Faes Farma 3T23: mejora progresiva que permitirá cumplir los objetivos 2023. Álvaro Arístegui Echevarría R4► Resultados en línea con lo previsto, con una ligera aceleración del crecimiento de las ventas netas +4,7% en 3T23 hasta 107 mln eur (vs +1,9% en 1T23 y +2,6% en 2T23), gracias al impulso del negocio de licencias +7% en 9M23 y el resto de negocio internacional +8%, que compensa el estancamiento de las ventas del negocio de Farma en España +0% (por la salida de Risvan/Ristfor, crecimiento del 6% aprox. excluyendo este efecto) y la caída del negocio de alimentación animal, que cede un 9% en los nueve primeros meses del ejercicio. Cierto que los “Otros ingresos”, un negocio estacional que depende del calendario de pedidos por parte de los socios licenciatarios ha decrecido un 48% hasta 1,9 mln eur en el 3T23 estanco, un elemento que no nos preocupa habida cuenta del buen momento del negocio de licencias liderado por Bilastina, cuyos ingresos en 9M23 aumentan un 8% hasta 67,1 mln eur (a pesar del vencimiento de la patente en varios países europeos). El resto de las licencias +3% han estado afectados por el ajuste de inventarios de Mesalacina por el socio polaco, mientas que en el caso de Calcifediol, seguimos asistiendo a nuevos lanzamientos. ► En cuanto a los márgenes, se aprecia una importante mejora del margen bruto durante el 3T23 estanco (un trimestre típicamente de margen más bajo dada la estacionalidad de Bilastina) de 300 p.b. hasta el 67,4% de las ventas brutas, y a pesar de la caída de los “Otros ingresos” y que se produce por el mayor porcentaje de ventas de productos propios, que se incrementa tras la salida de Risvan/Ristfor del portafolio de productos. En el conjunto de 9M23, el margen bruto también mejora 250 p.b. hasta el 68,6% del total de ventas, en una tendencia que esperamos se mantenga por el motivo mencionado. ► En cuanto al EBITDA, este aumenta un 2,5% en el 3T23 estanco hasta 30,4 mln eur, manteniéndose en los 9M23 en 101,8 mln eur, totalmente en línea de la previsión de la compañía para el conjunto del ejercicio y a pesar del fuerte incremento de la inversión en I+D+i, y los gastos de personal por la inversión en la red comercial, principalmente en Latinoamérica. El beneficio neto se mantiene en línea con las cifras del ejercicio anterior, en 21,1 mln eur en el 3T23 y 74,2 mln eur en 9M23. ► Como comentábamos anteriormente, las cifras presentadas se encuentran en línea con las perspectivas de la compañía para el conjunto del ejercicio (ingresos totales ~4% y EBITDA ≈2022, EBITDA ex I+D+i +4%). No obstante, y a pesar de que 2023 está siendo un ejercicio de transición, apreciamos que los principales motores de crecimiento continúan desarrollándose a buen ritmo y esperamos cobren un impulso renovado con los nuevos lanzamientos, tanto de productos como de mercados. A ello hay que añadir el efecto de la entrada de la nueva planta de producción, que añadirá eficiencias operativas a medio plazo, pero que también tendrá su fase de rampup (probablemente incidirá en el primer semestre de 2024). No obstante, las positivas perspectivas de crecimiento del negocio subyacente y una valoración de mercado realmente atractiva (P/E R4 24e 10x), nos lleva a reiterar nuestra recomendación de SOBREPONDERAR y P.O. 4,48 eur/acc.Está vez de acuerdo con el analista.de R4
