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Global_Allocation
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07/03/2019
Sobre Global_Allocation
https://www.quadrigafunds.es/global-allocation/
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Buenas tardes: Tras resolver algunas incidencias para la contratación de Global Allocation P.P., ya está 100% operativa su contratación en la web de Renta 4 y en la plataforma de Inversis. Haz ahora tu aportación a través de Renta 4 Haz ahora tu aportación a través de Inversis Aprovechamos la ocasión para agradeceros todo el interés que nos estáis haciendo llegar. Muchas Gracias. Un cordial saludo.
Global_Allocation
10/10/19 08:50
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Buenos días:Tenemos el placer de comunicaros que esta semana hemos abierto Global Allocation Plan de Pensiones en Renta 4. Creemos que un estilo de gestión como el fondo de inversión, encaminado, en todo momento, a preservar el capital y a aprovechar las ineficiencias temporales en los mercados para obtener importantes retornos, encaja perfectamente con la filosofía que debe de tener un plan de pensiones.Actualmente, la gran mayoría de los planes de pensiones están enteramente focalizados en la renta fija, en la renta variable o entre ambos (mixtos), pero muy pocos de ellos realizan una gestión dinámica con un enfoque Global Macro como el Global Allocation PP.Aunque la inversión en un plan de pensiones tenga un enfoque de largo plazo, esto no debería significar que siempre haya que estar invertido en renta fija y/o renta variable; hay momentos en que lo más conveniente es estar fuera del mercado o en otro tipo de activos.Por todo ello, hemos decidido lanzar este plan de pensiones que será gestionado de la misma manera que Global Allocation FI, en la medida que la política de inversión del mismo lo permita.Las nuevas suscripciones de este plan o traspasos de otros ya existentes se podrán realizar a través de Renta 4, Auriga o de la plataforma de Inversis.A continuación, os detallamos los datos del plan:Nombre Plan de Pensiones: GLOBAL ALLOCATION, PLAN DE PENSIONES Nº registro DGSFP Plan de pensiones: N5320 Un cordial saludo.
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Buenas tardes: Tal y como hemos estado hablando durante los últimos meses y con el objetivo de manteneros convenientemente informados sobre los cambios que se produzcan en la cartera de Global Allocation, os comunicamos que hemos cerrado la posición larga en futuros sobre el Euro Stoxx 50 (2,5%) e incorporado una nueva estrategia referenciada a la evolución del spread 10 - 2 años en Europa. En la misma línea de las estrategias en Constant Maturity Swap (CMS) que incorporamos el pasado mes de marzo, hemos comprado un warrant emitido por Société Générale (SG) que nos permite obtener rentabilidades cuando la diferencia entre la curva del 10 años y el 2 años en Europa sobrepase los 100pb. A diferencia de las estrategias en los CMS, estos warrants son sobre la curva europea cuyos índices de referencia son EUAMDB10 Index y EUAMDB2 Index y el strike de la estrategia se sitúa en 100pb, entrando en breakeven en 104,74pb. El horizonte temporal de la estrategia son 2 años y Société Générale es nuestra contrapartida. Gráficamente sería: A día de hoy, el gráfico del spread de los índices sobre los que se calculará el payoff sería: De esta forma, la configuración de la cartera queda de la siguiente manera:
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Buenas tardes: Tal y como hemos estado hablando durante los últimos meses y con el objetivo de manteneros convenientemente informados sobre los cambios que se produzcan en la cartera de Global Allocation, os comunicamos que hemos cerrado las posiciones largas sobre el sectorial de bancos e incrementado las posiciones cortas en el 30 años alemán y las largas en oro y plata. Tal y como os avanzábamos ayer, hemos cerrado íntegramente las posiciones largas que manteníamos en futuros sobre el sectorial bancario. Al mismo tiempo hemos subido la exposición a los futuros sobre el 30 años alemán al 93% del patrimonio del fondo. Después del movimiento táctico en el sectorial bancario, creemos que las posiciones cortas directas en bonos puedan aportar mayor rentabilidad al fondo. Finalmente, hemos incrementado la exposición al oro y a la plata en un 4% y en un 2% a través de los ETC que mantenemos. De esta forma, la configuración de la cartera queda de la siguiente manera:
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Buenas noches:Tal y como hemos estado hablando durante los últimos meses y con el objetivo de manteneros convenientemente informados sobre los cambios que se produzcan en la cartera de Global Allocation, os comunicamos que hemos reducido las posiciones largas sobre el sectorial de bancos.Durante esta mañana hemos cerrado un 10% del patrimonio del fondo que teníamos invertido en futuros sobre el sectorial de bancos. Tal y como os explicamos en su momento, la posición se fundamentaba principalmente para tener una mayor exposición indirecta al 30 años alemán. La intención es cerrar íntegramente la exposición al sectorial bancario, para, más adelante, incrementar la posición corta en futuros sobre el 30 años alemán.De esta forma, la configuración de la cartera queda de la siguiente manera:
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Buenas noches: Tal y como hemos estado hablando durante los últimos meses y con el objetivo de manteneros convenientemente informados sobre los cambios que se produzcan en la cartera de Global Allocation, os comunicamos que hemos vuelto a reducir la exposición a mineras y cambiado otra parte de las posiciones largas sobre el Euro Stoxx 50 por posiciones largas sobre el sectorial de bancos. En línea con lo que os hemos venido detallando en las ocasiones anteriores, hemos continuado ajustando la cartera del fondo. En primer lugar, hemos cerrado íntegramente la posición en una de las mineras (Pan American Silver Corp), reduciendo la exposición indirecta a la plata. A continuación, hemos reducido un 2% la exposición larga en futuros del Euro Stoxx 50 e incrementado la exposición al sectorial bancario un 5%. La exposición a ambos índices se sitúa en un 30% y un 25% respectivamente del patrimonio del fondo. De esta forma, la configuración de la cartera queda de la siguiente manera: Sept 9.jpg 42.85 KB
