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Voy a hablar de una gran desconocida para muchos en el mundillo de las opciones: La Volatilidad.

De entrada hay tres tipos de volatilidad: volatilidad histórica del subyacente en base a datos pasados, volatilidad implícita de cada serie de opciones en un momento dado en mercado y volatilidad futura que es siempre la gran incógnita.

Si es cierto que la mejor predicción de la volatilidad futura es precisamente la volatilidad implícita cotizada en las series at the money en cada momento en mercado. Pero lógicamente esta predicción está sujeta a un cierto margen de error. En este video hablan sobre la relación entre volatilidad implícita, desviación standard y posible movimiento futuro o volatilidad futura  Volatilidad implícita, probabilidades y desviación standard

La volatilidad tiene características especiales, entre ellas:

- Persistencia: También llamada efecto memoria y se manifiesta en la autocorrelación.

- Clusters: Los días de bajos rendimientos tienen a estar agrupados.

- Asimetría: En los mercados de renta variable por ejemplo el impacto de los retornos sobre la volatilidad es más fuerte en las bajadas que en las subidas

- Reversión a la media: La volatilidad revierte a largo plazo a su media.

 

Por otro lado cada serie de opciones dentro de cada vencimiento cotiza su propia volatilidad implícita. Ello da lugar a las llamadas sonrisas de volatilidad propias de cada activo dentro de cada mercado. Así y muy a grandes rasgos, porque se debe analizar previamente cada activo que operemos, encontramos las siguientes sonrisas de volatilidad que represento de izquierda a derecha: Smile normal en mercados de deuda y divisa, skew creciente en mercados de oferta como la renta variable y skew decreciente en mercados demanda como las commodities.

Es de detallar que se debe analizar cada activo que operemos, porque por ejemplo SPY o Eurostoxx presentan skew creciente pero la cola por la derecha se eleva también en cierta medida sin llegar a formar un smile mientras que en Ibex o Dax el skew es totalmente creciente. Y por ejemplo también se da un smile en casi todas las opciones sobre acciones similar al smile de los mercados de deuda y divisa. Estos smiles son susceptibles de cambiar a lo largo del tiempo, por ejemplo antes del crash de 1987 los mercados de renta variable presentaban todos el smile habitual de los mercados de deuda y divisa y dicho smile cambio abruptamente al actual tras dicho crash.

También la opciones más sensibles a cambios en la volatilidad y en el smile serán aquellas más fuera de dinero con precio cercano a cero.

Otra característica de la volatilidad implícita es que normalmente se suelen producir movimientos más fuertes en aquellas opciones con vencimiento más cercano. Ello se debe sobre todo a dos motivos: la volatilidad de una opción con vencimiento lejano es más incierta y por tanto más estable (mayor tiempo para revertir a la media) y también por la mayor liquidez de los vencimientos más cercanos. 

Sin embargo para medir el impacto en el precio de la opción por la variación en su volatilidad implícita usamos su Vega. Y Vega es mayor en aquellas opciones con vencimiento más lejano. También hay que tener en cuenta que Vega es mayor cuanto más cercana a dinero está la opción. Adjunto un pequeño repaso a esta griega Vega, la griega que relaciona las opciones con su volatilidad implícita

Al final con toda esta amalgama podemos encontrar comportamientos paradójicos, como puede ser que un aumento de volatilidad en una posición en principio ligeramente vega negativa como es un put butterfly dicho aumento de volatilidad beneficie a la posición por el comportamiento de la volatilidad implícita en cada una de las series que componen dicho put butterfly, o dicho de otro modo por el comportamiento del smile de volatilidades http://www.rankia.com/foros/bolsa/temas/2567495-tradeando-skew-iwm-opciones

También hay que tener en cuenta que tanto la vega como la delta de una opción se verán afectada por los cambios en la volatilidad. De hecho aquí hay otro interesante artículo del posible comportamiento de las puts en un flash crash teniendo en cuenta el impacto de la volatilidad en delta y en vega  Vanna y la explosión de las put

Finalmente la volatilidad implícita de las opciones evoluciona también con el paso del tiempo como indicaba en este otro artículo y de hecho en las opciones sobre índices de renta variable, si no hay cambios en el precio, tiende a disminuir con el paso del tiempo en las call fuera de dinero y put en dinero y más bien se mantiene elevada hasta vencimiento en las put fuera de dinero y call en dinero Evolución del volatility-smile a lo largo del tiempo

De cara al trading retail, donde tampoco hay herramientas precisas para medir superficies de volatilidad y el smile existente,como puedan tener por ejemplo los trader institucionales, casi siempre sugeriría estrategias de opciones con vega aproximadamente neutral. La volatilidad no se sabe hasta donde puede subir o bajar, tan sólo que revierte a largo plazo a su media. Y con tanta particularidad puede ser un arma de doble filo. Casi todos los spreads son vega aproximadamente neutral, entre ellos: Debit Spreads, Credit Spreads, Butterflies en sus distintas variantes, Condors en sus distintas variantes, Iron-Butterflies, Iron-Condors, Diagonals... Otros spreads son más vega positiva (Calendars Horizontales, Ratio BackSpreads) o más vega negativa (Ratio Spreads).

Sin embargo estrategias que contemplan la mera compra de opciones son totalmente positivas en vega (compra de call o put, compra de straddle, compra de strangle) y a su vez las estrategias que contemplan la mera venta de opciones son totalmente negativas en vega (venta de call o put, venta de straddle, venta de strangle). Y se impone un análisis del nivel de volatilidad implícita existente en el subyacente y en las distintas series antes de abrir una estrategia totalmente positiva o negativa en vega. De algún modo también en operativas de gamma scalping se debiera considerar el nivel de volatilidad existente en su apertura y desarrollo.

 

Cuelgo finalmente dos videos: uno sobre el uso de la volatilidad implícita y la desviación standard en el trading de opciones y el segundo es precisamente una crítica a la forma de calcular los probables beneficios futuros utilizada en el primer video

 

 

 

Saludos

 

 

  1. en respuesta a David Snchz
    #2
    Miguel_n

    Hola David,

    Efectivamente, pero es un elemento complicado de trabajar. Y sobre todo poco entendido y a menudo ignorado.

    Saludos

    1 recomendaciones
  2. #1
    David Snchz

    Hola Miguel! Muy interesante tu artículo, la volatilidad es un elemento muy a tener en cuenta siempre! Felicidades!

    Un saludo!

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