El método de múltiplos es una de las formas más rápidas de estimar cuánto vale una empresa dentro del análisis fundamental: en vez de proyectar flujos de caja a 10 años, comparas la empresa con otras parecidas usando ratios como el PER o el EV/EBITDA. Es rápido de calcular, pero fácil de usar mal si no entiendes qué supuestos esconde cada ratio. En esta guía repasamos cómo se aplica paso a paso, los múltiplos más usados y cómo llevarlo a la práctica con empresas del IPSA.
Puntos clave
- Compara el precio de una empresa con una magnitud financiera (beneficio, EBITDA, ventas, activos).
- El PER y el EV/EBITDA son los múltiplos más usados por sector.
- Solo sirve si las empresas comparables son realmente comparables.
- Un múltiplo bajo no siempre significa que la acción esté barata.
Introducción a la valoración por múltiplos
Si estás invirtiendo en cualquier negocio, o participando en la compra de una empresa, necesitas una valoración de referencia para saber si estás pagando un precio justo o si estás pagando de más por esa capacidad de generar valor.
El problema más común es usar el método sin revisar los supuestos que tienen que cumplirse para que el resultado sea representativo del valor real de la compañía.
No se trata solo de tomar la calculadora y llegar rápido a un número: tienes que ser capaz de interpretar el valor al que llegas, y tener siempre presente la relación riesgo-retorno.
Veamos un ejemplo simple antes de revisar los múltiplos más usados en el mundo financiero:
Supongamos una empresa que cotiza a $12.000 por acción y genera una utilidad de $600 por acción: 12.000 / 600 = 20 veces (20x).
Esto se puede interpretar como que necesitarías 20 años para recuperar tu inversión con esa utilidad. ¿Es mucho o poco? ¿Cómo se compara con la competencia?
Si buscas ese dato y encuentras otras dos empresas del mismo sector con múltiplos de 15x y 21x, podrías pensar que la de 15x es una oportunidad porque está más barata. Pero cuidado: si cotiza en ese múltiplo, puede estar barata, o puede tener un problema conocido por el mercado que la castiga con un descuento.
Por el mismo motivo, la que cotiza a 21x no necesariamente está cara: puede que el mercado esté dispuesto a pagar un premio porque la empresa lo está haciendo mejor que sus pares. Comparar contra el promedio del sector también ayuda como referencia.
Ten en cuenta que esta lógica no funciona igual para empresas de alto crecimiento. Por ejemplo, una empresa que cotiza a $20.000 y tiene solo $200 de utilidad por acción está a 100x: eso suele reflejar que el mercado espera que las utilidades crezcan muy rápido, lo cual es una apuesta, no una certeza.
En definitiva, los múltiplos relacionan el valor de una empresa con alguna magnitud financiera. Los más usados relacionan el precio por acción con las utilidades, las ventas o los activos; también son comunes los que usan el EBITDA, los dividendos o incluso indicadores propios del modelo de negocio (como la tasa de crecimiento de usuarios en una empresa tecnológica), siempre que ese indicador sea realmente relevante para el valor del negocio.
Lo importante
Lo importante es entender el modelo de negocio y el contexto de la empresa que estás evaluando, y de las empresas que usas para comparar: eso no te lo da la calculadora ni la fuente de datos.
A continuación exponemos los múltiplos más utilizados por los analistas financieros, junto con sus ventajas y desventajas.
¿Cómo se hace una valoración por múltiplos?
Antes de empezar, este es el procedimiento para aplicar el método de valoración por múltiplos:
- Identifica las partidas financieras más relevantes de la empresa que quieres valorar: las obtienes del estado de resultados o del balance general. Suma también las proyecciones y presupuestos que la propia empresa publique en su memoria o plan de negocio, si tienes acceso a ellos.
- Reúne una muestra de empresas comparables: mismo sector o industria, ámbito geográfico similar, perfil de riesgo, tamaño, márgenes y expectativas de crecimiento parecidas.
- Las empresas comparables deben tener información suficiente para calcular los múltiplos. Una muestra de empresas similares pero con poca información pública no sirve para este método.
- Elige el ratio más adecuado según las características de la empresa y la información disponible. El más usado suele ser el EV/EBITDA, aunque depende del sector.
- Selecciona los múltiplos más relevantes y define una hipótesis de ratio razonable para las empresas comparables.
- Calcula el valor de la compañía o de la acción aplicando las fórmulas o múltiplos que definiste.
¿Cuáles son los múltiplos de valoración más usados?
