Buenas,
Por si resulta de interés a alguien, os pego lis notas de la conferencia de Magallanes de Bsrcelona que ha tenido lugar hoy:
• Rentabilidad anualizada: Iberia: 8,2 vs -0,7 índice; europeo: 6,1 vs 3,3; micro caps: -3,3 vs 2,2 (índice no comparable al 100%) bien situado para futuro.
• Rentabilidad fondo europeo depende twits trump. Es una suerte y aprovechan esta volatilidad. Convencido de que en 5 años no se hablará de ello.
• Anatomía bolsa:
○ Diciembre 2018 uno de los peores meses en los 20 años que lleva gestionand. Muy fácil dejarse llevar.
○ Invertir empresas a largo plazo es el único activo que genera riqueza de verdad.
○ Hoy en día invertir en bonos y letras es algo libre de rentabilidad (no libre de riesgos).
○ Histórico rentabilidad a largo plazo bonos e inmuebles similar entorno 5-6%
○ Ibex35 no es representativo de la economía española.
○ Mes de Mayo nefasto. Caída 6-7%
○ A un día 50% probabilidad ganar. A un mes 63% probabilidad ganar. A un año 73% probabilidad ganar. A 5 años 86% probabilidad ganar. A partir de 7 años 100% probabilidad de ganar (incluido period crack 29)
○ Lo anterior para el ibex35 teniendo en cuenta índice sesgado y poco representativo también se cumple.
○ En 33 años la rentabilidad de la bolsa solo ha coincidió una vez con la rentabilidad media (esperada)
○ Cuando mercado se pone feo, de media cae un 40%. Durante los 10 años siguientes suele multiplicar por 5 (en base a historia s&p)
○ Bajadas 10% cada 2 años caídas superiores al 25% cada 6 años.
○ Ratio valué vs growth le recuerda al mercado del 2000
• European
○ Potencial +73% maximo histórico. De manera conservadora.
○ Situación financiera buena más del 83% de las cías
○ 9,5 veces GGC
○ Valores de la cartera +30% por debajo de los maximos últimos 5 y 10 años.
○ Por supuesto que se equivocan, pero ningún error se lleva la cartera.
○ Hasta ayer el peor contribuidor de la cartera es Renault. Está convencido de que vale el doble siendo conservador. A pesar de ello no tiene un peso exagerado en la cartera porque son conscientes de que se pueden equivocar.
○ En Escorpio después de haber perdido más de la mitad, ahora están cerca de no perder.
○ No se consideran deep values. Las compañías tienen buenos roces. Más barata que el mercado y más rentable (fotografía diapositiva). No son liquidadores ni compran cías que están en reestructuración habitualmente
○ Ratio rotación reducida entorno 15%.
• Ibérico
○ Potencial 50%. Máximo histórico. Entorno parecido a 2017
○ Situación financiera excelente en 64%
○ 55% controlada por familias.
○ Les encanta Meliá y gestamp y continúan comprando. Métrovacesa tiene suelo para construir todo lo que dicen (el suelo está caro en España). Ctt no están muy contentos con ella. OHL su gran error.
○ No deep values empresas baratas pero con rentabilidad.
• Micro caps
○ 94% potencial. Máximo histórico (teniendo en cuenta porcentaje de caja)
○ 67% situación financiera excelente.
○ 8 veces fcf
○ Mayor nivel de inversión un poco más que en el resto de fondos debido a su naturaleza.
○ Rotación 5%
○ Compañías muertas de la risa 2-3 años y a veces tiene una opa de repente o un buen análisis… y se materializa plusvalía en un día.
○ Compañías: no son apuestas. Son realidades con beneficios y ventas.
○ Orsero: distribuidor fruta líder en arco mediterraneo 1000 millones de ventas. 110% potencial 1,5 deuda evitad. Free float 60 millones (principal motivo por el que no interesa a nadie)
○ Drag: ingeniería en automoción. 800millones venta. 12% fcf yield. 108% potencial.
○ Avance gas: cías especializada gas butano. 100 millones ventas. 70% potencial.
○ Krka: farmacéutico genética eslovena. 1300 millones ventas. 108% potencial. Caja neta. 950 millones capitalización.
○ Paciencia debido a queninversor institucional no está encima de ellas. Lo habitual es que las compren competidores industriales o que lleguen a valoraciones absurdas y el mercado lo recoja (solo suele pasar en mercados alegres)
• Preguntas:
○ Rentabilidad esperada próximos 10 años complicados que sean doble dígito debido a baja inflación y al nulo interés de alternativas libres de riesgo. Se están entregando rentabilidades del 7-8%. A lo mejor tiene más valor que está rentabilidad hace 20 años.
○ A largo plazo piensa que no tendrá rentabilidades mucho peores que fondos de private equity.