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Buenas tardes: Tal y como hemos estado hablando durante los últimos meses y con el objetivo de manteneros convenientemente informados sobre los cambios que se produzcan en la cartera de Global Allocation, os comunicamos que hemos incrementado la posición en la estrategia CMS 10 - 2 años en EE.UU., reducido la exposición a mineras, incrementado la posición larga en contado del Euro Stoxx 50 y cambiado otra parte de las posiciones largas sobre el Euro Stoxx 50 por posiciones largas sobre el sectorial de bancos. Los movimientos de la cartera que hemos realizado buscan perfilar la cartera, intentando obtener el balance óptimo entre los activos que nos permitan proseguir la tendencia de las últimas semanas. Hemos aprovechado la inversión de la curva en EE. UU. para incrementar en 1% la posición al CMS 10 - 2 años con strike en 50pb. Al mismo tiempo, cerramos íntegramente la posición en una de las mineras que manteníamos en la cartera (Fortuna Silver Mines) porque no había recogido en el precio las subidas de los metales preciosos y reducido en un 2% la posición en Sandstorm Gold. Por otro lado, también hemos cerrado íntegramente un ETF en compañías mineras de oro. Hemos subido un 5% la posición en la cesta de contado del Euro Stoxx 50 y hemos cambiado un 10% de la posición en futuros del Euro Stoxx 50 por futuros del sectorial de bancos. De esta forma, pasamos a tener un 20% de la cartera en futuros del sectorial bancario, creemos que recogerán mejor en precio la caída de los bonos. De esta forma, la configuración de la cartera queda de la siguiente manera: Sept 6.jpg 43.39 KB
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Buenas tardes:Tal y como hemos estado hablando durante los últimos meses y con el objetivo de manteneros convenientemente informados sobre los cambios que se produzcan en la cartera de Global Allocation, os comunicamos que hemos cambiado una parte de las posiciones largas sobre el Euro Stoxx 50 por posiciones largas sobre el sectorial de bancos.Esta mañana hemos cambiado un 10% de la posición en futuros del Euro Stoxx 50 por el mismo porcentaje en futuros sobre el índice del sectorial bancario. Aunque nuestra visión a largo plazo para el sector es claramente negativa, creemos que a dicha posición en el corto plazo le podría beneficiar mucho más la caída en el precio de los bonos que estamos esperando.De esta forma, la configuración de la cartera queda de la siguiente manera:
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Buenas tardes:Tal y como hemos estado hablando durante los últimos meses y con el objetivo de manteneros convenientemente informados sobre los cambios que se produzcan en la cartera de Global Allocation, os comunicamos que hemos incrementado las posiciones en los ETC sobre el oro y la plata, hemos cerrado la cobertura sobre el USD y hemos incrementado ligeramente la posición corta en el 30 años alemán.Esta mañana hemos incrementado las posiciones en los ETC sobre el oro físico y la plata física, reduciendo en un 3% la exposición a los dos ETCs que sobrepasaban el 10% del patrimonio del fondo, incrementando en 1% la exposición al ETC que incorporamos el pasado día 8 de Agosto e incorporando cuatro nuevos ETCs de entrega física. De esta forma la exposición a la plata física sube del 10,41% al 14,46% y la del oro físico del 13,91% al 18,92%. Por otro lado, hemos cerrado la cobertura que teníamos en el USD y hemos subido la exposición corta en futuros sobre el 30 años alemán hasta el 70% del patrimonio del fondo. Como veréis, hemos agrupado los ETCs y las empresas mineras para que sean más entendible las estrategias que estamos implementando. Aquellas personas que quieran saber la composición exacta de los activos de la cartera, no dudéis en decírnoslo.De esta forma, la configuración de la cartera queda de la siguiente manera:
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Buenas tardes:Tal y como hemos estado hablando durante los últimos meses y con el objetivo de manteneros convenientemente informados sobre los cambios que se produzcan en la cartera de Global Allocation, os comunicamos que hemos incrementado las posiciones largas en el Euro Stoxx 50. Durante esta mañana hemos subido la exposición al contado sobre el Euro Stoxx 50, del 10% al 25% del patrimonio del fondo. Buscando que las diferencias entre la renta fija (30 años alemán) y la renta variable (Euro Stoxx 50) se estrechen, o bien porque cae uno o porque sube el otro.De esta forma, la configuración de la cartera queda de la siguiente manera:
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Buenas noches:Tal y como hemos estado hablando durante los últimos meses y con el objetivo de manteneros convenientemente informados sobre los cambios que se produzcan en la cartera de Global Allocation, os comunicamos que hemos cerrado el bono austriaco a 100 años y hemos abierto posiciones largas en el Euro Stoxx 50. Tras las espectaculares subidas de las últimas semanas en los precios de los bonos, hemos tomado la decisión de cerrar la parte larga del spread contra el 30 años alemán. Para que se hagan una idea del nivel de irracionalidad, a principios de Julio compramos el bono austriaco a precios de 163 y lo hemos cerrado hoy sobre 206,5. Ahora mismo mantenemos la posición corta en futuros sobre el 30 años alemán y hemos incorporado dos posiciones largas sobre el Euro Stoxx 50 representativas del 35% del patrimonio del fondo. Una mediante futuros sobre el Euro Stoxx 50 (25%) y la siguiente comprando los 50 valores que componen el índice europeo (10%). Aunque mantenemos nuestra visión a largo plazo para los mercados, creemos que en los actuales niveles de irracionalidad de los bonos, los inversores preferirán invertir en activos como, por ejemplo, el Euro Stoxx 50, con un rendimiento esperado por dividendos a 12 meses del 3,75%, en vez de -0,85% en bonos alemanes al mismo plazo.De esta forma, la configuración de la cartera queda de la siguiente manera:
