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Mapfre: Resultados 1T 2.014

Mapfre ha presentado hoy 5/5/2014 los resultados del primer trimestre de 2.014, mi interpretación de los mismos es completamente diferente de la interpretación que hace la empresa. Parece que les da vergüenza reconocer que los resultados los generan con las inversiones y han sido excelentes y no de los seguros en los que ha habido pérdidas.

Todas las empresas cuando presentan resultados (sobre todo en los trimestrales) se esfuerzan en resaltar lo bueno y medio esconder lo malo, de forma que cuando los resultados son malos, para encontrar en el informe el dato de los resultados tienes que leer todo el informe para enterarte, incluso algunas empresas son tan hábiles que terminas de leerlo y no sabes si ha perdido o ha ganado; antes te hablan del dividendo, de los ingresos, del EDIBTA y si son muy malos resultados te hablan hasta del tiempo que hará la semana que viene. Pero en Mapfre, este trimestre han sido buenos, no tienen por qué esconder los resultados en el informe ya que los resultados de los seguros es algo que se da en un trimestre y el siguiente es otra historia (o no) pero los resultados que permanecen y se mantienen en el tiempo son los resultados de las inversiones y esos no deberían esconderlos como han hecho porque han sido excelentes.

Llevo unos cuantos artículos sobre Mapfre en los que ordeno las cuentas de forma distinta a como lo hacen en la empresa, lo hago porque creo que así se ve mejor el origen de los resultados, en Mapfre dan los resultados de forma que se entremezclan los resultados de los seguros con los resultados de las inversiones y no se sabe si el beneficio o perdida viene de unos o de otros.

Veamos los resultados de este trimestre y los comparemos con los del mismo trimestre de 2.013, además incluyo en el cuadro los resultados de 2.013 (en el cuadro tenía los de años anteriores pero se pierde demasiada visibilidad y los he quitado) para que se vea claramente que los seguros suelen dar pérdidas habitualmente. Esta es la agrupación de cuentas que utilizo para ver los resultados de Mapfre:

 

Mapfre

En el cuadro vemos claramente que la cuenta técnica que recoge el resultado de los seguros pierde dinero y lo hace casi todos los años, en el 1T de 2.014 ha perdido -49,5 M€ cuando en el 1T de 2.013 perdió -5,3 M€, es decir en 2.014 se han perdido -44,5 M€ más que en 2.013, por otra parte el resultado de las inversiones ha sido de 513,8M€ mientras en 2.013 fueron 479,9 M€ es decir han mejorado los resultados en 34,0 M€ en un solo trimestre, han mejorado en un 7% los resultados de las inversiones.

Aunque no dan desglose de las inversiones en la información trimestral, la he tenido que deducir de la información del balance y resulta que las inversiones han evolucionado de la siguiente forma:

Capital

Vemos que las inversiones financieras han crecido un 2,2% en un solo trimestre, lo cual anualizándolo supone un crecimiento teórico anual en 2.014 del 8,8% que está en línea con los mayores crecimientos de las inversiones en los últimos 8 años y el rendimiento de las mismas está en 1,4% trimestral, lo cual haciendo lo mismo supone un 5,6% anual de rentabilidad y ese rendimiento es excelente, pero solo lo es en lo referente a las inversiones. Hay que tener en cuenta que las inversiones que se hacen en otras monedas, les ha perjudicado el cambio, pero el tipo de interés al que se hacen las nuevas inversiones es mayor porque en estos países han aumentado los tipos y eso ha beneficiado las inversiones de Mapfre. En España la bajada de la prima de riesgo en este último año le ha beneficiado porque ha hecho que aumente el valor de sus inversiones en renta fija, pero esto no se refleja en la cuenta de resultados, pues Mapfre mantiene las inversiones hasta su vencimiento.

En el caso de los seguros la situación es distinta, se han perdido 44,5M€ más que en 2.013 y eso es lo que ha perjudicado los resultados totales del 1T de Mapfre.

El ratio de siniestralidad que estaba en 1T de 2.013 en 67,2 ha pasado a ser en 1T de 2.014 del 68,0 es decir la siniestralidad ha sido mayor y por lo tanto los resultados han sido peores, También podemos ver en el cuadro que el total de primas imputadas en 1T 2.014 ha sido de 4.631,5 M€ contra unos gastos totales de los seguros de 4.681 M€ que incluyen la siniestralidad más los gastos totales derivados de la actividad de seguros. En 2.013 fueron 4.445,5M€ contra 4.450,8M€ de gastos, es decir mayor volumen de primas (de 4.445,5 a 4.631,5) pero mayores gastos que incluyen el pago de los siniestros entre otros.

 

EN RESUMEN, los resultados de Mapfre del 1T de 2.014 por una parte los estamos comparando con los resultados de 1T de 2.013 en el que los cambios de las divisas eran totalmente distintos y por otra parte hay que tener presente que el resultado tiene dos componentes:

Los seguros que sale como sale y en este trimestre salió mal, pero los resultados de un trimestre no afectan al siguiente porque las pólizas y los siniestros son distintos.

