¿Nos visitas desde USA? Entra a tu página Rankia.us.
Blog Invirtiendo en empresas

BBVA resultados 2018. Las claves de la inversión en bancos.

Voy a comentar los resultados del BBVA en 2018 y sobre las previsiones para 2019 de este banco. Al mismo tiempo voy a comentar sobre las posibilidades del sector bancario en bolsa y sobre las claves de inversión en las que debemos fijarnos para saber qué bancos son los buenos y cuales son los regulares, siempre desde el punto de vista del inversor.

El resultado del BBV en 2018 asciende a 5.324M€, superando en un 51% el obtenido en 2017 (3.519M€), son 1.804M€ que mejora el resultado, como consecuencia de la reducción de las perdidas por deterioros en un -17% (-821,5Millones de menor coste) y por la reducción del -50% en la dotación para provisiones (-371,5M€). También tienen extraordinarios como consecuencia de la venta de BBV Chile que les ha aportado 633M€ al beneficio neto.

El negocio normal, que enfrenta los ingresos a los costes directos, se reduce un -5,7% lo cual supone una disminución del margen bruto del negocio actual de unos 1.450M€, a pesar de que en la mayoría de zonas ha mejorado. Esto ha sido debido por una parte a la venta de BBVA Chile que ha provocado el lógico descenso de la actividad en el segmento “América del sur”, además de la situación en Turquía.

El resultado de las actividades ordinarias mejora en un 7,6% (546M€) al haber reducido los gastos de administración y amortización en unos 800M€. El índice de eficiencia ha mejorado solamente en 0,4 puntos, dado que aunque ha reducido mucho los costes, el margen bruto del negocio también ha disminuido. La actividad ordinaria mejora además y fundamentalmente por la reducción de los costes se saneamiento y provisiones.

Con el resultado extraordinario de la venta en Chile y después de pagar menos impuestos, el beneficio del período (sin minoritarios) aumenta un 29% y luego, al tener menos minoritarios, el beneficio neto que obtienen los accionistas de BBV mejora en un 51% respecto al obtenido en 2017.

Son subidas y bajadas que pueden representar algo de lio, pero hay que entenderlas para entender lo que ocurre en BBVA y poder hacer una aproximación sobre su futuro.

Por zonas:

“España” que aporta el 28,6% a los resultados totales, mejora tanto en resultados (10,2%) como en riesgos, reduciendo la morosidad desde el 5,2 hasta el 4,6 en 2018.

“Actividad Inmobiliaria en España” aporta el -1,5% de los resultados y tiene una mejora sustancial al obtener por primera vez un margen bruto positivo y mejorar los resultados en 423M€ dando perdidas solo de -78M€ (en 2017 perdió -501M€).

“Turquía” es una zona que aporta en 2018 el 10,7% de los resultados y falla en 2018, reduciendo sus resultados un -31% (257 M€ menos que en 2017) y aumentando la morosidad desde el 3,9 que tenía en 2017 hasta el 5,3 que tiene en 2018.

“México” es la zona de mayor importancia, pues aporta el 45% de los resultados totales de BBV y este año ha mejorado el resultado en un 10,3% y reducido el índice de morosidad, dejándolo en el 2,1%, cuando en 2017 tenía el 2,3%.

“Estados Unidos” aporta el 14% del resultado total y en 2018 mejora el resultado un 43,8% (224M€) y su tasa de morosidad queda peor (1,3%) aunque no es relevante dado que son cifras bajísimas y en 2017 tenía 1,2%.

“América del Sur” empeora por el cambio de perímetro. La venta del BBV Chile que ya no consolida en 2018, provoca descensos en la actividad de la zona y cambios que dificultan la comparación. La zona aporta el 11% de los resultados y la morosidad está en el 4,3%, con provisiones del 97%.

“Resto Eurasia” apenas aporta el 0,4% de los resultados y es un segmento poco importante desde que Turquía paso a tener su propio segmento.

Por último, el “Centro Corporativo” que durante los años anteriores era un agujero de perdidas, ya que recoge las perdidas por deterioros de activos, este año mejora significativamente y “solo” pierde -494M€ (-1,844M€ en 2017).

Todas las zonas funcionan bien, excepto Turquía. En realidad, el negocio del BBV ha funcionado siempre bien y lo ha hecho todos los años.

LA INVERSIÓN EN BANCOS.

