Participaciones del usuario TheRebuzner

09/04/14 11:59
Ha comentado en el artículo Comprar y mantener: Una opinión personal sobre la inversión empresarial
Para los que queráis profundizar en los conceptos básicos del artículo, os recumiendo la siguiente bibliografía: Foundations of Economic Value Added de James L. Grant Creating Shareholder Value: A Guide For Managers And Investors de Alfred Rappaport EVA and Value-Based Management: A Practical Guide to Implementation de Young y O`Byrne Best-Practice EVA: The Definitive Guide to Measuring and Maximizing Shareholder Value de Stewart Value: The Four Cornerstones of Corporate Finance de Koller, Dobbs y Huyett Ya os digo que divertidos, frescos y ligeritos no son. Pero la esencia de este modelo de comprar y mantener aparece en La Biblia: Berkshire Hathaway Letters to Shareholders. Os recomiendo el pack que se vende en Amazon por $2,99 en formato Kindle. EN su día compré una edición un poco por tener las cartas de Warren ordenadas y editadas casi por colección o por adorno. Empecé a releer las cartas vagamente. Poco después compré 10 ediciones del libro que fui repartiendo entre amigos value. No puedo recomendar más las relecturas de las cartas de Warren. Un abrazo a todos!
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26/03/14 15:00
Ha comentado en el artículo Comprar y mantener: Una opinión personal sobre la inversión empresarial
Bueno, no me mal interpretéis porque el precio pagado es siempre importante. Pagar poco nos ofrece: 1) protección ante caídas y 2) retorno potencial. Pero en compañías de calidad (ROCE>CoC) se puede relajar la exigencia de margen de seguridad porque: 1) Por la parte del retorno potencial: se puede ganar dinero cuando el precio pagado = valor intrínseco porque esas empresas son capaces de incrementar año a año su valor intrínseco; 2) Por la parte de la protección: como a su valor intrínseco ya son una buena inversión, en periodos de caídas aparece demanda antes que en compañías mediocres en las que para ganar dinero el margen de seguridad ha de ser alto. Así que en compañías de calidad la exigencia de margen de seguridad puede ser menor y no por ello atentaremos contra el retorno potencial ni contra la protección que ofrecen los precios bajos. Pero eso no quiere decir que el precio pagado no importe o que como inversores querramos pagar lo menos posible. Son dos cosas distintas. GFierro: si nos equivocamos en el análisis y el spread ROCE-CoC se contrae porque las ventajas competitivas de la empresa se erosionan, perderemos dinero a menos que la suerte intervenga. ¿Cuándo vender? Entramos ya en factores de momento de mercado que no traté en el artículo porque entiendo que ahí cada uno es cada uno. Pero lo más probable es que si nos equivocamos perdamos dinero. Sin entrar en la parte del momento, lo que hago yo para intentar controlar la pérdida potencial es analizar trimestre a trimestre la parte del ROCE del spread ROCE-CoC. Para ello hay que analizar la posición competitiva de la empresa en su sector, lo cual implica analizar competidores, clientes, sustitutivos, movimientos estratégicos de la directiva... Hay veces que el ROCE cae por buenos motivos y ahí tenemos una oportunidad de compra. Hay otros en el que el ROCE se expande por malos motivos y ahí tendremos oportunidad de venta. Para llegar a ese punto hay que entender bien el sector y, aun así, la probabilidad de error sigue existiendo. Muchas gracias a todos por vuestro tiempo!
