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Blog Teoría del Value Investing Aplicada
Búsqueda de valor en los mercados bursátiles latinoamericanos

De enero a enero, gana el banquero.

En esta ocasión revisaremos los fundamentos de una compañía histórica en la industria financiera, líder en las colocaciones totales del país. Cuenta con una marca reconocida, y debido a su gestión de riesgos, la empresa se encuentra en una indiscutida posición favorable para enfrentar cambios regulatorios.

Se trata de Banco Santander Chile.


Etapa 1: Entendimiento del Negocio.

Banco Santander Chile es el mayor Banco del país con US$49.719 millones en activos, US$36.089 millones en créditos netos de provisiones, US$27.171 millones en depósitos y US$4.202 millones en patrimonio. 

El Banco tiene 475 sucursales, 1.692 cajeros automáticos y 11.493 empleados. Al cierre de septiembre 2014, el Banco tenía un 19,1% del mercado de préstamos destacando la cuota de 22,1% en el mercado de individuos. 

Asimismo, el Banco es una de las empresas con mejores clasificaciones de riesgo en Latinoamérica con un rating Aa3 de Moody’s, A+ de Fitch y A de Standard and Poor’s.

Banco Santander Chile es controlado por Banco Santander S.A. con un 67,2% de la propiedad. 

 

Santander en la Industria Nacional.

Banco Santander Chile tiene un sólido posicionamiento en todos los negocios y segmentos del sistema bancario, con una presencia importante en sectores retail, alrededor del 68% de sus colocaciones en personas y PYMEs. 

La institución es líder en la industria, con un 19% de las colocaciones totales. Su estrategia considera un crecimiento selectivo en segmentos rentables y con un menor riesgo relativo, junto a una mejora en la vinculación con los clientes y en la calidad del servicio.

Los márgenes operacionales del banco son altos, beneficiados por la diversificación de los negocios y el acceso a fuentes de financiamiento de bajo costo. Con todo, en 2016 éstos exhibieron una leve tendencia decreciente debido al menor ritmo de expansión de las colocaciones, y a la menor inflación del período.

El cambio de foco hacia clientes de mejor perfil crediticio iniciado en 2012 y el fortalecimiento de los modelos de provisiones, admisión y seguimiento significó una mejora en la calidad de la cartera. A diciembre de 2016, el portafolio con mora mayor a 90 días mantenía una tendencia favorable representando un 2,1% de las colocaciones totales, con una cobertura de provisiones de 1,5 veces.

La base de fondeo es altamente diversificada, con un importante componente de depósitos minoristas atomizados y acceso a los mercados de deuda tanto local como internacional. En 2016 el banco tomó ventaja de la coyuntura de tasas y de su fuerte posición de liquidez, para disminuir su costo de financiamiento y mejorar el calce de sus operaciones, especialmente para la cartera hipotecaria.

De acuerdo a la definición y objetivos estratégicos de la entidad, Banco Santander Chile organiza su actividad en cuatro segmentos de negocios: 

  1. Individuos y PYMEs;
  2. Empresas e institucionales;
  3. Global Corporate Banking; y
  4. Actividades Corporativas.

 

Factores de Riesgo del Negocio:

  • Riesgo Específico: Mantiene un énfasis en segmentos minoristas, con un perfil de riesgo superior al promedio, y expuesto a ciclos económicos.
  • Riesgo Sectorial: Escenario de cambios regulatorios y de menor crecimiento económico. 

 

Etapa 2: Definición de  los “Value Drivers” o porqué debemos invertir.

Los value drivers o elementos que favorecen la creación de valor, fundamentan la decisión de inversión. Pueden ser de carácter cuantitativo o cualitativo.

La decisión de inversión sobre esta acción recae en las expectativas positivas sobre la mantención de liderazgo en la industria bancaria:

  1. Líder en colocaciones totales de la industria.
  2. Base muy diversificada de ingresos y de fuentes de fondos.
  3. Altos niveles de rentabilidad.
  4. Filial de la más grande corporación financiera de España: Banco Santander S.A.

La estrategia de Banco Santander Chile se basa en cuatro objetivos para crecer y aumentar la  rentabilidad: 

  1. Crecimiento focalizado en los segmentos de mayor rentabilidad ajustada por riesgo; 
  2. Aumento de la vinculación de los clientes luego de mejoras en experiencia y calidad de servicio; 
  3. Expansión de las capacidades en banca digital; y
  4. Optimización de la rentabilidad y uso de capital para maximizar la creación de valor.

 

Análisis fundamental

La estrategia desarrollada por el banco ha permitido sostener márgenes operacionales superiores a los del promedio de la industria, con un índice de 5,2% al medir los ingresos operacionales totales sobre activos totales promedio correspondiente al período entre 2012 y 2016.