Los deterioros y el aumento del capital regulatorio es lo que ha determinado los resultados en estos últimos años, tanto de BBV, como del resto de bancos.

La clave de la inversión en los bancos no está en la subida de tipos, está en la reducción de costes de saneamiento.

Mientras los tipos del BCE han evolucionado de esta forma en los últimos años:

Fuente: global-rates.com

Los márgenes de intereses del BBV lo han hecho de la siguiente forma:

Fuente propia basada en la información presentada por BBV en la CNMV.

Vemos que mientras los tipos del BCE se han reducido constantemente desde el 1,25% que tenían en 2011 hasta el 0% en que se mantienen ahora, el BBV los mantiene más o menos constantes y el diferencial entre los tipos que cobra por los créditos y los que paga por los depósitos no solo se mantiene, sino que aumenta.

Es verdad que al ser un banco que trabaja en gran parte del mundo, los tipos recogen medias de todas las zonas, pero en el resto de bancos sucede lo mismo aunque solamente trabajen en la zona euro y en el caso de BBV, cuando invertimos en él lo hacemos en todo el banco, no solo en una zona.

Vemos en los medios y en muchas declaraciones de diversos profesionales, incluso de directivos de bancos, que si no suben los tipos, los bancos no aumentarán sus resultados, pero no es cierto.

El que suban los tipos de interés o no, no va a afectar de forma significativa al negocio bancario. Es cierto que los tipos bajos hacen que se cobre poco por las inversiones, pero también es cierto que cuando se dan estas circunstancias, los bancos pagan menos por los recursos y al final lo que cuenta es el diferencial entre lo que el banco paga por el total de sus recursos del balance y lo que cobra por el total de las inversiones. Ese diferencial, no solo no baja con la bajada de tipos sino que se mantiene, incluso aumenta.

En 2018 el 64,7% de las inversiones de BBV se han efectuado en préstamos por los que ha cobrado un 6,02%. Un 1,86% para los préstamos en euros que han sido poco menos de la mitad y ha cobrado un 9,84% por los préstamos en otras monedas que han sido algo más que la mitad del total.

Por otra parte, el 65,3% de los recursos que obtiene, proceden de los depósitos de clientes y por ellos BBV paga un 1,77%. Cuando son en Euros un 0,19% y cuando son en otras monedas un 3,25%. Las proporciones son similares a los préstamos, algo mayores cuando son en moneda distinta del Euro.

Vemos que los diferenciales entre lo que paga por los depósitos y lo que cobra por los préstamos que representan un 65% de sus fuentes y destinos del dinero que maneja, si son en Euros están en el 1,67% y si son en otras monedas en el 6,59% independientemente del tipo fijado por el BCE. Y en cualquier caso, el diferencial del balance que incluye el coste por intereses de todas las fuentes y todas las inversiones, está en 2018 en el 2,59% y no se mueve en relación al tipo del BCE.

Ante esta evidencia, debemos concluir en que la evolución que tengan estos tipos en el futuro, no va a ser lo que determine los resultados futuros del BBV.

Como inversores, lo que nos interesa es la respuesta a esta pregunta:

¿Qué va a determinar los resultados futuros de los bancos y especialmente del BBV?

Ya hemos visto que no van a ser los tipos más o menos bajos o altos, porque los bancos se adaptan a los tipos altos y bajos ligando los costes de su financiación con los ingresos por sus inversiones.

La reducción de costes de saneamiento y los extraordinarios es lo que va a determinar el crecimiento en los resultados de BBV y del resto de bancos en el futuro.

En 2018 las perdidas por deterioros en BBV han sido de 3.981M€ y sus resultados antes de impuestos y minoritarios han sido 8.446M€.

En 2017 las perdidas por deterioros fueron de 4.803M€ y sus resultados antes de impuestos y minoritarios fueron de 6.931M€.

Una reducción de 821M€ en costes de saneamiento viene acompañada de una mejora de 1.515M€ en resultados y la diferencia más relevante entre ambas cantidades corresponde a los 635M€ extraordinarios obtenidos por la venta de BBVA Chile.

Si hacemos esta operación en los años anteriores, veremos que el negocio del BBV, de la misma forma que el negocio de todos los bancos españoles, de manera muy aproximada, crece todos los años lo que crece la economía de los países donde trabajan.