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Buenas tardes:Tal y como hemos estado hablando durante los últimos meses y con el objetivo de manteneros convenientemente informados sobre los cambios que se produzcan en la cartera de Global Allocation, os comunicamos que hemos incorporado una pequeña posición en un ETC sobre el oro físico. En línea con lo que os hemos venido comentando en los últimos correos, hemos incorporado una nueva posición en otro ETC sobre el oro físico. Aunque de momento representa únicamente una posición del 2,5% del patrimonio del fondo, esperaremos a una corrección del oro para incrementarla hasta el 5%. También hemos incrementado la posición corta en futuros sobre el 30 años alemán en aproximadamente un 10%.De esta forma, la configuración de la cartera queda de la siguiente manera:
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Never cared for what they do Never cared for what they know But I know Metallica Nothing Else MattersEn Julio hemos hecho algunos cambios e incorporaciones en la cartera, que vamos a tratar de explicar:En renta fija, hemos comprado un 20% del patrimonio en el bono austriaco con un cupón del 2,1% y vencimiento 2117. El precio, por encima de 160%, nos da en estos casi 100 años poco más de un 1%. Obviamente, este sinsentido del que llevo hablando un tiempo, no es único. Hemos vendido 2,5 veces esa cantidad del bono alemán a 30 años, es decir, un 50% de la cartera a precios de 0,20%.Estos últimos terminan el mes al 0%, consiguiendo que sea imposible obtener ninguna rentabilidad positiva en ningún bono alemán. En otras palabras, todos los tramos de las curvas alemanes se encuentran en rentabilidades negativas.La combinación entre la posición larga en el 100 años austriaco y la corta en el 30 años alemán permite que tengamos la posibilidad de obtener beneficios, independientemente que los tipos de interés suban o bajen. Obviamente podemos perder si el diferencial entre los dos países aumenta. No hemos conseguido poder vender bonos austriacos a 30 años, ni hay bonos alemanes a 100 años. Y nos parece un riesgo bastante comedido para el posible beneficio. Esto es debido a un efecto de la mayor “convexidad” del bono a largo plazo, que al moverse los tipos de interés sube más o baja menos de precio que el otro.Lo normal, debido a este efecto, es que los bonos con plazos a más de 30 años nunca tengan una rentabilidad superior a este plazo, pero con la locura que suponen las rentabilidades actuales…El pasado viernes, 2 de agosto, solamente el bono austriaco sube de 173% a 181%. Una ligera bajada de la rentabilidad, sobre el 0,85%.El BCE, con sus tipos negativos, ha puesto un impuesto sobre el dinero, que ayuda a los gobiernos, que ahora cobran por su deuda en vez de pagar. De paso consigue efectos contrarios a los que pretende, como elevar el ahorro, ya que con estos tipos, nadie es capaz de ahorrar suficiente. Lo que no ayuda claro a la creciente debilidad de las economías europeas. Se están poniendo muy feas.Imprimir billetes con la máquina de generar riqueza infinita seguirá siendo la solución, para que los gobiernos sigan gastando lo que no tienen y serán incapaces de devolver jamás.En vista de esto, oro y plata tienen un notable comportamiento. Poco a poco, van a conseguir que nadie quiera tener divisas, ya que los gobiernos no quieren más que devaluarlas. Como es algo que todos los principales gobiernos hacen a la vez…La libra esterlina este mes ha hecho récord (de menos valor) contra el oro, igual que muchas otras divisas de países menos desarrollados. Desde hace tiempo mantenemos la exposición máxima que podemos tener directamente en el oro y en la plata. Los últimos días del mes hemos incrementado indirectamente la exposición a ambos incorporando a la cartera 8 compañías mineras que junto a Sandstorm Gold nos dan una exposición cercana al 33% del patrimonio. Parece que empiezan en serio.Entendemos que estas posiciones van a aumentar considerablemente la volatilidad del fondo. Vamos a esperar posibles recortes en los precios para incrementar aún más la exposición a ellas.Por último, hemos incorporado una opción binaria, que nos puede dar importantes plusvalías. Pagando una prima especialmente baja (1,8%), hemos comprado una opción que sólo nos paga si se cumplen a la vez dos condiciones: una, que la diferencia de tipos en EE.UU. entre el 10 y el 2 años sobrepase el 0,68%; y la segunda, que el S&P 500 baje un 10%, en el plazo de un año. Si ocurre, nos puede dar cerca del 25% de beneficios. Pensamos que es mucho más probable que esta relación, en especial si finalmente EE. UU. entra en recesión y se intensifican las bajadas de tipos de interés de la Reserva Federal. La vuelta de tuerca en la guerra comercial, las tensiones geopolíticas, las constantes revisiones a la baja de ventas y beneficios, la desbordante cantidad de deuda, los problemas de los sistemas de pensiones, la insostenible situación de muchos bancos, igual terminan por conseguir que acabe el “nothing else matters” a pesar que los bancos centrales sigan actuando. Tarde o temprano, al igual que en el caso de los bonos, comprar activos con expectativas de retorno negativas, consiguen su objetivo, y la burbuja actual es ya sin ninguna duda la mayor de los últimos 100 años.Mientras, no importa lo lejos que estén, estaremos cercaLo decimos sinceramente de corazónPor siempre agradecemos su confianzaY nada más nos importaOjalá disfruten estos días de vacaciones, mejor con una buena canciónhttps://youtu.be/tAGnKpE4NCIPara más información contactar con:
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Buenas tardes:
Tal y como hemos estado hablando durante los últimos meses y con el objetivo de manteneros convenientemente informados sobre los cambios que se produzcan en la cartera de Global Allocation, os comunicamos que
hemos incorporado tres nuevas empresas mineras.
