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FOMC; la agresividad de la FED es solo un asunto de perspectiva

Una conclusión general luego de superados los procesos de decisiones de TPM tanto del BCE como del FED, es que los Bancos Centrales juegan a intentar modificar las expectativas del Mercado con filtraciones y declaraciones previas muy Hawkish, pero en la práctica; tanto las subidas de tipos, como los mecanismos de implementación de la reducción de los Balances son solo efectos de prestidigitación económica para mantener las cosas tal y como están.

Sin ir mas lejos, no ha pasado una semana siquiera desde los anuncios de Lagarde sobre la Política Monetaria del BCE y entre gallos y media noche (literalmente fue así, 2:00 AM hora Chilena), previo a la publicación de tasas de la FED, el BCE llamó ayer a reunión de emergencia y anunció que se repondrá el programa de compra de Bonos Periféricos (PEPP), con el objeto tanto de; evitar la fragmentación de la Deuda Europea, pero también la mutualización de la misma con Alemania, Austria, Hungría o Irlanda, básicamente un Alemán o Húngaro no quiere seguir pagando el déficit fiscal de gobiernos derrochadores como el de Italia o España.

El problema que se ha gestado, y sobre en el Mercado de Bonos Europeos en particular, es que se ha roto el proceso de descubrimiento de precios de la Deuda y nadie sabe a ciencia cierta cuánto vale un Bono Italiano, Alemán o Irlandés incluso, porque de por medio tenemos a un BCE que continuará de manera encubierta con la QE, basta ver que se anunció inicialmente que se mantendrán los calendarios de reinversión de los Bonos comprados por el BCE en el Programa de Emergencia (PEPP) hasta 2024, pero ayer además dio abiertamente un paso atrás anunciando que comprará Deuda Periférica para evitar la fragmentación respecto de Bonos Alemanes, Irlandeses, Húngaros, etc.

Por ejemplo, si el BCE o sale a vender Bonos Alemanes para comprar Bonos Italianos, o directamente imprime más billetes para comprarlos, como sea, la idea es intentar que no rompa el 3,0-3,5% de Spread con el BUND, aunque al Igual que Soros cuando atacó al Banco de Inglaterra apostando en contra de la Libra en el ´92, ahora se repetirá la historia atacando al BCE a través de apostar en contra de los Bonos Periféricos como el Italiano, ya que al tener una razón Deuda Publica/PIB es del 150% es cosa de tiempo que la Deuda Italiana entre en Default, más si la Recesión será un proceso largo en Europa, entonces, solo hay que tener el dinero suficiente para pagar los rollovers para aguantar las posiciones cortas.

Cierre Mensual Spread Bono Italiano a 10 años y BUND

Si suma a este ambiente un discurso de la FED que ni siquiera lo calificaría de muy agresivo el de ayer, pero que implica la continuidad de la ampliación del Spread de los Bonos Europeos con los Bonos Americanos y voilá!, el efecto inmediato es el fortalecimiento del Dollar Index (DXY) solo tomando en cuenta el arbitraje de tasas, pero hay más que eso aún, tenemos un problema más grave entre manos, porque la señal de retroceso del BCE ratifica el escenario de TRAMPA DE LIQUIDEZ y es válido para todos los Bancos Centrales que implementaron políticas monetarias ultra-expansivas, como el Banco Central de Chile.

Significa lo anterior que se desatará el Apocalipsis Zombi? el riesgo es real, pero creo que NO!, los intereses políticos se sobreponen a los económicos al final del día, esto en la práctica significa que se buscarán los mecanismos para patear el problema para adelante y que prosiga la fiesta de la liquidez, así de simple.

Cierre Mensual Dollar Index vs Spread Bono Americano y Alemán a 10 años

Por lo pronto no hay signo alguno de que se esté retirando la liquidez del Mercado, ya que, aun cuando la tasa para los REPOS inversos, la FED las ha elevado al 1.55% desde el 0,8% previo, los volúmenes totales continúan aumentando, los que alcanzan ya los $2,1 Trillions USD en dinero que los Bancos Comerciales llevan todas las noches a dormir a las Bóvedas de la FED muertos de aburridos sin colocarse en el mercado, esto sin contar que se ha presentado un calendario para la reinversión de los MBS (Valores Hipotecarios) que posee la FED en su Balance, en suma, que la liquidez, pese al tono "disque-duro" de Powell, sigue fluyendo normalmente, lo único que ha hecho es elevar el costo del dinero, un "poquito" nada más.