Es un sector muy competitivo y cualquier iniciativa que tome un banco para tomar ventaja es anulada inmediatamente por la reacción de los otros bancos. Por otra parte, la posible entrada de nuevos competidores no va a ser determinante (al menos a corto plazo) porque la gran competencia ya existe y ha existido durante muchísimos años, en cambio los bancos siempre se han adaptado, como lo están haciendo ahora mismo evolucionando hacia lo digital.

El crecimiento significativo de sus resultados va a estar determinada por los extraordinarios (ventas de activos, fusiones u otros similares) que no se pueden controlar desde el punto de vista del inversor y sobre todo van a estar determinados por la reducción de los costes de saneamiento.

El BBV tiene en 2018 unos costes de saneamiento de 3,981M€ y en la medida en que pueda ir reduciéndolos, sus resultados aumentarán más de lo normal (3-5%) en el sector. Esta es la bolsa de beneficios futuros que debemos controlar como inversores y ese es el importe que puede hacer crecer más de lo normal sus resultados. Los tipos altos o bajos no son determinantes.

Los bancos que tengan estas bolsas (no todos las tienen) serán los que crecerán en el futuro inmediato, los que no las tengan porque ya las agotaron y por eso crecieron en su día, ya no van a poder crecer más de lo que lo haga la economía y solo les quedan los extraordinarios para poder superar el crecimiento de la economía.

BBV ha obtenido un BPA en 2018 de 0,80€/Acc y ha pagado un dividendo de 0,25€/Acc. Cotiza alrededor de los 5-5,30€/Acc y eso significa que basándonos en los resultados de 2018, la bolsa paga PER 6-6,5 y la rentabilidad por dividendos es del 4,7-5%.

BBV es un banco que trabaja en varios países, es un banco diversificado y de la misma forma que pasa con los inversores que diversifican, cuando una zona se comporta mal (como Turquía ahora) es compensada por el comportamiento de otras zonas que van bien (resto de zonas) y unas con otras podemos considerar un crecimiento normal del negocio poco relevante del 2-5%.

Pero, si consideramos una disminución de costes de saneamiento de 400M€ (en 2018 han disminuido 821M€), al juntar este crecimiento con el del negocio normal, significa que el resultado de 2019 puede crecer un 6% sobre los resultados ordinarios de 2018 (0,715€/Acc) y salvo que tenga extraordinarios en un sentido u otro, BPA puede obtener sin problemas un BPA en 2019 de 0,76€/Acc.

Si ahora calculamos el PER sobre los resultados del año 2019 que es como deberíamos calcularlo siempre, significa que pagando 5-5,50€/Acc estamos pagando un PER 6-7 y si BBV aumenta el dividendo el mismo 6% que crece obtendríamos una rentabilidad por dividendo de 0,265€/Acc (un 5% aproximado).

Por otra parte, con un resultado de 0,76€/Acc vemos que pagando un PER conservador del 12,5 veces resultados, tranquilamente puede pagarse por BBV un precio de hasta 9,5€/Acc, mientras la bolsa está pagando 5€/Acc. No sé si a esto se le puede llamar “contrarían” o como hay que llamarle, pero yo le llamo comprar euros a cincuenta céntimos.

Pero es mi opinión, cada uno debe hacer su propia diligencia y tomar sus propias decisiones de inversión.

Descripción: C:\Users\Jose Manuel\Pictures\Logo-y-firma-más-grande-300x112.png 

Coaching de inversión: http://josemanueldurba.com/ 

  1. #1

    Lafargue

    Muy interesante, como siempre ;)

    Sin embargo, al BBVA le veo detalles preocupantes a corto plazo (o más preocupantes que otros bancos comparables que suelo mirar).
    Quizás el más preocupante para mi sea los ratios de solvencia. Entiendo que BBVA (y resto de banca española) tiene unos CET1 de los más bajos y de los más frágiles de sus comparables europeos. Cualquier estornudo en los mercados, y tendrá que reducir dividendos o vender otra filial.
    Sobre fusiones y adquisiciones, su experiencia me parece desafortunada (pagó por Garanti algo que ahora se sabe que fue muy excesivo).
    Otro riesgo específico para BBVA es el posible cambio regulatorio en MEX por las comisiones bancarias (aunque en el último webcast pasaron de puntillas).
    La exposición a economías con devaluación de moneda también le continuará lastrando en 2019.
    España, estancada, y con los tipos de interés que no subirán en 2019 (que yo creo que sí son significativos, ya que ahora mismo hay clientes que quieren algo más que un 0.02% TAE de sus depósitos online, y se van -me voy-).