Primero, los múltiplos que relacionan directamente el precio por acción con otro indicador. Los más usados son:
- Precio/Utilidad (PER): relaciona el precio de la acción con la utilidad que genera la empresa.
- Precio/Ventas: relaciona el precio de la acción con el nivel de ventas.
- Precio/Activos: relaciona el precio de la acción con el tamaño de sus activos.
Así se usan estos ratios para valorar otra empresa: si el PER de referencia es 5, se interpreta como que en 5 años podrías recuperar la inversión con esas utilidades. Despejando, Precio = 5 × Utilidad. Si otra empresa del mismo sector tiene utilidades por $100.000 millones, a ese múltiplo debería valer aproximadamente $500.000 millones.
Con ese cálculo en la mano, si la empresa sale a bolsa valorada en $300.000 millones, alguien podría decir que está subvalorada; si sale a $600.000 millones, que está algo cara.
Como ya habrás notado, este método usa más criterio que fórmula exacta: como en toda disciplina financiera, hay que combinar las matemáticas con el entendimiento del negocio y del entorno en el que opera.
PER o Price Earnings Ratio
El PER es uno de los ratios más usados en el mundo. Relaciona el valor o precio de una empresa (su capitalización bursátil, si transa en bolsa) con su utilidad neta total, generalmente en un período de un año.
Ventajas del PER:
- Es el ratio más utilizado por los inversores, lo que facilita comparar.
- Permite estimar un PER futuro (forward) usando la utilidad por acción esperada.
Desventajas del PER:
- Puede distorsionarse por diferencias contables entre países.
- También se distorsiona según el nivel de apalancamiento de la empresa.
- Es un ratio muy sensible en empresas cíclicas (minería, commodities).
PER relativo
El PER relativo compara el PER de la empresa con el PER promedio del mercado o país en el que cotiza.
Ventaja: permite comparar empresas de distintos países.
Desventaja: puede distorsionarse por los diferentes ciclos económicos y la situación política de cada país en el momento de la comparación.
Interpretación del PER y el PER relativo
El PER puede mostrar ciertas tendencias: un número muy bajo podría indicar que la acción está infravalorada, mientras que uno muy alto sugiere que está sobrevalorada.
Pero no siempre es así: un PER bajo (entre 0 y 10) también puede indicar que las utilidades de la empresa están cayendo, mientras que un PER alto (superior a 20) puede deberse a utilidades recientes anormalmente bajas por motivos puntuales (una adquisición, una gran inversión) que se espera hagan crecer las utilidades a futuro.
Por eso conviene comparar el PER con el PER histórico de la propia compañía y con el PER promedio del sector al que pertenece, más que mirarlo de forma aislada.
Ratio Valor-Beneficio (BAIT)
Relaciona el valor de la empresa con el beneficio antes de intereses e impuestos (BAIT o EBIT).
Ventaja: ignora el nivel de apalancamiento al calcular el múltiplo, algo que el PER no permite hacer.
Desventaja: hay que tener en cuenta los distintos criterios contables que usa cada empresa para calcular el BAIT.
Valoración por múltiplos: VE/BAAIT
El VE/BAAIT relaciona el valor de la empresa con el beneficio antes de amortizaciones, intereses e impuestos.
Ventajas:
- Da buenos resultados en empresas cíclicas.
- Sirve para comparar empresas cíclicas de distintos países.
- Al igual que el ratio anterior, ignora el nivel de apalancamiento sin distorsionar el resultado.
VE/EBITDA
Ventajas:
- Evita las diferencias en políticas contables que afectan a amortizaciones y cuentas similares.
- Es un ratio adecuado para empresas cíclicas.
Desventajas:
- Puede no ser adecuado para valorar empresas de alto crecimiento, porque puede arrojar valores muy pequeños o negativos.
- Los analistas financieros no suelen estimar flujos de caja futuros con este enfoque.
Ratio Precio-Valor (P/B)
El ratio precio-valor relaciona la capitalización bursátil con el patrimonio (fondos propios) de la empresa, o bien la cotización con el valor contable de la acción.
Ventaja: es un ratio adecuado para empresas muy intensivas en capital, como bancos o utilities.
Desventaja: hay divergencia de criterios contables para clasificar algunos pasivos como recursos propios o ajenos, lo que puede distorsionar la comparación.
VE/Ventas
El VE/Ventas relaciona el valor de la empresa con sus ventas en el período que se está comparando.
Ventaja: útil para valorar empresas con márgenes similares dentro del mismo sector.
Desventaja: si la rentabilidad de las empresas a comparar es muy variable, el ratio pierde utilidad.
