USDCLP; profundización de la corrección se explica por el efecto inicial del cierre de cortos en Bonos Americanos

El Tipo de Cambio en cierres semanales rompe por abajo del movimiento lateral (base en $709) con lo cual abre la posibilidad de ir a buscar nuevos mínimos anuales, pero por ahora testea una zona de Soporte significativa como es el promedio de Largo Plazo en la Media de 200 Semanas ($702), correspondiente a niveles de precios de finales de 2018, y que en el presente año sería la tercera vez que prueba tal soporte, pero con el matiz del programa de Compra del Banco Central y el anuncio Chino de regular los precios de las materias primas brindan a este soporte una solidez extra, pero ello no significa que por momentos el USDCLP se negocie por debajo de tal nivel en precios intradía.

Sin embargo consideraría como señal en extremo bajista por factores monetarios un CIERRE MENSUAL por debajo de la media de Largo Plazo ($702), y en cuyo caso el siguiente soporte se encuentra en el entorno de los $653.

Pero un escenario bajista como ese, ¿qué probabilidades tiene? por fundamentales es bastante bajo, pero el riesgo se incrementa a medida que los rendimientos de los Bonos Americanos de la parte larga de la curva de tipos vuelven a disminuir y con ello nuevos movimientos de debilidad del Dólar Index. (Comparado a la canasta de divisas de otras monedas fuertes).

Cierre Mensual USDCLP


Personalmente creo que el movimiento bajista del USDCLP ya alcanza niveles injustificados, incluso desacoplados a sus comparables relevantes como el Peso Mexicano y el Real Brasileño, sin embargo, el movimiento bajista pese a la pausa lateral de casi 2 meses, no muestra agotamiento.

Ahora visto el Tipo de Cambio ajustado en UF, se tiene una situación similar al USDCLP nominal apoyado en un soporte como es la media de 200 semanas, para el caso esta se apoya en el nivel técnico de los $0,02360 UF/USD, de quebrarse, implicaría que a Largo Plazo la continuidad bajista del tipo de cambio lo llevaría a testear el nivel clave del $0.0218 UF/USD, es decir que el CLP se aprecie en términos reales otro 8%, (coincide con el soporte de los $653), pero a esos precios, entre los años 2011 y 2013 implicó que el Banco Central interviniera 2 veces al mercado cambiario, involucrando un total de compras del orden de los $20.000 Millones de USD, dado que a esos precios tenía al sector exportador muy presionado, por lo tanto, en la medida que los precios del tipo de cambio vuelvan a presionar el orden de los $653 no me extrañaría que el BCCh anunciara otros $8.000 Millones en compras al menos para completar los $20.000 Millones como ya lo hizo en el pasado y acelerar las cosas, ya que en la intervención anterior fueron programas de compras graduales y le tomó 3 años estabilizar al tipo de cambio, con un fuerte impacto para el sector exportador en esa época,

Por lo tanto esperaría entonces el desarrollo de un programa de intervención más contundente y agresivo esta vez. (recordemos que precisamente el BCCh y Hacienda tienen la paternidad de haber creado este problema con su intervención cambiaria, típicos de socialistas que creen que se puede hacer un control exitoso de los precios).

NOTA para la Asociación de Exportadores; deberían comenzar a llorar ahora para que, como la vez anterior, el candidato de la UDI (en ese entonces Golborne) lo utilice como slogan de campaña.


Cierre Mensual Dólar/UF




Por el lado de las resistencias está clarísimo que mientras no logre una ruptura de la media de 20 semanas (hoy en los $721), la tendencia bajista seguirá intacta, pero si hablamos en términos estrictamente técnicos, el recorrido bajista del impulso en desarrollo ya alcanza una de las primeras cotas objetivo entre los $696-$685 CLP/USD.

