Rankia Chile Rankia Alemania Rankia Argentina Rankia Colombia Rankia España Rankia Italia Rankia México Rankia Perú Rankia Polonia Rankia Portugal Rankia USA
Acceder

Cobre; tendencia alcista de Largo Plazo empujada por expectativas inflacionarias y no por la electromovilidad​.

Como era de esperar a propósito de los cambios de expectativas provocado por el control del Senado de corte Demócrata (con tintes socialistas), desencadenó un proceso correctivo (y casi un varapalo) al Mercado de Deuda Americano, lo que presionan al alza las tasas de interés, y que en el corto plazo pareciera que la FED no tiene intenciones de intervenir aún, y esto no supone nada bueno en las condiciones de los Mercados intervenidos y dependientes de la continua liquidez de los Bancos Centrales, si es que se piensa en la continuidad alcista bursátil en el futuro.

Entre las consecuencias inmediatas a destacar al respecto, es que el aumento de tasas americanas contrae los spread de tasas con China, de allí que el Yuan consolida un piso cambiario en torno al nivel objetivo de los $6,42-6,46 CNH/USD en el caso del offshore, pero en un contexto más amplio, mientras mantenga un spread de tasas significativo (mayor al 2%), entonces los intentos del PBOC por devaluar el Yuan tienden a ser poco efectivos, dado que aún es atractivo realizar operaciones de Carry Trade en favor de la moneda China, atrayendo así flujos de capital, por lo tanto, de momento el ajuste se interpreta como un potencial proceso de corrección técnica, dentro de un canal alcista de Largo Plazo, por lo cual a Corto Plazo estimo que el objetivo del ajuste de devaluación se acota a niveles de los $6,71-6,80 CNH/USD antes de retomar su tendencia a la revaluación a pesar de los intentos del PBOC para evitarlo.

También han de tomar en consideración que China en los últimos 5 años viene incrementando sostenidamente su ponderación en la demanda mundial de Metales Industriales como el Cobre, en consecuencia, las curva cambiaria y el precio de las materias primas tienden a correlacionarse más en los últimos años, de allí que diría a partir de 2018 por ejemplo, el precio del cobre se mueve en función del grado de depreciación del Yuan, con lo cual, es este movimiento monetario el que está condicionando la continuidad alcista del Cobre y aunque la sobrecompra es alta y por lo tanto se esperaba una corrección en los metales, la velocidad de dicha corrección, en mi opinión, se mantendrá vinculada con la velocidad de ajuste del Yuan y, en consecuencia, no veo un ajuste de precios ni muy profundo, ni muy rápido, de modo tal que, a los más, la cota de precios de soporte en las siguientes semanas tiene muy bajas probabilidades de que rompa el nivel de los $2,8-3,0 USD/Lb, pero sí pareciera ser de carácter paulatino, generando en el Mercado una impronta de estabilidad a pesar del proceso correctivo que posiblemente domine el primer semestre de 2021.

Cierres Semanales Yuan vs Futuros de Cobre vs Spread Bonos a 1 año Chino y Americano


A efectos prácticos de la pausa que se tomará el patrón alcista de precios de los Metales Industriales, podemos ver que operadores comienzan a reducir sus posiciones especulativas en Cobre, aun cuando el saldo neto continúa siendo alcista (69.000 Contratos), esto más bien se explica por la inercia generadas por la mayor demanda anual de Cobre Refinado, pero llamaría la atención sobre las tendencias de fondo obtenidas de los datos de importaciones Chinas de Cobre durante 2020, que en los números globales no son significativamente importantes, todo lo contrario, pareciera ser solo un rebote de la contracción observada de 2019 (-4,7% YoY), y que durante 2020 alcanza a ser solo de un +1,2% YoY.

Posiciones Especulativas Netas en Contratos de Futuros de Cobre (miles de contratos)


Importaciones Chinas de Cobre


Creo que no hay que perder de vista que la demanda durante 2020 se vio distorsionada por la prohibición de importación de Chatarra de Cobre en China, forzando su sustitución por Cobre Refinado, en adición a los problemas de abastecimiento de mineral, al principio por los problemas en Origen ocasionados por la "Gripe China" y ahora último se añadió el Conflicto Comercial entre Australia y China (y con UK probablemente), las que mantendrán presionadas al alza los precios, siendo los proveedores Africanos y Sudamericanos los principales beneficiados de la situación producto de las desviaciones de comercio.

Ahora bien, claramente se destaca el notable ritmo de crecimiento de la importación de mineral y concentrados de cobre, en contraste a un estancamiento de la importación de cobre refinado y de reciclaje (Chatarra), lo cual es coherente con una estrategia de imprimir un mayor nivel de valor agregado Chino a las manufacturas globales, en línea con el Plan presentado por el Partido Comunista Chino y que aspiran a concentrar el 85% de las manufacturas globales para 2030 (Gracias Paul Krugman, la globalización es útil, siempre y cuando la manufactura sea solo China??!), entonces es evidente que uno de los sectores de mayor crecimiento potencial es el de Materiales Básicos Chinos, pero hay un factor adicional y que pocos hablan... las expectativas inflacionarias.