En línea con lo que os avanzábamos la semana pasada, hemos comprado un 9% en 3 nuevas empresas mineras (Royal Gold; Wheaton Precious Metals; Franco Nevada). Dichas compañías se asemejan más a la posición de Sandstorm Gold.
De esta forma, la configuración de la cartera queda de la siguiente manera:
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Buenas noches:
Tal y como hemos estado hablando durante los últimos meses y con el objetivo de manteneros convenientemente informados sobre los cambios que se produzcan en la cartera de Global Allocation, os comunicamos que
hemos incorporado cinco empresas mineras.
Tras las alzas acontecidas las últimas semanas en las materias primas, principalmente en la plata y, en menor medida, el oro, hemos comprado un 17% de la cartera en 5 empresas mineras (Barrick Gold, Newmont Goldcorp, Agnico Eagle Mines, Pan American Silver, Fortuna Silver Mines) y es posible que en breve incorporemos nuevas posiciones e incrementemos las actuales por encima del 25% del patrimonio del fondo. Dichas posiciones complementan a la posición de Sandstorm Gold.
De esta forma, la configuración de la cartera queda de la siguiente manera:
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Buenas noches:
Tal y como hemos estado hablando durante los últimos meses y con el objetivo de manteneros convenientemente informados sobre los cambios que se produzcan en la cartera de Global Allocation, os comunicamos que
hemos incorporado una opción binaria europea.
En el Informe Mensual de Junio avanzábamos que estábamos buscando un instrumento, similar a las posiciones en el spread entre el 10 años y el 2 años EE. UU. de la cartera, que permitiera obtener fuertes ganancias con un riesgo limitado. Finalmente, se ha optado por una opción binaria europea con un vencimiento a 1 año (10/07/2020). Dicha opción dará el derecho de ejercitarla siempre y cuando se cumplan obligatoriamente las siguientes dos condiciones al vencimiento: el índice S&P 500 esté por debajo de 2666; y el spread entre el 10 años y el 2 años EE. UU. por encima de 68pb. La ratio risk reward de la opción es de 12,5 y la prima pagada es del 1,73% del patrimonio del fondo. Es decir, por la prima pagada, si al vencimiento se cumplen ambas condiciones, se recibirá un 21,6% y, en caso contrario, únicamente se perderá la prima pagada.
La estrategia se fundamenta en qué antes de las recesiones los spreads entre las curvas de los plazos largos y los plazos más cortos tienden a ampliarse. Actualizamos el gráfico que se ha incluido en dos ocasiones sobre era el mejor indicador de las recesiones los últimos 50 años:
De esta forma, la configuración de la cartera queda de la siguiente manera:
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Buenas tardes:
Tal y como hemos estado hablando durante los últimos meses y con el objetivo de manteneros convenientemente informados sobre los cambios que se produzcan en la cartera de Global Allocation, os comunicamos que
hemos comprado el bono de la República de Austria con vencimiento en 2117.
A la vista de la nominación de Chrstine Lagarde como presidenta del Banco Central Europeo (BCE) y previendo nuevas y mayores actuaciones del BCE en su política expansiva hemos considerado oportuno abrir una posición del 20% del patrimonio del fondo en el bono austriaco a 100 años. Creemos que con los niveles actuales de rendimiento del 30 años alemán (la posición corta que abrimos el otro día), el bono austriaco debería de tener un rendimiento inferior. Por eso estamos apostando a un estrechamiento en el diferencial de rentabilidades entre ambos bonos.
De esta forma, la configuración de la cartera queda de la siguiente manera:
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Buenas noches: Tal y como hemos estado hablando durante los últimos meses y con el objetivo de manteneros convenientemente informados sobre los cambios que se produzcan en la cartera de Global Allocation, os comunicamos que hemos abierto posiciones cortas sobre el 30 años alemán. En línea con lo que comentábamos en el Informe Mensual de Junio, hemos optado por abrir una posición táctica corta en futuros sobre los bonos alemanes a 30 años. La exposición a dicho activo representa un 50% del patrimonio del fondo. De esta forma, la configuración de la cartera queda de la siguiente manera:
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“Si usted cree que me ha entendido, es que no me he explicado bien.” Alan Greenspan
El mes de Junio ha sido especialmente bueno para la renta variable, así como para los bonos gubernamentales, los bonos corporativos y las materias primas (en menor medida para el petróleo y en mayor para el oro y la plata). La explicación, por partes. No seré breve.
Las cifras de actividad económica publicadas han sido entre malas o muy malas, y empiezan a apuntar a una, cada vez más cercana, posible recesión, si es que no estamos ya. A esto se suman las posibles tensiones de la guerra comercial, el Brexit, los populismos crecientes, el desplome del comercio internacional, la subida de la morosidad en algunos segmentos, el récord de deuda pública en casi todo el mundo y en muchos casos la privada también (empresas principalmente), …
Los Bancos Centrales han virado su lenguaje (por ahora), prometiendo nuevas actuaciones, con bajadas de tipos previstas en EE. UU. para este mismo mes de Julio, está por ver si de 0,25% o de 0,50%. Lo que parecía impensable hace unos meses, en el mercado se empiezan a descontar bajadas de más de un punto para cierre de año.