○ Naturgy: muy buenos activos, mal gestionado hasta entrada inversores de referencia que los están vendiendo a precios atractivos. Con estas ventas van a invertir en proyectos rentables o van a devolver a los accionistas. Potencial generación caja 10% año. Una de las mayores posiciones y le ven todavía potencial.
○ Distribución entre fondos: Iván-50 Europa 25 y 25 micro e Iberia;
○ En muy largo plazo micro caps debería tener rentabilidades muy superiores a los otros. El europeo e ibérico a muy largo plazo deberían tener rentabilidades similares.
○ Sectores de círculo competencia: sesgo en sector industrial porque son más sencillas de entender y prever futuro. Intentan evitar lo que está muy candente (tecnológico o no). Por ejemoplo: sector inmobiliario hay cías que no lo ven. Lo más importante es entender modelo de negocio, estar muy seguro con el balance y con lo que va a pasar con la cia (por eso les cuesta estar en tecnología).
○ No creen que pierdan oportunidades por no estar en tecnología. Cuando pagas caro no pierdes oportunidades. No tiene estigma a tecnología. Consideran gestamp e Inditex empresas de tecnología (pioneros en tener trazabilidad de cada prenda). Tecnología no es sólo Amazon y las parecidas. Si Amazon estuviera a precio atractivo la comprarían. Últimas colocaciones de tecnológicas sólo tienen ventas y no tienen beneficios y es muy difícil para ellos valorar sin beneficios. Es un indicio de que hemos llegado a burbuja o de que entidades financieras estén sacando fondos de tecnología.
○ No discuten la tecnooogia como usuario o cliente. Discuten las valoraciones. No encuentran la manera de comprarlo barata.
○ No pagan caro nada. Ni tecnología ni nada. Empresa más cara Europa Hermes (corbatas). En general el lujo está a unos múltiplos muy exigentes. Si algo va mal con China se resentirá
○ Tienen caps compañía tecnología del teletag
○ Les gusta Mapfre y catalana occidente.
○ Bancos tiene estructura que no se corresponde con el negocio al que pueden aspirar. Ahora solo tienen el margen de la comisión.
○ Microcaps: sin empresas del MAB (muy escépticos con este mercado, piensan que no ha salido bien y que ha sido un coladero para socimis). Tienen estudio historia del mab que se puede solicitar. Ratio de éxito básicamente se reduce a MásMóvil. MAB NO. Representación española en microcaps: prim y renta corporación.
○ No cubren divisa. Compran empresas con todos sus riesgos. Cubrir divisa es decisión más de gestión donde no son especialistas.
○ Impacto guerra comercial: puesto en contexto no importan tanto. Importaciones y exportaciones entre usa y china representan menos del 1% del pib global.
○ Creen que la situación de ahora es diferente a las del 2008. No se puede descartar, pero no la ven muy probable. Salvo en bonos no ven grandes burbujas.
○ Fusión Renault: buenas noticias. No es algo que esperaban. Compraron porque la veían muy barata. Piensan que Renault y Nissan están preparados para coche eléctrico. Comparten costes de i+d y objetivo de compartir 75% plataformas. Parece buena operación (esperan que salga porque les parece demasiado bueno para ser verdad porque se complementan muy bien). Cuando compras muy barato suelen pasar cosas buenas.
○ Gestamp buena empresa barata. Consideran empresa growth barato. El están invirtiendo de manera contraciclica, cosa que les apasiona. Estas inversiones están penalizando mucho el balance y la cuenta de resultados.
○ Tuvieron cie cuando estaba a 3€. Ahora es una cia excelente, pero también tiene una valoración excelente.
○ Vendida de un fondo: pérdida confianza gestor o necesidad dinero. Pierde confianza gestor por: rentabilidad a largo plazo pero hay que entender la rentabilidad y los motivos, por arrogancia, por falta de motivación (si se dedican mucho a hacer otras cosas) y cuando no hacen lo que dicen.
○ Lingotes: 12% cuota mercado europeo. Piensan que sigue valiendo más. Situación financiera óptima, familiar, componente tecnológico importante y que en diciembre dio una oportunidad muy buena (se junto entorno y la iliquidez). Valoración por encima de lo que cotiza, no tiene posición grande
○ Mcm: situación financiera, cía familiar, líder de mercado. Referencia mundial en papel de adorno/envoltorio de bajo gramaje en los paquetes. Contraintuitivo porque parece que está en mercado en declive. Amortiza acciones cada año, mira mucho al accionista (porque es la familia) y para ellos valen más de lo que cotiza.
○ Fluidra: fusionado con uno de los lideres americanos. En proceso de integración. Objetivo aflorar sinergias de 35 millones a largo plazo. Le gusta la cotización para empresa líder mundial en sector que crece mucho. Ven que cotiza con descuento y con mucho potencial.
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