Pero también hay que tener en consideración la extensión bajista que supone el siguiente objetivo del impulso en desarrollo en los $663 CLP/USD para las siguientes semanas, pero ¿por qué? ¿qué es lo que ha cambiado para suponer que se profundice la corrección?, ciertamente NO ES LA SOLIDEZ de la conducción macroeconómica, ni una entrada significativa de capitales en el mercado local, creo que lo que prima aquí es que nos ha tomado a contrapelo (sí... me incluyo) es el giro alcista de los Bonos Americanos producto del Cierre de Cortos observado la semana pasada, lo cual termina por debilitar al Dólar frente a las monedas emergentes en general, pero creo que es solo un efecto inicial;

Cierre Semanal USDCLP



Observando el Ratio Bonos Nominales/Bonos Indexados a la Inflación (TLT/TIP), mantienen una fuerte tendencia bajista, entonces la cuestión central ¿estamos ante un proceso inflacionario o no?, si se analiza el comportamiento entre el spread de los Bonos Nominales Largos agrupados en TLT y Bonos ajustados por Inflacion TIPS, estos últimos continúan desempeñándose mejor que los Bonos Nominales, como es natural cuando la expectativa es inflacionaria.

Pero en las últimas semanas no logra romper una Zona de Soportes entre los 1.08 y 1.03, lo cual choca con fuerte sentimiento bajista de Mercado con respecto a TLT a Corto Plazo, tanto que si se evalúan las Coberturas con Opciones que vencieron el viernes pasado, en las últimas semanas se venían disparado las apuestas bajistas (Compra de Opciones PUT) con strikes a un -5% y -8% por debajo de los actuales precios de cotización del ETF TLT, en otras palabras, que con un horizonte al vencimiento del 16/4/2021 el Mercado esperaba que continuaran subiendo tasas en el tramo largo de la curva de tipos en EEUU como consecuencia de una escalada inflacionaria, pero esto es lo importante, ahora el spread entre TLT/TIP comienza a rebotar, es decir; que paulatinamente se desactivan las expectativas de inflación y que adicionalmente las tasas de interés en EEUU al menos se estabilizarán, si es que acaso no inician una significativa bajada de tasas de interés, esto llevó a los operadores a un significativo cierre de posiciones cortas en Bonos. (lo cual da oxígeno a las muy vapuleadas Aseguradoras y Fondos de Pensiones)

Histograma por niveles de Strike y Tipo de Contratos de Opciones con vencimiento el 16/4/2021



Cierre Semanal Ratio TLT/TIP


Ahora bien, una probable razón de la disminución de la presión inflacionaria a Corto Plazo, radica en la paradoja creada por los rallyes de materias primas que se han visto frenadas a propósito de las alza de los rendimiento de los bonos en EEUU de las últimas semanas y del rebote del Dólar Index como consecuencia de ello, lo cual ha desactivado de momento el riesgo inflacionario y, por lo tanto, parece favorecer a la opinión de una sobrerreacción bajista del Mercado de Deuda.

Cierre Mensual ETF DBC (Commodity Index)


También hay que tomar en cuenta las salidas de Capital del Money Market para comprar; la caída de los Bonos y, por supuesto, Renta Variable, lo cual se puede interpretar como que los inversionistas han dejado de ponderar un riesgo inflacionario significativo, primero porque los commodities comienzan a estabilizarse, y luego porque los upside de los Bonos Largos Americanos son lo suficientemente atractivos como para que el Capital retorne al Mercado de Deuda Americano y por lo tanto puede profundizar el rebote del Dólar Index (no implica que sea un cambio de la tendencia bajista de Largo Plazo).

Cashflow por Clases de Activos

Además para la Economía Real en el caso de los Bonos a 30 años, el rendimiento de estos choca con el techo del canal bajista que ha guiado el mercado de deuda de los últimos 30 años, aunque este gráfico muestra un rechazo en la zona de resistencia, las subidas de tasas mantiene tensadas las Tasas Hipotecarias y Deuda Corporativa, pero esperaría una normalización o estabilización en los actuales niveles.