La subida de los bonos, de la que hablábamos el pasado mes, ha sido igualmente importante en Europa, en donde Draghi ha cambiado el discurso y amenaza con nuevas bajadas (posiblemente al -0,50%; si sigue a este ritmo, va a tener que poner vencimiento a los billetes). Ahora mismo tenemos aproximadamente la mitad de todos los bonos del gobierno español cotizando con rentabilidades negativas. Italia ni uno. Este mes hemos visto el primer bono a 30 años cotizar a tipo negativo (el suizo). El bono austriaco con vencimiento en 2117 (98 años), uno de los pocos que hay a este plazo, cerca del 1%. Alemania, la referencia en Europa, el bono a 5 años cotiza al -0,70%, el 15 años a -0,10% y el 30 años a 0,25%. Si utilizamos el lenguaje de las acciones, el bono austriaco anterior tendría un PER* de 100 mientras que el bono alemán a 30 años sería de 400. Todas las emisiones que están en rentabilidades negativas, las tendríamos que comparar con la horda de compañías como Tesla, Uber, Lyft, y así hasta casi el 90% de las compañías que este año han salido a cotizar a bolsa dando pérdidas, batiendo el anterior récord de la burbuja del año 2000.
*PER: ratio de rentabilidad/precio. Indica el número de años necesarios para recuperar el dinero invertido.
Es un pensamiento extendido que los Bancos centrales nos van a salvar ante cualquier situación. Si a esto le sumamos la compra de deuda corporativa por parte del BCE, nos encontramos que un importante número de empresas están emitiendo bonos en euros a tipos negativos. Parece que ni Estados ni tampoco ahora empresas puedan quebrar.
Este extremo, parece que justifica las subidas del oro y plata, ya que todavía no dan rentabilidades negativas. Simplemente no dan, lo cual parece que empieza a ser un chollo. Nada de protección a la inflación, cuyas expectativas han desaparecido, ni de protección ante quiebras, que también parece que van a desaparecer. Bueno, sirven también como protección a la casi inminente guerra con Irán. Y Rusia y China no paran de comprar para diversificar sus reservas. Normal, para tener euros, tener que pagar por ellos y encima financiar a tu enemigo...
Por tanto, las bolsas suben, y hemos visto nuevo máximo histórico para el S&P 500, amparándose, como digo, en las expectativas de bajadas de tipos de interés de la Reserva Federal.
La situación de los distintos activos es de una pasmosa sobrevaloración, casi mágica en algunos casos. La sensación es que una vez que se traspasan algunas líneas, ya no hay nada que pueda justificar una vuelta atrás o un nuevo máximo o récord más elevado. Así es, mientras que la especulación campe a sus anchas seguiremos viendo a compañías comprarse entre ellas vía OPAs o a sí mismas vía recompra de acciones.
Por otro lado, en las encuestas sobre la opinión de los distintos gestores e inversores, encontramos que su percepción sobre las bolsas es mala o muy mala, y son (casi) todos conscientes de la debilidad del marco económico actual, por lo que el pesimismo sobre la evolución futura es elevado. Igualmente, la proporción de cash es muy alta. Estos hechos suelen implicar una posible subida de los activos en los que ocurre, ya que al parecer los gestores ya han vendido sus posiciones, y ante una posible corrección de los mercados, tienen capacidad para volver a (re)comprar. Digo suele funcionar, porque hay casos como en 2008, que estos indicadores no sirvieron para nada. Mejor ni tocar por ahora. Cada vez se parece más.
En cualquier caso, la especulación no parece tan indiscriminada como hace unos meses, y algunos sectores, como el de trasportes, automóviles o bancos, acusan importantes caídas, así como algunos segmentos, como las “small caps”, en donde las valoraciones aun así siguen siendo estratosféricas. Estos mismos sectores y segmentos tuvieron un comportamiento casi exacto en las dos últimas crisis, tanto en el 2000 como en el 2008, divergiendo en su comportamiento y anticipando las posteriores caídas.
Los bancos, quizá el segmento más preocupante, no parece desde luego que estén tan mal como antes, y simplemente es que no son capaces en este entorno de ganar dinero (digo parece, a saber). Este mes incluso Deutsche Bank da un pequeño respiro a sus inversores y sube con cierta fuerza después de pasar con éxito los tests de estrés de la Reserva Federal y anunciar paralelamente una reducción de plantilla de entre 20 y 30 mil empleados. La deuda corporativa en las carteras de los bancos es casi inexistente debido a las distintas normativas de consumo de capital y a su participación casi testimonial en este mercado. Por lo tanto, no deberían sufrir las pérdidas ante una situación de riesgo.
Una de las consecuencias de la escasa participación de los bancos son los problemas de liquidez que sufren los mercados. Este mes, por ejemplo, hemos visto como algunos fondos de inversión han tenido que congelar o suspender las salidas masivas de capital, debido principalmente a la falta de liquidez en algunas de sus inversiones, tanto en renta fija privada, como en compañías de pequeña capitalización. Si en entornos benignos como el actual se empiezan a dar estas situaciones, no quiero imaginar lo que pueda suceder en un escenario más adverso…
Respecto al oro esperamos que retroceda un poco, ya que también se encuentra en una situación de optimismo desaforado, lo cual no es bueno, al igual que los bonos. Una corrección al alza de los tipos de interés, que han bajado con muchísima fuerza en relativo poco tiempo, o cualquier cosa buena que pase, hará que corrija. Pero no lo vamos a vender. Subirá otra vez, y además no nos queremos equivocar. Nosotros lo tenemos por otras razones, bastante más importantes para el largo plazo, como un posible escenario de desconfianza en los Bancos Centrales, ocasionado por la emisión descontrolada de moneda (QE, lo cual ya están descontando los mercados, no así sus posibles consecuencias), o un escenario de inflación o muy posiblemente ambos escenarios a la vez.