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26/03/14 12:07
Ha comentado en el artículo Comprar y mantener: Una opinión personal sobre la inversión empresarial
Hola Nel. Tienes razón, el artículo es denso. Posiblemente sea porque la materia es densa y también, en buena medida, porque soy bastante plasta. Me alegra que te haya parecido interesante. ¿La relación entre ROCE y BPA es total? No del todo. Fíjate en los años buenos de Abengoa, por poner un ejemplo. Era una compañía que crecía mucho, su BPA crecía mucho también, pero como su ROCE
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11/07/11 01:43
Ha comentado en el artículo El papel de la valoración
Hola Itrade, tienes toda la razón. Creo que el performance de MDT, por mucho que seamos inversores de LP, ha sido muy malo. Peor que el SP500 y, en cualquier caso, pésimo en términos absolutos. Creo que junto a Carrefour, ha sido la peor idea de la cartera de LP que lancé en su día "La cartera del inversor miedica" (http://www.rankia.com/blog/toros-osos-y-borricos/433095-cartera-inversor-miedica) Ha sido una mala inversión se mire por donde se mire. Esto no quiere decir que el Value Investing no sea una buena filosofía para el LP, sino que, simplmente, mi análisis sobre MDT fue malo. Como bien dices, el ciclo bursátil afecta, pero no a las valoraciones sino a las cotizaciones. En el caso de MDT creo que el problema no ha sido de ciclo bursátil sino de análisis. Dicho esto, con el tiempo creo que lo que en su día escribí en el blog era la versión más naive del VI. La crisis ha demostrado que la macro matters y que una cartera value debe tener cortos, entre otras cosas. Por lo menos, hoy por hoy, estoy en ese punto. Creo que es justo repetir que en MDT el error estaba en el análisis. Dicho esto, si miras el performance de la cartera del inversor miedica, creo que el VI sí puede batir a los índices a LP. Hay ideas concretas que evidentemente no funcionan, pero con carteras más amplias, incluso con fuertes crisis de por medio (que aun no se han superado), se puede batir a los índices. Ah, no soy yo quien repostea los viejos posts porque no tengo mucho tiempo para responder a los comentarios. Pero tratándose de reconocer un error, creo que sí debía responderte. Un saludo y muchas gracias por todo.
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07/07/11 02:22
Ha comentado en el artículo Breve Nota sobre los Estados Financieros de GRUPO DÍA: ( I ) La Cuenta de Pérdidas y Ganancias consolidada
Muchas gracias Paco. Tu análisis de Mercadona también me ha parecido muy interesante, así como tus comentarios de DIA. Yo no trabajo en el sector, pero la impresión que tengo es que DIA, bajo el paraguas de Carrefour, ha sufrido un periodo de inversión (capex) demasiado bajo. Si comparas el crecimiento de DIA en Latam, por ejemplo, con el de alguno de sus competidores, verás que el ritmo de apertura de tiendas DIA ha sido bastante bajo y de ahí que tenga una masa crítica baja. Dentro de Carrefour, DIA no puede desarrollarse y veremos si puede hacerlo fuera de Carrefour. Ahora estamos teniendo un overhang del copón, porque la foto de DIA es muy fea: retailer español, el beneficio viene de España y Portugal, en Francia es un desastre y en emergentes no tira. ¿Quién se quiere quedar con esto? ¿Te imaginas al típico gestor inglés, que está palmando desde hace años con Carrefour, quedarse en cartera las acciones de DIA? Fíjate en el % del total de acciones de DIA que se han movido en sólo 2 días de cotización. La cuestión es si merece la pena entrar en día aprovechando el overhang. Según el plan de la compañía, el cash EBITDA medio 2011-2013 es de €608M. Entre pitos y flautas (y sin contar con el leasing) pon una deuda neta de unos €970M. Al precio de cierre de ayer, la capitalización es de €2.2bn, lo cual suma un EV de €3.17bn y un EV/EBITDA de 5.21x. Con mis números el ratio se va a 5.41x. Dicho esto, si nos creemos este EBITDA, DIA generaría bastante caja que serviría para reducir deuda, con lo que el EV sería más bajo de media en el periodo (por eso no me gusta valorar esta compañía con múltiplos, pero si discutimos aquí un modelo DCF podíamos estar días escribiendo). Te paso el link de la presentación de Bill Ackman sobre Family Dollar, que seguro que te da algunas ideas para valorar DIA: http://www.marketfolly.com/2011/06/bill-ackmans-presentation-on-family.html Muchas gracias por el link de LIDL, aunque no entiendo ni papa :)
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06/07/11 14:22
Ha comentado en el artículo Breve Nota sobre los Estados Financieros de GRUPO DÍA: ( I ) La Cuenta de Pérdidas y Ganancias consolidada