Bono Americano a 30 años cierre mensual


Así pues, si bien coincido en que hay una sobrerreacción del mercado ante un riesgo inflacionario que a Corto Plazo parece difuminarse, dado que el rebote desarrollado por las materias primas es más una expresión de la recuperación de valor luego de haber hecho un suelo en mínimos históricos.

Y que esto no necesariamente implica que el Sector de Materiales y Metales Industriales puedan ejercer presión inflacionaria per se (por una mayor demanda de insumos), sino que es más la expresión de debilidad del Dólar, luego de que las tasas tocaran mínimos históricos, la que ha permitido el rebote de las materias primas pero sin que, técnicamente, la Canasta de Commodities haya roto un nivel de resistencia clave que suponga la continuidad alcista de las Materias Primas a Corto Plazo, así entonces esperaría observar el comportamiento de consolidación de precios para los siguientes meses, sin observar nuevos máximos probablemente.

Adicionalmente desde una perspectiva técnica los Bonos Largos (TLT) ya ha tocado un nivel de soporte como es la Media de 200 Semanas, como para mantener intacto la tendencia alcista de Largo Plazo, sin embargo, no hay argumentos que supongan un rebote fuerte de la Deuda Americana hasta lograr romper la media de 20 semanas, lo cual implica un rebote del 5% en el valor de los Bonos, esto debido a que la Reserva Federal terminó con el programa SLR lo cual resta poder de compra en el Mercado, sin embargo, hay chances de que logre superarlo dado que parece atractivo para muchos operadores de bonos explotar el Spread entre TLT y TIPS, que de manera simple significa ir largos de TLT y cortos de TIP lo cual es solo la instrumentalización de suponer que se alejan los riesgos inflacionarios.

Cierre Semanal ETF TLT


Como consecuencia del movimiento de los Bonos en EEUU, en principio supone una mejora también en el mercado de deuda Emergente (EMB), que conduce la apreciación de las monedas emergentes, pero como ya señalé en oportunidades anteriores es mi opinión que el margen de subida del precio de los Bonos Emergentes es acotado respecto del margen más amplio que supone exponerse a la Deuda Americana, entonces, como ya dije; el efecto apreciativo en las Monedas Emergentes es solo inicial, pero que a medida que se contraiga el ratio entre los Bonos Emergentes y Americanos, el Dólar tenderá a continuar fortaleciéndose a medio plazo, al menos hasta que se reinicie el rally alcista de los commodities, o visto de manera recíproca, la canasta de monedas emergentes CEW reaccionará a la baja a consecuencia de estrategias donde primen los Largos en TLT y Cortos de EMB, lo que supone salida de Capitales desde la Deuda Emergente para retornar al Mercado Americano.

Cierre Semanal Ratio EMB/TLT v/s Monedas Emergentes (CEW)


Cierre Mensual Bonos Emergentes v/s Monedas Emergentes


Por otra parte China pierde momentum lo cual también explica el freno del precio del Cobre, porque en términos generales el Sector de Materiales Básicos Chinos (CHIM) en el último mes viene desarrollando un proceso de consolidación luego de una fuerte expansión por las mejores expectativas de crecimiento, pero también se beneficiaron por la mayor exposición de posiciones especulativas que buscaron refugio en este tipo de activos para protegerse de la inflación, pero como ya expliqué al difuminarse el riesgo, sin duda le resta fuerza a los precios de los Metales Industriales como el Cobre,a consecuencia de ello, y por lo tanto es razonable esperar que el Metal se decante por un ajuste en su precio.