En el mismo período, el gasto en provisiones neto ha disminuido sostenidamente como proporción de los activos desde 1,5% a 1%. Por otra parte, en igual período el gasto en provisiones disminuyó desde un 27,2% a un 21,3% del ingreso operacional total. 

A diciembre de 2016, la rentabilidad antes de impuesto sobre activos y patrimonio era 1,6% y 20,8%, respectivamente. 

A noviembre de 2016, las relaciones de capital básico sobre activos ponderados por riesgo y de patrimonio efectivo sobre activos ponderados por riesgo, se ubicaban en 10,4% y 13,3%, respectivamente, en los mismos niveles del cierre de 2015 y en los rangos del promedio del sistema (10,8% y 13,7% a la misma fecha). 

Banco Santander Chile también efectúa mediciones de ratios de capital sobre los parámetros de Basilea III. La entidad tiene una importante posición de capital básico que beneficiaría su convergencia a los requerimientos de capital de Basilea III, una vez que éstos sean incorporados en la industria local.

 

Etapa 3: Valoración de Banco Santander Chile

En esta etapa usaré el método de múltiplos comparables para aproximarnos al valor intrínseco de la acción. Las empresas similares son:

  1. Banco de Chile
  2. Banco BCI
  3. Banco Security 
  4. Banco Itaucorp

Para valorizar a Banco Santander Chile utilizaremos el ratio TEV/EBITDA (Total Enterprise Value a EBITDA).


[El múltiplo TEV/EBITDA es la relación entre el Total Enterprise Value  (que es la capitalización bursátil más la deuda total más las acciones preferidas menos el efectivo) y el EBITDA. Como ratio nos indica cuántas veces el EBITDA representa el valor del capital de la firma. Cuanto más bajo sea el ratio, mejor para el inversionista]


A continuación detallamos el valor del ratio para cada empresa:

 

Comparables

EV/EBITDA

Chile

22,1

BCI

9,85

Security

20,23

Itaucorp

124,28

Bsantander

39,65

 

Ahora procederé a calcular el valor de la acción de Banco Santander Chile, de acuerdo a los datos financieros de los últimos doce meses (fecha de referencia 30 de junio de 2017):

 

Valoración

 

 

 

 

 

 

EV/EBITDA

 

 

Mediana de los  comparables

22,1

TTM

 

EBITDA MM$

1.916.284,00

TTM

 

Valor implícito de la empresa

42.349.876,40

 

(+)

Caja 

1.972.731,00

TTM

(-)

Deuda Total

33.864.460,00

TTM

(-)

Acciones Preferidas

0,00

 

(-)

Interés Minoritario

0,00

TTM

(=)

Patrimonio neto valor implícito

10.458.147,40

en MM$

 

 

 

 

 

Acciones en Circulación

188.446.130.000

 

 

Valor de la acción según múltiplos en CLP

55,50

 

 

Precio actual de la acción

42,08

 

 

 

 

 

 

Acción Infravalorada

31,88%

 

 

Margen de seguridad recomendado

30,00%

 

 

Rango de compra

[38,85-43,50]

 

 

 

 

 

 

Cifras en millones de pesos, excepto acciones en circulación.

 

 

Etapa 4. Revisar la tendencia y momento del precio actual

Análisis gráfico de la cotización bursátil

Tanto el indicador MACD como el RSI no muestran una indicación clara si la acción está en una zona de sobreventa o sobrecompra. 

 

Análisis gráfico de la cotización bursátil: Banco Santander Chile

 

tapa 5. Determinar un margen de seguridad para activar la compra y un stop loss para frenar las pérdidas.

  • Para los inversionistas con perfil de riesgo alto, se recomienda comprar al precio actual.
  • Igualmente para inversionistas con un perfil de riesgo moderado.

En cualquier caso, se recomienda utilizar un stop loss de 40% respecto al precio de compra. 

Por último sugiero revisar los supuestos, cálculos y valoración mencionados en esta sesión. Siempre es bueno recordar que las recomendaciones son sugerencias y la decisión final recae individualmente en cada inversionista.

 

I. Perfil de riesgo: Alto

 

 

 

 

Acciones

Precio de Compra

Precio Actual

Dividendo

Rentabilidad

Cristales

6.750,00

6.880,00

0,00

1,93%

Froward

405,00

358,32

0,00

-11,53%

VSPT

7,11

7,16

0,00

0,70%

Bsantander

42,08

0,00

0,00

0,00%

 

 

 

 

 

II. Perfil de riesgo: Moderado

 

 

 

 

Acciones

Precio de Compra

Precio Actual

Dividendo

Rentabilidad

Cristales

3.375,00

6.880,00

0,00

0,00%

Froward

303,00

358,32

0,00

0,00%

VSPT

5,04

7,16

0,00

0,00%

Bsantander

42,08

0,00

0,00

0,00%

 

Buena semana de inversiones,

Sergio.