La otra componente son las inversiones que sí es importante porque esa permanece en el tiempo y las inversiones de un trimestre seguirán dando el mismo rendimiento o muy similar en el trimestre siguiente; esa componente del resultado se ha comportado de manera excelente y ha superado hasta mis expectativas y eso que como ya sabréis soy muy optimista respecto a Mapfre.

Sigo pensando lo que decía en el último post sobre los resultados de Mapfre en 2.013 http://www.rankia.com/blog/invirtiendo-en-empresas/2164574-mapfre-resultados-anuales-2-013 a 3-3,5€ es buena compra, pero también hay que tener en cuenta lo que decía en  http://www.rankia.com/blog/invirtiendo-en-empresas/2018166-mapfre-nueva-estructura-organizativa-elige-buen-camino-hacia-beneficios los frutos de la nueva organización probablemente no se manifestaran hasta la presentación de resultados del 2º o 3er trimestre de 2.014, ja vorem.

Como siempre esto es una opinión y las opiniones …. opiniones son.

Saludos

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Comentarios
33
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  1. #21

    abordes

    Tus análisis son bestiales Nel.lo.
    Me guardé esta entrada para cuando Mapfre se pusiera a tiro, y creo que ya lo está. Mañana entro.

    Menos mal que Merowingio no entró en Gowex. Supongo que tu tampoco. Yo nunca logré entender tampoco su negocio, aunque entré muy al principio con poca carga. Tan pronto pude, recuperé mi inversión inicial, y me salí después con muy buenos beneficios cuando llegó a 16.
    Pero por poco me quedo pillado, por burro y especulador, porqué el último día quise meterle un tirito, pero al final me rajé y retiré la orden. Uff...

  2. #22

    José Manuel Durbá

    en respuesta a abordes
    Ver mensaje de abordes

    ajjaja, no, no entré, aunque la estuve estudiándola hace un mes o dos, no pude pasar del principio, lo primero que hago siempre es averiguar como obtiene sus ingresos y ahí me enganche, la verdad es que me lo tome a mal conmigo mismo pensando que era tonto por no poder encontrar algo que todo el mundo veía tan claro.
    Pues menos mal, porque hay gente que se ha pillado bien y tengo la sensación de que para mucha gente era su primera inversión, eso es malo pero si continúan en bolsa al menos esta la rentabilizaran teniendo mas cuidado para las siguientes que vengan.
    Saludos

  3. #23

    Merowingio

    El proximo 1 de agosto incrementare mi posicion en MAPFRE, ojala le den otro 5/10 % para abajo y las pillo mas baratitas.

    Lo cierto es que en españa no hay muchas empresas en las que invertir, y esta es una de ellas, y ademas hora esta en un buen precio.

    Me ronda la cabeza un analisis de VIDRALA pero..... me da pereza

  4. #24

    José Manuel Durbá

    en respuesta a Merowingio
    Ver mensaje de Merowingio

    jajaja venga yaaaa, a ver si haces alguno que ya llevas tiempo sin publicar.
    Esa también la tengo en la cola, le eche un vistazo y vi que tenia una caja tan ridícula que la deje aparcada, no se si tendrá inversiones equivalentes a caja, no entre a mirarlo, si no las tiene no se como pagan, porque tienen menos dinero en la caja del que llevamos en el bolsillo ;)

  5. #25

    Merowingio

    en respuesta a José Manuel Durbá
    Ver mensaje de José Manuel Durbá

    Es que ando sin liquidez y ya tengo definida mi proxima aportacion ( MAPFRE ), asi que no me preocupo demasiado de analizar nada.

    Lo que si que igual publico es un articulo en el cual voy definiendo mi CIRCULO DE COMPETENCIA ( 15/20 titulos en españistan, no hay mucho mas )

  6. #26

    Merowingio

    Pues a mi los resultados financieros ( A VUELA PLUMA EH ) me parecen bastante buenos, no se que opinas tu Gran Maestre de MAPFRE

  7. #27

    José Manuel Durbá

    en respuesta a Merowingio
    Ver mensaje de Merowingio

    jejeje estoy en ello, pero por lo que tengo visto los resultados de las inversiones han sido 230M€ mejores a los del año pasado (1.076M€ en 2.014 contra 846M€ en 2.013).
    Los de los seguros han sido peores pero no tanto como en primer trimestre, lleva -75.2M€ cuando en el primer trimestre llevaba -49.M€ Ha perdido la mitad que en el primer trimestre, en el año 2.013 llevaba ganancias en seguros por 74.5M€. vamos que en seguros ha empeorado 150M respecto a 2.013 y en inversiones ha mejorado 230. Hacienda se lleva algo mas que el año anterior y los terceros también, al final resultado neto igual que en 2.013. Ahora me falta ver lo que han aumentado las primas y averiguar si la rentabilidad financiera que ha obtenido es por cobro de intereses o porque han vendido renta fija.
    Ya publicaré algo un día de estos. Quiero publicar un seguimiento por valor de mi cartera real y ahí entrará Mapfre, ¡faltaría más! jeje

  8. #28

    Solrac

    A ver si me entero, porque yo soy un poco burro y de empresas de seguros sé poco o nada. Sólo sé que ojalá tuviera yo una compañía de seguros junto con su banquito, je, je.