Un detallado estudio sobre la inflación a largo plazo nos indica que esta tiene una alta correlación con el gasto público, en especial en momentos de crecimiento económico. Así, mientras las expectativas sobre inflación futura se colapsan, las cifras actuales se están empezando a acelerar… En este sentido, nos gustaría posicionarnos más en posiciones vendidas de bonos y estamos buscando la manera de hacerlo (y el momento idóneo, todavía igual pueden continuar subiendo, claro). Al igual que hicimos con las posiciones que tenemos en el spread entre el 10 años y el 2 años EE. UU., queremos conseguir algún instrumento (que no es fácil para un fondo tradicional) que nos permita obtener fuertes ganancias con un riesgo limitado a priori. Según cotizan algunos bonos, como el 3 o 5 años alemán, incluso pagando un -0,4% por el dinero obtenido de la venta, nos pagan más por tener posiciones vendidas (-0,7%). Como decíamos, la estupidez humana no tiene límites, aunque nuestra capacidad para asumir pérdidas sí.
Es normal que algunos no podáis entender estos hechos. Todavía no se encuentran los libros de economía que lo expliquen, y mucho nos tememos que los que lo acaben explicando sea para nunca más caer en semejantes errores.
Para más información contactar con:
Javier Bru 687 972 462
Francesc Marin 911 442 803
[email protected]
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“Así a veces, el alma, que ha sufrido porque la vida le ha pesado, siente súbitamente un alivio, sin que haya sucedido en ella nada que lo explique.”
Fernando Pessoa. Libro del desasosiego
Este año esta siendo de los más duros que recuerdo, aunque el pasado tampoco estuvo mal.
Básicamente el pasado año terminamos acertando en nuestro diagnóstico, si bien la gestión no fue lo suficientemente buena para el grado de acierto que tuvimos. Es cierto que siempre hay que pensar que podemos estar equivocados, como arma de prudencia y sosiego, porque los errores en este negocio, cuando uno se empeña en llevar la razón, suelen terminar en llanto.
Aun así, terminamos siendo uno de los pocos fondos que terminó el año en positivo, lo cual nos reforzó para empezar este año de manera más agresiva y confiada.
Parece que otra vez nos adelantamos en exceso en cuanto a la evolución del mercado, lo que hizo que nos retiráramos (parcialmente) de nuestras posiciones bajistas, una vez que el mercado seguía en sus trece, siendo capaz incluso de conseguir nuevos máximos, aunque haya sido por la mínima.
Es extraño que sea así, pero obviamente no es imposible. De hecho, casi confirma todavía más el que sea posible que efectivamente ya hayamos visto los máximos, más si cabe cuando estos sólo lo han sido marginalmente en el S&P 500 mientras que muchos otros índices no lo han conseguido.
Seguramente estamos en lo cierto, pero lo cierto es que el estrés que provocan unos mercados que parecen títeres del tweet de turno que el Sr. Trump decida mandar, producen al menos una sensación de desasosiego.
El Sr. Trump sabe, como sabemos algunos más, que si el mercado de acciones baja, la recesión que nos espera, y que cada vez va asomando la patita de manera más clara, será mucho peor, debido al efecto riqueza. Y que si eso ocurre, sus posibilidades de reelección disminuyen, y mucho.
El fracaso en las negociaciones con China, catalizador sin duda de un posible y violento cambio de ciclo, nadie espera que sea más que otra táctica de negociación. Pero lo cierto es que parece que van cada vez de mal a peor.
Es posible que estemos asistiendo a un cambio de táctica del Trump en cuanto a desligarse de la evolución de la bolsa, a una estrategia más emocional, como seguramente le esté asesorando más de uno. Esta estrategia pasa por invocar la Seguridad Nacional cada día que se levanta, y la defensa de la hegemonía de los EE. UU. a cualquier precio.
Así, vemos que, aunque el frente europeo ha quedado parcialmente en “barbecho”, al posponer los aranceles al sector del automóvil (y conseguir de paso algún rebote en los mercados), ha abierto en cuestión de dos días de nuevo el melón con México y la India.
Lo cierto es que los mercados no son solo la bolsa, y los mercados de bonos, asustados por la llegada del invierno, están cotizando inminentes bajadas de tipos de interés en EE. UU., de lo cual no tenemos apenas dudas de que ocurrirá. La Reserva Federal (FED) ya ha mostrado su apoyo incondicional al mantenimiento de la “gran burbuja”, y hará, sin duda alguna, todo lo que pueda para contener el daño. Este apoyo de la FED en el mes de enero, y nuestras dudas de que este cambio de criterio (de subir a mantener o bajar los tipos de interés), fuera a tener la fuerza que tuvo, nos hace pensar si no es posible que siga manteniendo el control. Cada vez tenemos más dudas de que sea capaz de contener la marea, pero es difícil tropezar dos veces con la misma piedra.