    Puestos a escoger un banco "comparable", con PER igualmente muy bajo, con mayores dividendos, que también se beneficiará de la reducción de costes por digitalización y cierre de oficinas, que continúa bajando morosidad y cartera de riesgo, y con ratios de solvencia bastante más holgados que BBVA, y por todo ello creo que con mayor potencial de revalorización, mi apuesta ha dejado a BBVA de lado y me he pasado a ING e Intesa Sanpaolo.

    Un saludo :)

  2. #2

    antoniocarmonasolis

    El banco ya alcanza un ROE del 11,3% y un precio/valor contable del 0,74
    siendo bajo. Para el nivel de riesgo uno mas logico seria P/VC de 0,9.
    Los bancos tienen pendiente de dictamen en materia hipotecaria vencimientos
    anticipados y el indice IRPH. Creo que no los tienen provisionados.
    Saludos.

  3. #3

    José Manuel Durbá

    en respuesta a Lafargue
    Ver mensaje de Lafargue

    Gracias Lafargue

    No digo que sea el mejor, pero es primero que ha sacado la información anual y de momento solo la han sacado el BBV y el Sabadell.

    El CET-1 que le exigen al BBV es 8,438% y tiene 11,58%, va sobrado como todos los bamncos españoles. No lo veo procupante.
    Por otra parte, aunque el mercado le da mucha importancia a los requisitos de capital, yo le doy muy poca importancia a estos rátios, solo son exigencias del regulador, los bancos llevan trabajando toda la vida y este rátio, de haberlo calculado años antes, hubiera sido del 2-4% o menor. Ahora hay Fintech que trabajan con ratio cero, llamando inversores a los ahorradores lo han solucionado.

    Volviendo a los requisitos, para superar la crisis no se ha recurrido al CET-1 ni a ningún tipo de capital que les están exigiendo. La crisis se ha superado con los resultados de los propios bancos, salvo al Popular (en el que se ha utilizado el capital regulatorio para lo que se reguló y luego todo el mundo protesta y demanda) a ninguno le ha hecho falta recurrir a su capital para cubrir impagados.

    Todo el capital que han ampliado los bancos, porque les ha obligado el regulador está ahí, en su balance y no ha sido utilizado para nada porque todos los años han dado beneficios a pesar de la enorme crisis que han pasado.

    La solvencia no la da su capital, para eso haría falta un rátio del 90-100%, la solvencia de un banco se la da la solvencia de sus clientes y el riesgo que asume con ellos. Más valdría que regularan la concentración de riesgos y los requisitos para dar préstamos y menos el capital porque lo único que ha hecho el regulador ha sido diluir al accionista.
    Mires como mires, los bancos, con todo lo que ha ocurrido y no solo en esta crisis, los bancos crecen todos los años lo que crece la economía y si algún año crecen más o crecen menos, es por los extraordinarios e incluyo en los extraordinarios a los costes de saneamiento que aunque ya nos hemos acostumbrado a verlos en niveles altos, son circunstanciales, es decir que no son los niveles que normalmente tienen los bancos.
    Puedes apostar por el banco que quieras, normalmente no crecerá más que la economía del país o países donde trabaja, salvo los extraordinarios (ventas, fusiones, compras, impagados anormales, etc...) que pueda ir cogiendo por el camino.

    Saludos ;)

  4. #5

    alberto jose

    en respuesta a José Manuel Durbá
    Ver mensaje de José Manuel Durbá

    Hola josemanuel:
    Pienso q ante una recesión los bancos se dejarian de sanear debido a q habria q dotar mas provisiones por insolvencia ,además q su negocio creceria lo de la economia ,osea menos, por lo tanto pienso q la variable mas importante es el crecimiento economico,aunq estos años los bancos estan teniendo mucho cuidado con los prestamos q dan,con lo cual la morosidad no seria mucho problema,por otra parte

  5. #6

    alberto jose

    en respuesta a José Manuel Durbá
    Ver mensaje de José Manuel Durbá

    Por otra parte,se estan reponiendo los prestamos o hipotecas q estan llegando a su fin de la época del boom?parames dice q no

  6. #7

    José Manuel Durbá

    en respuesta a alberto jose
    Ver mensaje de alberto jose

    Se puede imaginar cualquier situación, hasta que la morosidad aumente hasta el 90%. Hace mucho tiempo (no sé si son años) que piensas que vamos a una recesión y yo creo que tienes toda la razón, alguna vez habrá recesión, pero hay un matiz ¿cuando va a suceder?. Además, las crisis normalmente no se producen por el mismo motivo que la anterior.