Ahora no me quiero dar más vueltas, vamos a lo concreto, cuáles son los efectos de Medio Plazo de las decisiones de la FED y del BCE?, bueno por ahora continúan vigentes los siguientes Escenarios;

a) Presión alcista del DXY que busca alcanzar el siguiente nivel de control en los 109 ptos. a consecuencia del verdadero despelote que ahora son los Mercados de Bonos, principalmente el Europeo y, por contagio, los Bonos Emergentes también, mientras pueda el BCE vender Bonos Alemanes elevando el rendimiento de estos a cerca del 2% (en el caso del BUND), es factible que contenga al DXY alrededor de los 104 ptos., o incluso en el mejor de los casos, provoque un pullback que lo haga retroceder hacia la zona entre los 99,5 y 97,6 ptos. dando un alivio temporal, principalmente a las monedas emergentes, pero no pierda de vista que la tendencia del DXY sigue siendo alcista.

DXY cierre Semanal

b) Aquí hay un cambio de escenario relevante, cual es que Japón frena la devaluación del YEN, que intentó romper los $135 JPY/USD, ahora recula al dejar que el rendimiento del Bono a 10 años se eleve desde el 0,25% al 0,45%, este movimiento de 20pb del BoJ está por verse si es suficiente para poner un techo al YEN, pero por lo pronto, podría ser suficiente para suponer al menos una corrección de este rally iniciado en Enero 2021 y devolverlo a buscar soporte en los $124 JPY/USD temporalmente, pero si lo comparamos con el movimiento de 50pb del Banco Central Suizo elevando la Tasa al -0,25% en condiciones macroeconómicas mucho mejores que la Japonesa, implica que a todas luces no sería suficiente para cambiar la trayectoria alcista de Largo Plazo y el Objetivo hacia los $155 JPY/USD.

Rendimiento Bono Japonés a 10 años

Cierre Semanal USDJPY vs Spread Bono Americano y Japonés a 10 años

Ahora esta por verse si con el ajuste del Yen, China retrocede con sus políticas de devaluaciones competitivas, aparentemente NO es intención del PBOC hacerlo ya que no se observan cambios en los Spread con los Bonos Chinos y, es cierto que aquí el caso es especial dado las restricciones a los flujos de capital, pero que existan tales limitantes no implica que el PBOC sea ajeno a las leyes del Carry Trade, más ahora que las diferenciales de tasas son negativas respecto de las Tasas en EEUU, ergo, es cosa de tiempo que el Yuan rompa resistencias en los $6,75 a $6,85 CNH/USD (offshore) y vaya a buscar la resistencia de los $7,2 Yuanes, si así lo decide la Autoridad Monetaria China en pro de estimular sus Exportaciones, por ejemplo.

Cierre Semanal Yuan Offshore vs Spread Bono Chino y Americano a 10 años vs Futuros Cobre

c) Entre los coletazos de la Guerra de Divisas en entre China y Japón tenemos una aceleración en la caída de los Bonos Emergentes de manera generalizada, pero en particular de la Deuda High Yield Asiática, cuyo índice acumula pérdidas del orden de un 35%, comparativamente mucho más que la media de la Deuda Emergente, aunque este proceso ya se venía decantando desde el año pasado cuando saltaron por los aires los Bonos Basura Chinos, como la de Evergrande producto del pinchazo de la Burbuja Inmobiliaria, como por el enfriamiento de la actividad en China, que en cierto modo me recuerda a la gran crisis Asiática de 1997 cuando la que saltó por los aires fue la Burbuja Inmobiliaria Coreana, con un altísimo costo para los demás países de la Región luego.

Cierre Semanal ETF Bonos Basura ASIA en USD

Cierre Mensual Bonos Emergentes (EMB) vs Canasta de Monedas Emergentes (CEW)
En adición a que China ya venía contrayendo en su ritmo de crecimiento en los últimos 5 años, los demás Países de la Región lo venían resintiendo dejándolos en una posición vulnerable previo a la Crisis de la Pandemia.

Por ejemplo Malasia, cuyo tipo de cambio se encuentra en zona de máximos Históricos en cierres mensuales ($4,5 MYR/USD), como dije en el punto b), ahora que Japón interviene al Yen y con ello cabría esperar una pausa en una guerra de divisas en el Área, esto puede darle un respiro a las demás monedas de la región, o al menos permite que se desarrollen procesos de rebotes técnicos luego que el rally del USDMYR acumulara una depreciación del 10% desde inicios del 2021, lo que implicaría llevar la paridad de vuelta a la zona de los $4,26-4,21 MYR/USD, sin embargo, la estructura de Largo Plazo del USDMYR sigue siendo alcista, cuyo objetivo puede estar a la altura de los $4,8 MYR/USD, de cara a finales de 2023 o comienzos de 2024.

