Hola, buenos días Rocodromo, paso a darte mis impresiones obre la compañía ABERTIS, que me solicitas:
Los resultados operativos fueron inferiores al consenso de mercado. El beneficio del 2T15 está muy influido por algunos factores no recurrentes, entre los que destaca:
• Plusvalía de 2.666 M€ por la venta de un 66% de Cellnex Telecom a través de su OPV.
• Dotación de una provisión por importe de 769M€ que cubre el importe reconocido por Abertis como compensación por la garantía de tráfico a recibir por el Estado en Acesa.
• Dotación de una provisión por 260 M.€ con el objetivo de cubrirse ante el deterioro de la situación económica en Brasil y hacer frente al pago de la OPA para hacerse con el control total de Arteris.
En los resultados destacan positivamente el incremento de tráfico en los principales mercados (+5,7% en España, +2,2% en Francia) y la reducción de la deuda neta hasta 11.220 M€. Sin embargo, la mejora en el tráfico se ha visto eclipsada por el incremento de los costes con una reducción del margen y el gran volumen de provisiones.
Perspectivas a corto plazo.- Tras el retroceso sufrido por la cotización en 2015 y la reacción negativa del mercado a los resultados, las perspectivas a corto plazo para la compañía son moderadamente positivas, debido a los siguientes factores de respaldo:
• La provisión dotada por la garantía de tráfico en la AP-7 es una decisión prudente que neutraliza el principal factor de incertidumbre sobre los resultados de la compañía y permite que cualquier acuerdo alcanzado con el estado que reconociera un pago futuro a Abertis tendría un impacto positivo en la cotización.
• La aceleración del crecimiento económico en España seguirá impulsando la recuperación del tráfico a un ritmo superior a +5% durante 2016.
• La venta de Cellnex ha permitido reducir el endeudamiento e incrementar la capacidad inversora de la compañía tanto en ampliación de plazos concesionales en Francia, como en la adquisición de nuevos activos.
• Por último, la compañía efectuó un plan de recompra de acciones mediante una OPA sobre el 6,5% del capital a 15,70€/acc., que implica aumentar su autocartera desde 1,753% hasta 8,253%.
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Recomendación.- Mantengo una recomendación en Neutral y perspectivas a la baja del precio objetivo, debido a que el recorrido alcista de la cotización se puede ver limitado por los siguientes factores:
• Limitada visibilidad acerca de los planes de inversión de la compañía y creciente competencia por la adquisición de nuevos activos frente a otras compañías concesionarias y grandes inversores institucionales.
• Exposición a mercados de riesgo como Brasil (20% de los ingresos), donde el tráfico de vehículos pesados ha descendido -6,8% por la recesión que atraviesa el país.
• Riesgo de venta a través de una colocación acelerada de la participación del 8% que CVC mantiene en la compañía, lo que podría provocar un retroceso puntual de la cotización.
En definitiva, el atractivo de la compañía se centra por el momento en la tendencia creciente de los dividendos comprometidos por la compañía en su Plan Estratégico 2015-17, que permitirían obtener una rentabilidad por dividendo estimada de +4,7% y +5,0% en 2015 y 2016 respectivamente. Este crecimiento de los dividendos es sostenible gracias a la reforzada posición financiera de la compañía tras la venta de Cellnex y la mejora del tráfico en España, Francia y Chile.
