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USDCLP e IPSA; Inversionistas extranjeros CAUTELOSAMENTE Optimistas sobre Chile

Los movimientos post-Electorales tanto en Bolsa como en el Tipo de Cambio (USDCLP) nos vuele a enseñar que inmediatamente después de los fuertes GAPs de apertura, el Mercado tiende a tomar beneficios para luego construir posiciones en el sentido de la apertura (alcista o bajista), psicológicamente hablando, esto es importante cuando se trata de tomar decisiones sin caer influenciado por lo que se conoce como FOMO (Fear Of Missing Out; o "miedo a quedarse fuera del negocio") y de la que profitan tanto Brokers como Market Makers reventando los Stop Loss de quienes tomaron posiciones cortas en el USDCLP a las 9:00 AM del lunes, o abrieron largos en el IPSA tras conocerse los buenos resultados en las Parlamentarias y Presidenciales.
 
Sin embargo, lo que me llamó la atención es la "Optimista Cautela" de inversionistas extranjeros, porque si medimos la reacción a través de la creación de cuotas en el ETF del MSCI Chile (ECH), NO HUBO una creación significativa que justifique puntas de rentabilidad del día lunes 22/nov, se que alcanzaron puntas del 13% respecto del cierre del viernes previo a las elecciones, y es evidente que en los días posteriores apenas el volumen neto acumula nuevas entradas en la semana de otros US$12,5 millones (dato al 26/11/2021), que para el volumen negociado medio no es algo deslumbrante precisamente, aunque estos inversionistas extranjeros están aprovechando la corrección observada para ir comprar barato, pero al mismo tiempo están jugando “al tapado” para no presionar al alza el precio del ETF de manera directa, asunto del cual hablaré más adelante. 

 Flujo de Capital Neto Diario ECH en Noviembre


También hago notar que; técnicamente hablando, ese recorrido al alza del lunes en el ECH casi alcanzó la rentabilidad objetivo que indiqué en mi comentario anterior (15%) para “todo” el movimiento esperado, y lo que tenemos entonces es que; la zona de la media de 50 Semanas, a la altura de los $29,5-30,0 USD/Cuota del ETF, es una zona de Resistencia mayor. 

Lo que hace el Mercado ahora es;

  • o intentar cerrar del todo el GAP alcista y así aprovechar de cerrar sus posiciones cortas sin asumir pérdidas importantes que es lo ideal y ello implica que vuelva a la zona de Soporte entre $25,4-24,6 USD/Cuota, 

  • o bien se apoyará a la altura de la Media de 20 semanas, un cierre parcial.

Cualquiera que sea la situación en definitiva, seguiremos observado por los siguientes días toma de beneficios, pero al mismo tiempo continuarán las compras de parte de Inversionistas y también de los Market Makers que también se están moviendo en la sombra.

Nota relevante; no olvidar que el vencimiento del siguiente contrato de opciones ocurre el 17/Dic y para los Creadores de Mercado tal y como se ha configurado los precios estarían muy cómodos si los precios del ETF del MSCI Chile se consolidan entre $25-26 USD/Cuota para la fecha del vencimiento del contrato, porque así no se ejercerían ni las opciones de compra por arriba de ese rango y simultáneamente tampoco se ejercerían las opciones de venta que estos Market Makers se obligarían comprar por debajo del rango, así pues esto puede ser también un factor que impida un rebote importante antes del vencimiento mencionado y que además será el viernes previo al Balotaje y más o menos es consistente con los niveles técnicos de soporte mencionados entre los $25,4-24,6 USD/Cuota.

Distribución de Intereses Abiertos por Strike con vencimiento 17/Dic/2021


Respecto de los potenciales niveles objetivos a alcanzar son, por un lado el nivel de la media de 50 Semanas, al rededor de los $30 USD/Cuota e incluso cabe la posibilidad de extender el recorrido alcista de cara a Enero 2022 hasta los $35 USD/Cuota.

Cierre Semanal ETF MSCI Chile (ECH)


Se preguntarán entonces dónde está la parte "Optimista" de la reacción?.... bueno, mientras en Bolsa vemos esta corrección en desarrollo, en derivados como los Contratos de Opciones, el Mercado juega  "Al Tapado" a gusto, donde hay una fuerte ola compradora pero sin la necesidad de comprometer su liquidez en las Operación salvo el monto de las primas pagadas, y está muy por encima de los movimientos históricos en este tipo de instrumentos sobre el subyacente que es el ECH, el volumen de intereses abiertos totales por expiración se ha multiplicado por arriba de 5 veces, donde dominan las Call Options con un 66% de todos los contratos negociados, es decir es un Mercado con expectativas alcistas post-electorales que, casualidad o no eso lo veremos el día del vencimiento en Enero 2022, coinciden con las zonas relevantes en el gráfico técnico del precio del ECH.