    Cuando digo que crecen lo que crece la economía, me refiero a los resultados ordinarios, pero ahora (ya hace diez años) están dando costes de saneamiento que son extraordinarios por lo abultado que han sido y todavía son, pero van reduciendose, así que, aunque la economía no crezca, los bancos crecerán y de hecho lo están haciendo. Están aumentando los resultados (en el cado de BBV un 51%) y lo seguiran haciendo, al menos el que tenga bolsas para reducir estos costes.

  7. #8

    José Manuel Durbá

    en respuesta a alberto jose
    Ver mensaje de alberto jose

    Lo que diga Paramés pues ... que quieres que te diga, el sabrá. Lo que hay que mirar son las cifras del balance de los bancos.

  8. #9

    1755

    Falta un último requisito para que BBVA recupere la nota de "investment grade": que se vaya el de Chantada, que no suelta la trona ni a tiros. Qué tío!!!!
    A partir de ahí, BBVA se dispara.
    Salud.

  9. #11

    jruiz1971

    en respuesta a José Manuel Durbá
    Ver mensaje de José Manuel Durbá

    Buenos días José Manuel. Y al San como lo ves? En Brasil se esta haciendo muy fuerte y si la economia tira y la moneda también creo que podemos tener unos buenos beneficios. Yo lo que no veo tanto esa disminución de provisiones por morosidad que comentas, quizás 1000 m. Lo que esta claro que los resultados de San con el perimetro actual tendría que estar en 12000 m aunque el entorno regulatorio es muy complicado para llegar.
    Saludos

  10. #12

    José Manuel Durbá

    en respuesta a jruiz1971
    Ver mensaje de jruiz1971

    El SAN está muy fuerte, pero a día de hoy todavía no ha sacado la información completa, acabo de mirarlo por si acaso la había sacado hoy y siguen sin sacarla. No creo que tarden ya mucho, me refiero al informe estadístico y sobre todo el anual completo que es con el que trabajo, el resto tiene mucho de publicidad.

    Este artículo lo publiqué con datos del BBV porque fue el primero que saco esa información.

    Respecto a la disminución, no me refiero a las provisiones, sino a los costes por deterioro que se imputan en la cuenta de resultados.
    En el BBV han sido unos 800M€ menos en 2018 que en 2017 y para los cálculos de resultados de 2019 he estimado 400M€ menos en 2019 que en 2018 y creo que pueden ser más (menos costes) porque en 2018 el BBV se ha dado unos 4.000M€ de estos costes y en 2017 fueron 4.800M€. Entre las ventas de carteras hechas y las que tiene comprometidas irá reduciendo riesgos y necesitará dar menos costes que iran directamente a beneficios.
    Al SAN creo que le ocurrirá igual, en 2017 se dío 9.250M€ de costes por deterioros y supongo que este año se habrán reducido, pero tengo que estudiar la documentación cuando la saquén.
    Saludos

  11. #13

    jruiz1971

    en respuesta a José Manuel Durbá
    Ver mensaje de José Manuel Durbá

    A los bancos los ha mirado un tuerto. No vamos ver subidas de tipos en europa y enfriamiento a nivel global a sí que no espero ver los 10.000 mil en san hasta unos cuantos años y eso con Brasil tirando. Ahora están dando la matraca que con los scrip dividen otra vez para poder pagar esos 0,25 que con los 16.300 mill de acciones es un pastizal. Creo que hay que olvidar los tiempos del abuelo Botin con subidas del 25% y con dividendos de 0,5-0,6....ufff que tiempos aquellos que los bancos ganaban dinero sin querer y el regulador miraba para otro lado.
    Ahora hasta de que no llueva dan las culpas a los bancos y les ponen impuesto por salir el sol.
    En fin paciencia que como ganen nos ponen impuestos hasta por respirar (si eres un banco claro)

Autor del blog

  • José Manuel Durbá

    Analista financiero independiente. Miembro de IEAF. Se trata de entender las claves del negocio que proporcionan ventaja a la empresa.

Envía tu consulta