Es por ello por lo que decidimos jugar a favor de esta actitud, y las posiciones que tenemos ahora en CMS, les favorecería enormemente una bajada de tipos. Esto haría sin duda más fácil que la diferencia de los tipos entre el 2 y el 10 años en EE. UU. aumentara de manera significativa. De hecho, estamos pensando en aumentar esta apuesta, que si bien no se beneficia de las caídas de la bolsa a corto plazo, si que le vienen muy bien, ya que caídas de la bolsa sin duda forzarán a la FED a una bajada de tipos de interés. Este cambio esperamos que nos dé incluso más beneficios que si acertamos con posiciones a la baja, disminuyendo sustancialmente el estrés del día a día.
Esto no significa que hayamos tirado la toalla en cuanto a conseguir algo de rentabilidades con los mercados a la baja, pero como digo, el desasosiego de este tipo de posiciones es muy alto, y más para los sufridos inversores cuando ven que pierden dinero mientras todos los demás ganan. Ganar cuando los demás pierden es siempre acierto propio, mientras que perder, en especial cuando el resto gana, debe ser culpa de otro. Mea culpa.
Este hecho esta estudiado en psicología conductual, y es uno de los principales errores que cometemos los gestores/inversores a la hora de tomar nuestras decisiones, así como el principal causante de las burbujas. Y es de los más complicados de evitar, aún conociéndolo.
Ni que decir tiene, que este hecho se multiplica gracias a los fondos que cada vez más utilizan la Inteligencia Artificial como arma para conseguir retornos.
Gracias a todo esto estamos viendo récord sobre récord en cuanto al absurdo de los mercados. El bono a 10 años alemán vuelve a alcanzar las rentabilidades negativas de agosto de 2016 (-0,20%). Comprarlo sin pensar que alguien lo comprará más caro (a rentabilidad negativa más negativa todavía) es de idiotas, con perdón. Comprar algo pensando que alguien después lo comprará más caro, es una burbuja. (Ahora mismo hay más de 11,3 Trillones de USD en bonos con rentabilidad negativa, incluyendo los de algunas empresas)
La renta variable europea, sin embargo, no parece que esté en burbuja. Aunque lleve sin mejorar sus beneficios por acción los últimos 10 años. Aunque el miedo al Deutsche Bank parece que ha desaparecido, lo cierto es que su cotización sigue marcando mínimo tras mínimo. El tamaño de este gigante en comparación a Lehman Brothers, es como para echarse a temblar. Algo harán los alemanes, claro. Si es necesario pueden emitir más bonos a 10 años… por no hablar del sector del automóvil, que está barato. Parece que van a conseguir quebrar a Tesla, además.
Lo cierto es que no me canso de decir que el Banco Central Europeo (BCE), con su política de tipos negativos está llevando a los bancos a un agujero sin retorno, en general, ya que no pueden ganar dinero ni de los depósitos de sus clientes, ni de los diferenciales que hay en los mercados de crédito para prestar, ya que igualmente el BCE no ha parado de comprar bonos de distintas compañías, reduciendo con ello los márgenes saludables que debería de cotizar en el mercado. Total, los bancos no ganan, y al final tienen que pagar por el dinero más incluso que sus clientes. Y el BCE no compra bonos de bancos.
Como novedad, destacar que estamos viendo cada vez más la peor de las posibilidades, y esta no es otra que a una posible recesión le acompañe una inflación más alta de lo habitual, producida sin duda por los costes inducidos por lo aranceles. Si esto ocurre, y los bancos centrales pierden la posibilidad de comprar bonos y emitir billetes de la nada como hasta ahora para seguir manteniendo las burbujas, veremos lo qué pasa en países como Italia (con sus bonos a 10 años con el mismo rendimiento que el bono griego) y a continuación, obviamente en todos los otros. Sin duda las cuentas públicas en una recesión van a sufrir de lo lindo, y no están precisamente para fiestas, incluyendo aquí incluso a EE. UU. (seguimos pensando que le rebajarán el rating este mismo año). Si se pinchara simultáneamente la burbuja de la bolsa y la de los bonos, lo cual es una posibilidad cierta, ya que una se sostiene en gran parte en la otra, el escenario se puede complicar incluso más de lo que actualmente pensamos razonable.
Este supuesto es improbable, ya que a la ingente cantidad de deuda actual, con su efecto deflacionista, hay que unir el comportamiento del petróleo y otras materias primas, que se están igualmente desplomando. Por ahora, y mientras que no se pierda la confianza en las divisas y en la posibilidad de imprimir dinero sin consecuencias por parte de los bancos centrales, vamos más o menos bien.
Algunas veces el cuerpo todavía me pide comprar bonos alemanes, la verdad. Creo que va a llegar alguien que los va a comprar mucho más altos de precio. Si, embargo, prefiero esperar y si llega ese día los venderemos, que sin duda es lo que hay que hacer. Igual pasa antes de lo que pienso, por una vez.
“tengo grandes estancamientos…durante estos periodos de sombra soy incapaz de pensar, de sentir. No sé escribir más que guarismos o rayas…como si durmiese y mis gestos, mis actos acertados, no fuesen más que una respiración periférica, instinto rítmico de un organismo cualquiera… Sea como sea, dejo que sea. Y al dios o a los dioses que haya, abandono lo que soy, conforme la suerte manda y al acaso hace, fiel a un compromiso olvidado”
Ha respondido al tema Todo lo que necesitas saber sobre Global Allocation
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“Sell in May and go away”
Refrán popular
Abril ha sido otro mes alcista para las bolsas, en especial para las europeas, en una tendencia, que desde el principio de año no ha dejado de asombrarnos. Pocas veces hemos visto un mercado tan alcista, en un entorno en el que las cifras macroeconómicas se han caracterizado por revisiones constantes a la baja de las previsiones de crecimiento, y las cifras microeconómicas por bajadas en las expectativas de beneficios, ingresos, y reducciones de márgenes de las compañías.