En el detalle por Strike, para simplificarlo entendámoslo como el precio que el Mercado está dispuesto a ejercer para obtener un beneficio en el Mercado Spot al día del vencimiento, vemos claramente que el grueso cree que el mercado al 21/Enero/2022 el valor valor cuota superará los $30 USD/Cuota que, es consistente con el nivel técnico de la media de 50 Semanas, osea habría un quiebre alcista posterior a las elecciones en el caso de que KAST sea elegido Presidente. 

Volatilidad Implícita y Volumen de Contratos de Opciones


Volumen Interés Abierto por Fecha de Vencimientos


Por supuesto, si por alguna razón de baja probabilidad de ocurrencia para el Mercado, ganara Boric, entonces las pérdidas de esos inversionistas se limitan únicamente al valor de las primas pagadas, por lo tanto, y a modo de chiste ¡¡¡ Millennials con Piel de Cristal !!!, no me extrañaría que entre los financistas de la Campaña de Boric, aparte del George Soros, fuera más de algún Market Maker, ya que es de su interés que no se ejerzan los contratos por parte de los Inversionistas que compraron las Call Options, para que así puedan llevarse la totalidad de esas primas directamente a los bolsillos, por supuesto hablamos de que la Bolsa en Chile se hundiría más aún. 

Pero reitero, el Mercado tiene un favorito probable, puso sus apuestas sobre la mesa y ese es KAST, y en el caso de ganar al menos entrarían otros $102 Millones USD en creación de cuotas (en datos al 24/11/2021) si el precio antes del vencimiento del 21/Enero/2022 esté en el entorno $30 USD/Cuota del ECH, y otros $74 Millones USD adicionales entrarían a la Bolsa si el precio alcanza la resistencia de los $35 USD/Cuota al día del vencimiento del contrato… para que se entienda el orden de magnitud del movimiento, es inyectar adicionalmente un equivalente a un poco más que el doble del flujo neto actual ($81 MM USD), según se puede extraer del detalle por Strike del contrato de Enero 2022.

En resumen; 

Tenemos una Bolsa Chilena que parece buscar el Cierre del GAP abierto el lunes post-elecciones, sin embargo mientras hay un aparente proceso de corrección, y las "subidas por el chorro" sobre "dudas del programa económico de KAST" es tanto más falso que billete de $3 lukas, porque a través de mercados derivados la historia es completamente distinta, es un Mercado fuertemente jugado por las alzas en el caso de que sea KAST el ganador del balotaje, todo lo demás es una forma de presión para introducir cuñas socialdemócratas en el programa Conservador-Liberal liderado por Kast (una lástima!), pero el hecho es que tiene que salir a buscar votos al centro si quiere consolidarse.

Desde una perspectiva técnica, a los valores de cotización vigente del ECH, las probabilidades de obtener rentabilidades en un rango entre 13,7% y 32,1% son altas, según sea el precio objetivo de $30 ó $35 respectivamente.

El potencial del margen se amplía si finalmente la evolución de la corrección hace que el precio del ECH cierre el GAP y se apoye en la zona $25,4-$24,6 a valores de cierre semanales, en cuyo caso hablaríamos de rentabilidades potenciales del 18% al 37% según sea el nivel de resistencias mayores alcanzado al 21 de Enero 2022.


Ahora, alternativamente hablando y suponiendo que el precio rompa tanto la zona estimada para el cierre del GAP, o incluso quiebre la Zona de mínimos alcanzada en abril del presente año en los $23,6 USD/Cuota, supondría técnicamente la activación de una figura de doble techo que lo proyectaría a los mínimos alcanzados en Marzo 2020 en los $18,2, esto es un drawdown del -26% respecto del quiebre de la zona de soporte $25,4-$24,6.

Pongo esto último sobre la mesa porque el Indice Skew en el SP500 se ha distorsionado como producto de las divergencias entre la Volatilidad Implícita a 30 y 90 días, que a corto plazo viene cayendo pero a medio plazo está subiendo y las caídas en bolsa del viernes se acerca a la zona de las 3 desviaciones estándar (4.562 ptos), una caída superior a ese calado de media tiene una distribución de probabilidad normal de tan solo el 0,1% de ocurrencia, eso es un evento de Cola Pesada y es un punto de mercado donde saltarían los Stop Loss en Bolsa y cierre de largos.

Escenario Alternativo para el ECH con quiebre de Soporte



USDCLP; Volatilidad Alta


En el caso del Tipo de Cambio, les recuerdo que en las últimas 3 semanas vengo comentado sobre los factores que mantienen hasta ahora presionado al alza al USDCLP y, por lo tanto, atenuarían el movimiento bajista inicial.