Como dije antes; si los commodities sólo han rebotado luego de alcanzar mínimos históricos impulsados por la pérdida de valor del Dólar a nivel global y no necesariamente implicaría que detrás de ello exista una expresión inflacionaria subyacente gracias a una demanda robusta, incluso aún si continúa el alza en las tasas de interés en los EEUU, ello impulsa el valor del Dólar y, adicionalmente, ahora consideramos que el PBOC busca conducir un debilitamiento del Yuan frente al Dólar, como también disminuir las presiones inflacionarias internas lo cual configura una situación de Techo de Mercado en el Cobre, o al menos en un proceso lateral extendido en el tiempo, creando la sensación de techo de Mercado.

Recordemos que durante la semana el Primer Ministro Chino salió a advertir al Mercado de la necesidad de establecer control de precios en las importaciones de las Materias Primas, dicho de otro modo, si bien la expectativa para el Cobre es muy alcista a Largo Plazo (hace un par de meses estimé precios tan altos como la cota entre los $5,8-6,0 USD/Lb), sin embargo, que a Medio y Corto Plazo en cierres mensuales no logre romper la cota de los $4,5 USD/Lb o un valor muy próximo del último máximo histórico nominal, pero el punto que deseo recalcar es que China también es consciente que los precios del Cobre junto a otros metales industriales se escapen al alza, de allí que se justifica esta intervención verbal para desde ya salir a frenar el alza de precios.

Cierres Mensuales Futuros Cobre


Ergo, ya sea un ajuste pronunciado o un movimiento lateralizado, de momento se ve muy complicado que el precio del Cobre corrija más allá de los $3,3 USD/Lb.

Pero a modo de PIE DE PÁGINA, cabe la posibilidad de considerar un escenario bajista alternativo que es coherente en un escenario de fin de los estímulos de los Bancos Centrales pero donde sabemos que estamos dentro de una trampa de liquidez, lo que significa que no pueden normalizar las tasas de interés sin tener un efecto bajista muy significativo en Mercado, es por ello que; primero el actual rebote sea la etapa final de un ZigZag (a)(b)(c) correctivo del primer ciclo bajista cuyo techo está alrededor de los $4,5 USD/Lb y que ahora se prepare a desarrollar un nuevo impulso bajista de Largo Plazo que devuelva al precio del Cobre a niveles de los $2 USD/Lb, en una suerte de lateral complejo (WXY) del anterior Superciclo de los Commodities, pero volvemos a lo mismo, esto es un escenario muy deflacionario de Largo Plazo pero que no coincide con un contexto de una extrema emisión monetaria.

Reitero esto es solo a modo teórico y no hay por ahora evidencia que sustente tal escenario.

Estimación Alternativa Objetivos de Largo Plazo para el Cobre

EN SUMA
  • la estabilización de las tasas en EEUU tiene que ver con un abrupto cierre de cortos la semana pasada
  • las estimaciones inflacionarias tienden a difuminarse
  • que a modo de efecto inicial aupa el precio de los Bonos Emergentes permitiendo que las Monedas frente al Dólar reboten, incluyendo al USDCLP, pero a pesar de ello, negocios con Bonos Americanos tienen un mayor Upside que el Mercado de Deuda Emergente lo cual terminará por darle continuidad al rebote del Dólar frente a la Canasta de Monedas Emergentes.
  • y que por otra parte los precios del Cobre podrían entrar en una fase de consolidación o formación de un techo alrededor de los $4,5 USD/Lb
  • Cierres Mensuales del USDCLP por debajo de la Media de 200 semanas, es una señal en extremo bajista.
  • que proyecciones muy bajistas en el USDCLP alrededor de los $653 CLP/USD son factibles pero que implican un posible intervención cambiaria más agresiva de parte del BCCh.

todo ello configura dos posibles escenarios para el USDCLP para las siguientes semanas;

a) que ya alcanza la cota objetivo entre los $696-685 CLP/USD y luego volver a testear la resistencia dinámica de la media de 20 semanas ($721)

b) que rompa soportes y extienda la corrección al siguiente nivel técnico en la cota de los $663

Cierres Diarios USDCLP

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