Hola Kokix, enhorabuena por el análisis y muchas gracias por compartirlo. Te escribo porque he estado buscando las cuentas de LIDL y no las he encontrado, así que te agradecería mucho si pudieras decirme dónde podría bajármelas. Por otro lado, como bien dices, DIA y LIDL no son del todo comparables por la exposición geográfica, ya que dependiendo del país y, sobre todo, de la red de tiendas y almacenes, los márgenes varían mucho de un país a otro. El margen de DIA está penalizado por la división Francesa (ED), por Turquía y por China (el peor mercado para un hard/soft discounter). En Iberia el margen de DIA es razonablemente alto (creo yo), mientras que en Argentina no es malo. En Brasil y Turquía ya tienen break even y si poco a poco van ampliando el número de tiendas, a medida que DIA obtenga nueva masa crítica, el margen debería mejorar (como sabes, la mayor parte del coste fijo está a nivel almacén y para reducirlo es fundamental abrir más tiendas). Aquí podrían pasar perfectamente de margen EBIT ligeramente positivo a márgenes entre el 1% y el 2% según abran tiendas. En ED la historia es de reestructuración (que deberían terminar al final de 2012) y podrían mejorar el margen EBIT en otro 1% si todo va bien. En China es un desastre y creo que deberían vender esa parte del negocio. Sobre el apalancamiento, es ligeramente inferior a 2x EBITDA (ajustando factoring y confirming pero no leasing operativo). Yo la veo infra apalancada. Con la generación de caja que tiene, creo que podría llegar a caja neta en 5/6 años. Hay un caso interesante en USA de un hard discounter (Dollar General) sobre el que KKR hizo un LBO y salió bastante bien la historia. No sé qué opinarás sobre este punto. Por último, sobre los gastos generales y la comparación con LIDL, creo que habría que tener cuidado con las comparaciones porque podrían estar tratando de manera diferente el leasing operativo. Por último, habría que tener en cuenta si preferimos un retailer 100% europeo como LIDL o uno con exposición a emergentes como DIA (ten en cuenta que DIA tiene en Brasil unas 400 tiendas y espera ampliar hasta 2000 y dicha expansión se hace con caja generada, no con deuda). No sé, para mí DIA es atractiva siempre que te creas la reestructuración de Francia (mercado muy difícil) y la historia de crecimiento en emergentes. No sé qué opinarás sobre esto. Muchas gracias de nuevo por tu análisis!!!
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21/12/10 16:11
Ha comentado en el artículo Notas de un Analista (5): Sector renovable español
Hola chicos. Hace tiempo que no escribo en tiempo real... qué recuerdos. No quiero entrar a valorar cómo trabajan otras casas, pero por lo que me toca, tengo 100% libertad para elegir sector, empresa y dar una opinión. Si no, no me dedicaría a esto y he tenido la suerte de que mis distintos jefes siempre me han dado vía libre para todo. Y fíjate, Mariodi, que el hecho de que FFO publique estas notas, indica que ellos tb hacen y dicen lo que piensan. Estas notas se las mandamos a clientes como "update" de informes y valoraciones mucho más detallados que hemos hecho con anterioridad. Por eso estas notas no son más que reflexiones/opiniones, llámalo como quieras. Mira, últimamente hemos hablado de renovables, de utilities, de commodities, de fertilizantes, de empresas industriales, ingenierías, petroleras, del mercado en general, de la deuda... de todo. Y tanto largos como cortos. Que Best no tenga en cartera renovables no quiere decir nada sobre nuestra independencia. Todo esto empezó hace meses por la deuda de Abengoa, de ahí a estudiar la regulación renovables y las tecnologías, de ahí a los molinos y de ahí a GAM e IBR. No hay más historia que esa. Otra idea que lanzamos a finales de verano es Gas Natural, que la tiene Bestinver, y que ha sido el peor call de todos los que hemos hecho... ya ves que no hay ningún misterio, aunque creo que tienes razón y que debería haberlo explicado antes. POr otro lado, creo que lo importante es el razonamiento, dar que pensar y que cada uno saque sus propias conclusiones. Nadie debe comprar o vender porque lo diga un analista, sino usar el trabajo del analista para la propia reflexión. Por eso, tus inversiones son responsabilidad tuya y de la misma forma que Warren Buffett no puede venir a pedir "su parte" del beneficio que tuve en su día comprando Coca-Cola, nadie puede culpar a un analista por haber comprado Astroc a 50€. Lo importante, y esto es mi opinión, es quedarse con la manera de razonar de la gente. Escuchar. Te sorprendería lo que he aprendido en el último año escuchando a day traders 100% técnicos (y eso que sigo siendo un talibán del value!) Menudo rollo que te he soltado. Debe ser el mono del blog y creo que la ocasión lo merecía. Un fuerte abrazo, Mariadi, y muchas gracias a FFO por seguir publicando nuestras notitas! :)
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