Rentabilidad por dividendo
Ventaja: es útil para comparar empresas de sectores maduros, como utilities o bancos.
Desventaja: empresas del mismo sector pueden tener políticas de dividendo muy distintas, lo que complica la comparación directa.
Múltiplos de valoración aplicados a empresas del IPSA
El múltiplo adecuado cambia bastante según el sector, y eso se nota especialmente en la Bolsa de Santiago:
- Retail (Falabella, Cencosud, Ripley): el PER y el VE/EBITDA son los más usados, porque son negocios con márgenes comparables entre sí y utilidades relativamente estables.
- Bancos (Banco de Chile, BCI, Santander Chile): se valoran mejor con el ratio Precio-Valor (P/B), porque su balance está compuesto principalmente por activos y pasivos financieros, no por activos productivos como maquinaria o inventario.
- Minería y commodities (SQM, CAP): el PER es muy volátil porque las utilidades dependen del precio del litio, el cobre o el hierro; el VE/EBITDA suaviza parte de ese ruido.
- Utilities y sanitarias (Aguas Andinas, Enel Chile): la rentabilidad por dividendo suele pesar más que el PER, porque son negocios regulados con flujos predecibles.
Un matiz propio del mercado chileno: varias acciones del IPSA tienen un free float reducido, lo que puede inflar o deprimir un múltiplo sin que cambie el valor real del negocio. Por eso conviene cruzar el múltiplo con el volumen transado antes de sacar conclusiones.
Según la Comisión para el Mercado Financiero (CMF), las sociedades anónimas abiertas en Chile deben publicar sus estados financieros de forma trimestral (FECU), que es de donde sale la información para calcular estos múltiplos.
Antes de usar estos múltiplos
Los múltiplos de valoración son una herramienta de apoyo, no una fórmula infalible. Un múltiplo bajo puede ser una oportunidad o una señal de alerta: siempre compleméntalo con el análisis cualitativo del negocio antes de invertir.
Resumen rápido de los múltiplos más usados y cuándo aplicarlos:
Múltiplo |
Relaciona |
Mejor para |
|---|---|---|
PER |
Precio / Utilidad |
Comparar empresas rentables del mismo sector |
VE/EBITDA |
Valor empresa / EBITDA |
Empresas cíclicas o con distinto apalancamiento |
Precio-Valor (P/B) |
Precio / Valor contable |
Bancos y empresas intensivas en capital |
VE/Ventas |
Valor empresa / Ventas |
Empresas con márgenes similares |
Rentabilidad por dividendo |
Dividendo / Precio |
Sectores maduros y regulados |
¿Cuándo conviene usar el método de múltiplos?
El método de múltiplos conviene cuando necesitas una referencia rápida y tienes empresas realmente comparables a mano: es más ágil que un flujo de caja descontado, aunque menos preciso. Úsalo como primer filtro para descartar empresas claramente caras o baratas frente a su sector, y complementa siempre con al menos otro método (flujo de caja descontado o valor contable) antes de tomar una decisión de inversión. Ningún múltiplo por sí solo te dice si una empresa es un buen negocio.
Preguntas Frecuentes
El PER usa la utilidad neta y por tanto incluye el efecto de la deuda y los impuestos, mientras que el EV/EBITDA usa el valor total de la empresa (deuda incluida) sobre el EBITDA, lo que permite comparar empresas con distinto nivel de apalancamiento o régimen fiscal.
Para bancos y empresas financieras conviene usar el ratio Precio-Valor (P/B), porque su balance está compuesto principalmente por activos y pasivos financieros, y el EV/EBITDA pierde sentido al no tener una estructura operativa comparable a una empresa industrial.
No, un múltiplo bajo puede reflejar que la acción está infravalorada o que el mercado ya descuenta un problema conocido de la empresa, como caída de utilidades o riesgo regulatorio. Siempre hay que contrastarlo con el motivo detrás del precio.
El método de múltiplos depende de encontrar empresas realmente comparables y de las condiciones actuales del mercado, mientras que el flujo de caja descontado estima el valor intrínseco del negocio con menos dependencia de las tendencias diarias, aunque exige más supuestos y tiempo de análisis.
Se comparan usando el mismo múltiplo (por ejemplo, PER o VE/EBITDA) en términos relativos, no en cifras absolutas, y ajustando por diferencias de crecimiento, margen y riesgo entre las empresas del grupo comparable.
Fuentes consultadas: Comisión para el Mercado Financiero (CMF) de Chile; Bolsa de Santiago