Cierres mensuales Sector de Materiales Básicos Chinos (ETF en USD)


Ahora lamento disentir del imaginario colectivo sobre que el driver del precio del cobre sería explicado por la mayor demanda impulsada por la electromovilidad (aunque la Greta se enoje conmigo), lo que creo es que los precios de los Commodities más bien se han visto ajustados al alza dado la depreciación del USD a nivel global, acrecentando notablemente las expectativas inflacionarias y lo podemos comprobar simplemente observando la expansión del spread del valor de los Bonos indexados a la inflación (TIPS) y los Bonos del Tesoro, que se viene acumulando en los últimos meses en contraste a la evolución del precio del Cobre, y pone en relevancia entonces que hay una relación entre las expectativas de inflación que descuentan los Mercados derivados de los rendimientos de la Deuda Americana y los precios de los Commodities, que sin duda se verá aún más exacerbado con los generosos cheques de ayuda y estímulo de los Demócratas llevando la liquidez en los Mercados hacia nuevos máximos históricos, superando los $9 Trillions USD y adicionalmente provocar un aumento en la velocidad de circulación de dinero, que se encuentra en zona de mínimos históricos (por primera vez desde que se implementan políticas monetarias ultralaxas), gracias a los Cheques de ayuda directa emitidos a la población aunque estos terminen en operaciones de derivados a través de ROBINHOOD, y aún así con ambos factores considerados, es probable que mantendrá inalterada la estructura bajista del Dollar Index (DXY) en el Largo Plazo, y los rebotes de Corto Plazo observables en el DXY son solo ajustes técnicos de la sobreventa en este contexto.

Spread Valor ETF Bonos TIPS y ETF Bonos del Tesoro (TLT) vs Futuros Cobre


Balance de Activos FED


Velocidad de Circulación del Stock de Dinero M2


Como podrán percatarse entonces, no es la mayor demanda de Cobre la que viene elevando los precios, porque interanualmente en 2020 se dio un pequeño rebote luego de una significativa contracción de la demanda China en 2019, sino que es el notable incremento de la presión inflacionaria la que empuja los precios de los commodities como el Cobre, y ahora que una pequeña parte de la montaña de liquidez emitida por la FED está llegando a las Personas a través de los Cheques de Ayuda, es de esperar que esto se traduzca en un mayor gasto, pero al respecto un punto divergente es respecto del nuevo incremento de los Excesos de Reservas Bancarias (Reservas por encima de los requerimientos del Regulador) aproximándose a nuevos máximos históricos en montos por $3,2 Trillions USD, con lo que se puede concluir con ello que los Bancos en un contexto de bajas tasas no ven oportunidades de negocios y en consecuencia los préstamos no están llegando a la Economía Real, entonces estos Cheques de Ayuda parecieran ser el primer paso de la torpe idea de la Renta Básica Universal, pero que ha servido de sustituto ante la ineficacia de hacer fluir la liquidez emitida por la FED desde los Bancos a la Economía Real, quedándose gran parte de esa liquidez capturada en plusvalías de Activos Financieros y Bienes Raíces que es dónde la inflación se está acumulando, solo que ahora se esa inflación ya se desborda hacia el Sector de Materiales y de Energía también, al menos en una parte, porque la otra sigue alimentando con fuerza al Sector Financiero sobreestimulado a través de operaciones de derivados fuertemente apalancados y de alto riesgo.

Total Reservas Bancarias en EEUU


En suma, si bien a Corto Plazo el precio del Cobre es factible que desarrolle un ajuste correctivo cuya cota de precios se aproximará probablemente a la cota $3 a $2,8 USD/Lb como mucho, lo cierto es que el sesgo alcista de Largo Plazo no solo sobre este metal, sino por todos los metales industriales, sería empujado por la inflación que mantendrá debilitado al Dollar Index, por lo que al PBOC podría ralentizar, mas no evitar una considerable apreciación del Yuan, a menos que dado el flujo por superávit comercial les permita bajar agresivamente las tasas de interés en China y así frenar los flujos de capital.

Bajo tal contexto, una de las primeras aproximaciones de precios del Cobre apuntan a nuevos máximos en un horizonte de los próximos 2-3 años estos pueden alcanzar los $4,8 USD/Lb, e incluso no descartaría como escenario probable se extendieran los precios a niveles de entre $5,3-5,5 USD/Lb, pero por favor antes de sobarse las manos, piense que son precios nominales y que uno de los factores que lo podrían llevar a esos nuevos máximos históricos es ponderar al Dollar Index (DXY) en niveles de los 74-72 puntos, esto es una depreciación adicional de entre un 18-20% al valor de cierre del viernes en 90,8 ptos, por lo que sobreponderar activos Mineros y de Oro dentro de los portafolios sería una interesante manera de capear este superciclo bajista del dólar.

Nota aparte, respecto del Oro el fuerte retroceso observado el 6/1/2021 se debió a que el Banco Internacional de Pagos (BIS) salió a vender 46 Tons de Oro tras alcanzar la zona de resistencia de los $1.960 USD/Oz a Mercado, con lo cual no hubo la suficiente liquidez para soportar la mayor oferta, sin embargo aunque con ello haya encausado la tendencia correctiva del Precio, la zona comprendida entre los $1680-1746 USD/Oz pareciera ser un buen punto de entrada, en el caso de que suceda tal escenario bajista de Corto Plazo para el Oro, ya que una vez concluido el ciclo de corrección, dada las expectativas inflacionarias ya explicadas, el precio objetivo apunta a niveles cercanos a los $2.300 USD/Oz.

Precios Mensuales Futuros de Cobre


Precios Semanales Spot Oro




¿Te ha gustado mi artículo?
Si quieres saber más y estar al día de mis reflexiones, suscríbete a mi blog y sé el primero en recibir las nuevas publicaciones en tu correo electrónico
  • Bolsa
  • Economía Chile
  • Inflación
Lecturas relacionadas
Accede a Rankia
¡Sé el primero en comentar!