LO QUE NO CONSIDERÉ como evento probable era el total cierre del GAP, tan solo un movimiento de rebote parcial, para aprovechar de tomar cortos que cubran el riesgo cambiario de mi cartera, pensando en el Medio Plazo la trayectoria de la corrección pudiera llevar al Tipo de Cambio hacia el Objetivo de los $768 CLP/USD post-triunfo de Kast.

Ahora con la atenuación del valor del Dollar Index, como también el hecho que respecto de la canasta de monedas emergentes, el CLP está dentro de las monedas de mayor devaluación acumulada en el año, podría darle de aquí en adelante más estabilidad al USDCLP posibilitando la creación de un techo al rededor de los $835 en cierres semanales, sin embargo es la debilidad de la demanda de Cobre y los riesgos externos en Renta Variable, son el factor disonante en la apreciación del Peso Chileno.

A) Mercado de Bonos en EEUU en tendencia bajista de Largo Plazo; tómese en cuenta que el vencimiento de contratos de Opciones del viernes 19, provocó distorsiones los Mercados de Deuda haciendo caer las rentabilidades de los Bonos (subida de precios), en circunstancias del significativo volumen de posiciones cortas (bajada de precios y subida de rentabilidades), producto que el Mercado supone la presión que ejerce sobre estos las altas expectativas de inflación, y hasta el cierre del miércoles tendió a corregirse, volviendo a acercar la rentabilidad del Bono al 1,75%, sin embargo, la fuerte caída de hoy Viernes en Bolsa hizo que la rentabilidad del Treasury a 10 años vuelva a caer nuevamente de manera significativa, dada la demanda por activos refugio, lo cual vuelve a frenar al DXY a la altura de los 96 ptos, que actúa de resistencia, por lo tanto, lo que se podría configurar a Corto Plazo es un proceso correctivo en el Dollar Index debilitándolo posiblemente a niveles de los 94,1 a 93,2 ptos, ello porque se tenderá a confundir la caída en los precios de los commodities como una menor presión inflacionaria y no como el efecto de una desaceleración económica y aumento del riesgo en los Mercados de Deuda están restando el impulso del consumo en el Mercado.

Pero mantengo la visión de Largo Plazo sobre una presión alcista sobre el rendimiento de los Bonos Americanos, lo que puede llevar al ratio Bonos Nominales/Indexados a los mínimos de 1,03 y por ejemplo, que el rendimiento del Treasury a 10 años no solo suba a niveles del 1,75%, sino extienda el impulso alcista hacia niveles entre 2%-2,1% empujadas por el factor inflacionario.

Cierre Semanal Dollar Index vs Spread Bonos Americano y Alemán a 10 años

Cierre Semanal Treasury a 10 años


B) La señal de enfriamiento industrial; pese a que los inventarios de cobre se continúan disminuyendo (LME+COMEX;82K+59K Tons), el saldo neto de las posiciones especulativas conocidas siguen disminuyendo a tan solo 20.000 Contratos largos, evidenciando la debilidad de la demanda, principalmente desde China, por lo tanto, el precio se ha mantenido en un movimiento lateral entre $4,1-4,8 USD/Lb.
 
Entonces, a medida que continúe la debilidad observada en el sector de Materiales Básicos en China, sigo pensando que el precio se consolidará inicialmente hacia los $3,76 USD/Lb, e incluso no descarto que el precio durante 2022 retroceda a la zona de los $3,4 USD/Lb, antes de iniciar un nuevo impulso alcista que lleve al precio a nuevos máximos históricos en la zona $5,3-5,6 USD/Lb en los 3 años siguientes.

Cierre Mensual Futuros del Cobre


Cierre Mensual Sector Materiales Básicos Chinos


Un paréntesis curioso; si medimos el precio del Cobre en términos de Onzas de Oro por Libra de Cobre, el precio real ni se acerca a los máximos de 2007, poniendo de relieve el efecto de la devaluación del Dólar producto de los excesos de liquidez provocados por los Bancos Centrales y peor aún, este no es capaz de quebrar la resistencia del último máximo decreciente de la tendencia bajista principal en el Metal Industrial, ello implica que; o se forma una corrección de tipo pullback antes de romper en definitiva este nivel de resistencia con lo cual a Corto Plazo sería una presión alcista para el USDCLP pero de manera temporal, o bien se marca un nuevo mínimo absoluto, lo cual es acorde a un escenario recesivo global y por lo tanto una constante presión alcista sobre el USDCLP.