Cierre Mensual Ringgit de Malasia
d) Los efectos de las divisas en Asia sobre los precios de la canasta de metales industriales sumado a las expectativas de menor crecimiento en China (recesión?), hacen suponer un recorrido de la canasta de Metales de un -20% adicional a lo ya recorrido, que es más o menos de similar magnitud, siendo el Cobre el metal industrial que menos a bajado de la canasta (DBB=Cobre, Zinc, Aluminio), pero además los fletes marítimos del índice BDI (Baltic Dry Index), muestran una corrección acumulada importate este año del orden del -56%, por lo tanto, esto para mi es una señal adelantada para suponer al menos que la inflación subyacente puede estar haciendo techos ya, y por lo tanto, se adelanten los relajamientos de la política monetaria, limitando claramente la "agresividad" de la FED, ahora esto ultimo no serían muy buenas noticias para los acciones de Vapores, pero ese no es mi problema.

ETF Metales Industriales (DBB)

BDI cierre Mensual

en resumen, tenemos un Dólar fuerte, tanto por la presión alcista originada por los líos de la fragmentación del riesgo de los Bonos Europeos que finalmente obligaría al BCE a echarse para atrás y reponer las inyecciones de liquidez, ya sea con una Operación Twist (vender Alemanes y comprar Italiano p.e.) o directamente imprimir más Dinero para comprar más Deuda Periférica, como por la continuidad de las políticas monetarias ultra-laxas japonesa, ya que estos últimos has descartado de plano elevar su TPM, pero que indirectamente han dejado de defender el rendimiento del Bono a 10 años en los 0,25% y lo dejan caer hasta el 0,45%, ambas cosas retroalimentarán el carácter permanente de la inflación, o que estructuralmente la inflación tienda a estabilizarse en magnitudes de 4 ó 5% anual en Países Desarrollados para los siguientes años, que es una inflación que permite a la Renta Variable desempeñarse bien de todos modos, además, el contagio de riesgos en los Bonos Basura Asiáticos se extiende hacia los Bonos Emergentes, haciendo que esta corrección presione a las canasta de monedas EM dado el carácter de divisa refugio del Dólar, como también la corrección que llevan los Metales Industriales principalmente ante la expectativa de una Recesión o Estanflación Global.

Técnicamente, se ha roto la estructura correctiva que me hacía suponer una corrección profunda del USDCLP, donde inicialmente suponía correcciones por debajo de los $796, pero ahora eso lo he descartado, a menos que el BCCh aprete el botón de pánico al observar que en cierres Semanales o Mensuales rompe la Resistencia Mayor de los $865 y, por lo tanto, directamente salga a vender divisas para contenerlo bajo esa resistencia o, en el mejor de los casos, hacerlo bajar antes de las elecciones de Septiembre.

Pero por ahora, el USDCLP retomó la tendencia alcista previa a medida que se redujeron los saldos de las posiciones especulativas de no-Residentes en favor del Peso Chileno hasta un saldo neto de $2.000 Mill. de USD, desvaneciendo parcialmente el efecto apreciativo del CLP que le otorgaba el arbitraje de tasas favorable.


Ahora es de esperar que en el caso que se estabilicen los montos netos de estas posiciones con derivados monetarios, el tipo de cambio se estabilice e incluso provoque al menos una corrección técnica a niveles entre los $840-835 CLP/USD, dado que estaría más expuesto a los Fundamentales como el Precio de Cobre, DXY, flujos de Capital a Bolsa y dependería menos de los efectos del Carry Trade per se, sin embargo, pareciera que el Mercado ya le toma cierto "Cariño" hacia el siguiente objetivo de Largo Plazo en los $963 y, por lo tanto, estas correcciones son aprovechadas como oportunidades de compra.

En el Ultra Corto Plazo, de continuar las alzas en el Tipo de Cambio entre hoy viernes y el lunes, el siguiente nivel de control se encuentra entre los $879-885 CLP/USD, pero estas se explicarían por pánico comprador y por lo tanto, con alta volatilidad esperada, dada la acumulación de la sobrecompra de lo que esperaría la formación de ciertas divergencias en los precios.

Cierre 4hrs. USDCLP

USDCLP Cierre Semanal
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