Podemos resumir que valoramos erróneamente el efecto de las ingentes recompras de acciones por parte de las propias compañías, como ya avanzamos el mes pasado, así como de la “sensación” del mercado de que los bancos centrales “no pueden” dejar caer los mercados.
Este último hecho es más que cierto, porque tal y como poníamos de manifiesto en el informe especial que realizamos a principios de año, el “efecto riqueza” tiene al parecer una importancia mucho mayor de lo que históricamente se le ha estado dando. Cualquier caída más o menos importante nos llevará derechos a una recesión, aunque no sea tan cierto lo contrario. Puede haber una recesión incluso levitando los mercados con todo tipo de medidas, como de hecho estamos viendo, de manera más acusada en los países que han llevado más lejos sus intervenciones en los mercados. Esto es, Japón y especialmente Europa, donde Alemania, Italia, y Francia ya muy de cerca, están al borde de la recesión.
Hemos visto de igual modo la superación, si bien por muy poco, de los máximos históricos en algunos índices de EE. UU., y como veníamos anunciando, nos han hecho renunciar por el momento a continuar con nuestras apuestas bajistas.
Os recordamos que mantenemos las mismas posiciones cortas desde el mes de octubre del pasado año, donde acertamos plenamente con el desarrollo de los acontecimientos, consiguiendo ser de los pocos fondos que terminaron el año en números positivos. Este hecho nos dio la confianza de incrementar nuevamente el riesgo a principio de año, de manera incluso más agresiva a como lo hicimos en el final del año pasado, ya que todo parecía indicar que nuestra “hoja de ruta” se iba confirmando.
A medida que el mercado nos quitaba la razón fuimos reduciendo nuevamente el riesgo, para finalmente a principios de este mes cerrar definitivamente nuestras posiciones cortas. Al menos por el momento.
Sin embargo, hemos incorporado un tipo de posición, basado en opciones, es decir, que hemos pagado una prima que será nuestra pérdida máxima, y que nos puede dar en principio beneficio sin límite alguno, en función de los acontecimientos, en este caso, en los mercados de renta fija.
Hemos hecho este cambio, aprovechando la práctica desaparición de la volatilidad, esto es, el coste de cubrir los imprevistos que ahora vuelve a predominar en los mercados, y lo hemos hecho en la renta fija, debido tanto al plazo al que hemos podido realizar esta operación, de dos años, como al diferencial entre el coste, que ronda un 3% de pérdida máxima en ese plazo como mucho, y el beneficio, que en caso de que acertemos, podría suponer entre un 25% y un 50%, sin tener además riesgo en el caso de que los mercados de renta variable consigan superar (como parece que están haciendo) de nuevo sus máximos.
Para explicar bien en qué consiste nuestra posición, y el sentido que tiene, incorporamos un gráfico histórico (desde el año 1996) con la diferencia entre los tipos de interés a 2 y 10 años junto a la evolución del S&P 500.
Como se puede ver, ante la inminencia de una recesión o crisis, la Reserva Federal (FED) baja los tipos de interés de forma decidida, de momento con el límite del 0% (a saber, si en la próxima llegan a niveles “europeos” de tipos negativos, en donde todavía nos encontramos), para intentar reactivar la economía.
En general, los mercados ya han anticipado este riesgo, y previendo que los tipos ya no pueden subir más pues este hecho provocaría la citada recesión, los inversores favorecen las posiciones en bonos a largo plazo (10 años) para garantizarse retornos más altos mientras se de este periodo de tipos bajos de nuevo. Este momento hace que los diferenciales de los bonos a corto y largo plazo sean casi inexistentes, o incluso negativos. Estamos ya en ese momento, como se puede observar.
Una vez la FED baja los tipos de interés, se produce un movimiento que aumenta de nuevo, normalmente mucho y en espacio de tiempo muy corto, los diferenciales de los tipos de interés de nuevo a niveles más “normales”.
Existen algunos estudios (por parte de la propia FED) que incluso responsabilizan de las crisis a la propia estructura de la curva de tipos de interés, ya que al no haber diferencia entre los tipos a corto y largo, argumentan, desincentivan a los bancos e inversores a prestar, por no tener esa “prima temporal” en el valor del dinero, lo que finalmente desencadena la misma recesión.
En cualquier caso, e independientemente si es el huevo o la gallina, pensamos que estamos en este estadio final. (incluso con la brillante cifra final de crecimiento (3,6%) que hemos visto para la economía norteamericana, explicada eso sí en su mayor parte por los incrementos en los inventarios de las empresas, más que en el aumento de la demanda de los consumidores…)
Para concretar, las opciones que hemos comprados nos empiezan a dar beneficios si los diferenciales de los tipos de interés a 2 y 10 años subieran por encima de 50 y 100 pb, niveles que como se puede ver en el gráfico no son en absoluto descabellados. De hecho, en caso de llegar a niveles similares a los de las últimas ocasiones (lo cual también nos sorprendería, aunque no mucho, debido al creciente déficit que entrañaría esta situación y la dificultad de financiarlo a largo plazo, lo cual puede ser incluso revulsivo para alcanzar diferencias incluso superiores), nuestros resultados pueden ser bastante superiores a los que anteriormente comentaba.
Sin duda, y si es posible, intentaremos igualmente mejorar este resultado cuando veamos de nuevo que las condiciones favorezcan de nuevo el tomar posiciones cortas, aunque lo haremos igualmente con bastante cautela. Como ya hemos dicho en alguna otra ocasión, los mercados bajistas son en general bastante difíciles de gestionar.
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