Cierre Mensual Ratio Cobre/Oro


C) Mercado de Deuda Emergente en mínimos del año; al respecto no hay mayores cambios esto es que de media está a solo un 3,5% del suelo del rango lateral en le que se mueve desde 2014, arrastrando a la baja las expectativas sobre la canasta de monedas emergentes en general, aquí las caídas en los Deuda Emergente puede explicase del contagio derivado de los problemas en los Bonos del Sudeste asiático que se han visto en problemas luego de que China iniciara el proceso de estallido controlado de su Mercado Inmobiliario, el hecho es que las caídas de los Fondos Inmobiliarios Chinos en el último año móvil ronda el -30%, por supuesto el contagio se extiende a los Bonos Basura en Dólares del Sudeste Asiático que acumula en el mismo periodo un -14%, de allí que se generalice a través de los Mercados de Deuda Emergente.

Rentabilidad Acumulada en 1 año, comparado entre Bonos Basura Asiáticos y ETF Sector Inmobiliario Chino.


El problema son los flujos de salida de capitales de la región para refugiarse en el Mercado Americano, de allí que; a diferencia de lo que ocurre al interior de la canasta del Dollar Index con un Dólar que tiende a debilitarse frente al Euro por ejemplo por la caída de rentabilidades en los Bonos Americanos dado el aumento de la demanda de estos papeles, el Dólar frente a la Canasta de Monedas Emergentes (CEW) tiende a apreciarse a pesar de los aumentos en las tasas provocados por la menor demanda de Papeles de Deuda Emergente y es porque en ellos los riesgos se han incrementado aparte del efecto inflacionario.

Entonces si miramos la evolución en las depreciaciones de la Canasta de Monedas Emergentes con respecto a la depreciación del Peso Chileno en el ultimo año, claramente es la moneda que más ha bajado respecto de la cartera, pero eso no significa que continúe haciéndolo peor siempre, al contrario podríamos ver que sean las demás monedas las que tiendan a converger con el desempeño de la moneda chilena, mientras esta última tienda a estabilizarse, en tal sentido, el rebote de los Bonos Soberanos puede ser un indicio sobre esto.

Cierre Semanal Bonos Emergentes (EMB) vs Monedas Emergentes (CEW)


GAP entre el USDCLP y Canasta de Monedas Emergentes (CEW)



En suma en el Corto Plazo; hay fundamentos para pensar en un rebote del Peso Chileno frente al Dólar

  • Potencial Flujo de Divisas de Inversionistas Extranjeros que busquen abrir largos en Bolsa Local, gatillado por expectativas que generaría el Triunfo de Kast en Segunda Vuelta.

  • Un debilitamiento del Dollar Index provocado por el rebote de los Bonos Americanos.

  • El posible mejor desempeño que pudiera ofrecer el Peso Chileno frente al Dólar, respecto del promedio del desempeño de la canasta de Monedas Emergentes y el potencial cierre del GAP de rentabilidad acumulada en el año entre el CLP y la Canasta.

Sin embargo el principal factor en contra es la caída en los precios de los Commodities y en particular en el Cobre que podría ser considerado como un factor de base para mantener vigente en el Largo Plazo la tendencia alcista principal y por lo tanto los demás factores solo son atenuantes que provoquen correcciones, por ejemplo, a la zona de los $768 en precios de cierre semanal y, en consecuencia, durante el segundo semestre de 2022 es posible no solo que vuelva a zona de máximos, sino que marque un nuevo máximo nominal histórico.

Cierre Semanal USDCLP


En el últra-corto plazo 


lo que pasó al cierre del Viernes
con esas caídas tanto en Asia como EEUU, me plantea dudas si acaso la resistencia al rededor de los $835 pueda actuar o no, de nivel de contención, ya que como dije con anterioridad, lo que me preocupa es que, por factores externos se active un evento de cola pesada el Lunes, que provoque un Crash de Mercado en el SP500 y esas divergencias entre la Volatilidad Implícita a 30 y 90 días en el SPY, como la enorme sobrevaloración acumulada harían un estropicio sobre la volatilidad del USDCLP también.

Entonces;

si fuera el caso de un quiebre alcista nuevo en el USDCLP, se extendería al siguiente nivel técnico a la altura de los $854 arrasando con cuanto corto abierto en el Mercado, e incluso no descartaría el testeo a la altura de los $864, nivel de resistencia en cierre semanal.

Por el contrario, si el lunes observamos una normalización del Mercado y una disminución en el riesgo, reencausaría la tendencia de Corto Plazo del USDCLP, cuyo primer objetivo es ir a buscar la media de 20 semanas, a la altura de los $796 y por lo tanto volver a ponderar como escenario principal un lateral amplio pre-Balotaje que se mueva en función de las encuestas, pero siempre entre los rangos $835 y $796 en valores de cierres semanales.


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