de la Inflación Local derivada de las operaciones en el Mercado Secundario de los Bonos, estas se estabilizan en el entorno del 7% a un año desestimando así que los problemas inflacionarios sean estructurales.

  • Aunque a Largo Plazo las expectativas de inflación se encuentran aun encima del rango meta del BCCh, a Corto Plazo la tasa de Política Monetaria ya se encontraría por delante de la curva de inflación según se desprende de los spread entre los Bonos en UF y en Pesos,  y este hecho haría suponer teóricamente que el BCCh tendría espacio para pausar la escaladas de alzas de tasas, pero es poco probable, principalmente influenciados por temas políticos de cara debitar el Rechazo en Plebiscito de Septiembre y justificar la continuidad de un nuevo proceso constituyente.

  • El objeto de continuar subiendo tasas a pesar de no requerir hacerlo, es porque el BCCh persigue manipular a la baja el USDCLP por la vía del Carry Trade, esto es evaluable por medio de los aumentos en los saldos netos positivos en operaciones en Derivados de Monedas, que a la fecha acumulan +$3.200 Millones de USD en Largos en CLP de No-Residentes.

  • Esta estrategia de intervención vía derivados monetarios, permitiría desacoplar al USDCLP de sus fundamentales, tales como lo es el DXY o el precio del Cobre, etc.

  • Los Precios de los Metales Industriales pueden verse afectados a la baja por el desarrollo de una Guerra de Divisas en Asia, donde la fuerte devaluación del Yen Japonés, cuya expectativa a medio plazo sea alcanzar al menos los $150 JPY/USD obligó a China a hacer lo propio devaluando al Yuan, el cual ya alcanzó el nivel esperado de los $6,8 CNH/USD y aunque ahora corrige (en el caso del offshore), esto terminará arrastrando consigo la cotización de los Metales como el Cobre, aunque no espero que en la corrección pierda el soporte de los $3,3 USD/Lb, si puede extender por un largo periodo de tiempo el proceso correctivo, presionando al alza al USDCLP, por ejemplo.


En función de lo anterior, la estructura de Largo Plazo descrita en el gráfico de Cierres Mensuales alcanza el Techo del canal alcista histórico y el precio no puede por ahora con la resistencia en torno a los $853 CLP/USD, y lo que en principio sería la formación de un pullback para intentar romperlo luego, ahora estaría contaminando por una manipulación bajista que podría llevar la corrección a niveles mucho más abajo de los $796, no descartando nuevamente entre los posibles escenarios a desarrollar que vuelva hasta los los $761, sin embargo el objetivo de Largo Plazo continúa vigente en los $963 como siguiente máximo anual.

Pero reitero el riesgo que supone una intervención del Banco Central y la obsesión de creer que son capaces de controlar el precio del Tipo de Cambio, ya sea o por la vía de vender divisas en el Mercado, o bien elevando Tipos muy por encima del rango inicialmente propuesto del 8,5% como TPM.

A Corto Plazo, en gráficos de 4 horas, el primer impulso habría alcanzado el primer objetivo bajista en torno a la media móvil de 20 semanas, pero visto los nuevos antecedentes, supone pensar en extender el tramo entre los $812-809, o sea a niveles de la media de 50 semanas, para luego desarrollar un rebote técnico que a lo sumo lo llevaría de vuelta entre los $849-$841

Paciencia, esto es una nueva oportunidad de compra de Largo Plazo, pero que por ahora no es apto para quienes buscan largos en operaciones intradía, sino que para aquellos que están haciendo Swing o buscan continuar dolarizando sus carteras de inversión, pero que tarde o temprano deberán activar alguna protección por riesgo cambiario, al menos se activaría si en cierres semanales el USDCLP vuelve a caer bajo la media de 20 semanas.

Cierre 4 hrs USDCLP


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