    ¿Estamos ante una empresa que tiene inversiones por valor de más de 41.000 M€ que capitaliza en bolsa por sólo 9.000 millones? ¿Y que de esas inversiones nada menos que 1.300 millones son caja (aparte de la caja de la parte de los seguros) y más de 31.000 millones renta fija?

    Joer, es que sin descontar la caja de inversines, ¡¡¡está cotizando a PER 12 proforma 2014 (suponiendo que la situación no remonte a lo largo de este año!!! Y eso en un Ibex que se supone está algo "hinchadito".

    ¿Cómo puede tratarla así el mercado? No me lo explico. Por comparar con similares, ¿cómo es la situación en Geiko, la joya de Berkshire? ¿Puede ser que el mercado la penalice por la calidad de sus inversiones? ¿Tiene demasiados bonos periféricos en su haber? No sé, por buscarle las cosquillas... Nel.lo, ¿qué se sabe de la composición de su cartera y de los intereses que brinda? ¿Hay suficiente info al respecto?

    Cómo tú dices, el tema del desfase en los seguros es puntual, basta con aumentar las primas, teniendo cuidado de no erosionar la cifra de negocio espantando al cliente.

    Desde mi humilde punto de vista Mapfre ya no es una compañía de seguros, sino sobre todo un capital allocator. ¿Qué piensas?

    Saludos.

  9. #29

    José Manuel Durbá

    en respuesta a Solrac
    Ver mensaje de Solrac

    Hola Solrac, jeje me lleváis loco, posteando en temas anteriores ;) publiqué un post hace dos o tres días sobre el tema.
    Las inversiones ahora ya son 43,6 Miles de millones (ojo una cosa son las inversiones totales 43.6MM y otra, la parte en inversiones financieras 40.4MM) y todo eso ha subido en un trimestre (¡3.300M más en un solo trimestre!) los intereses que ha obtenido en el primer semestre suponen un 2.7% del total de las inversiones financieras (que son 40.400M€), o sea, anualizando obtiene un 5.4% de rentabilidad sobre las inversiones que están casi todas en renta fija (está aumentando la rentabilidad respecto a años anteriores que estaban al rededor de 4.5-5.0%). La renta fija de países, la mayor parte está en España que tiene 13.250M€ y le sigue Brasil con 2.650M€ e Italia con 1.640M€, el resto es renta fija de países que no sube mas de 1.000M cada uno hasta un total de 20,6mM€. En empresas españolas tiene bonos 8.500M€. En Inmuebles 2.500M, y en reta variable solo 1.500M€; además en fondos, derivados y cosas raras 4.700M€, lo que falta está en renta fija de empresas de otros países.
    Concentración de riesgo lo tiene en España, pero creo que el peligro ya ha pasado, no se porque está penalizada.
    Los seguros perdieron -50M en el primer trimestre, y en el segundo han sido -25M, creo que lo ajustan con los precios a su conveniencia, sí.
    Efectivamente, he publicado muchos de Mapfre y apenas hablo de los seguros, con que mantenga un ratio combinado de siniestralidad al rededor de 95-96 ya va sobrada y no miro mas de seguros. Efectivamente, es una empresa con un enorme capital que lo invierte principalmente en renta fija y ese es su negocio, la bolsa no se donde mira, pero creo que no se está enterando de lo que tenemos aquí, en estos momentos, por cada euro invertido que compras pagas 20Cts

  10. #30

    Merowingio

    Y bien que le han parecido los resultados 9M al Gran Maestre de MAPFRE.

    Yo hoy he incrementado mi posicion en MAP al 14 %

  11. #31

    José Manuel Durbá

    en respuesta a Merowingio
    Ver mensaje de Merowingio

    A mí me han parecido muy buenos, el lunes o martes sacaré un post de seguimiento de todas, jeje es la moda, hoy han sacado datos las últimas de las que tengo en cartera.

    Los resultados del seguro han caído y están en -124,9M€ cuando un año antes estaban en 41,9M, ha aumentado la siniestralidad, pero eso creo que es controlable y a final de año aunque no gane dinero por esa parte seguramente obtendrá menos perdidas. Las primas han aumentado en unos 300M respecto al 3T de 2.013
    A partir de ahí todo es bueno, los resultados de las inversión de estos 9 meses son de 1.696,5M cuando en 2.013, en todo el año ganó 1.671,6, ha ganado más dinero por las inversiones en estos 9 meses que en todo el año anterior. Pero al final ha obtenido 11M€ menos que en 2.013 que si comparamos 3T de 2.013 con 3T de 2.014 vienen de ganar 368M más en las inversiones, pero de haber obtenido menores resultados en seguros (-166,8) , mayores impuestos (-82,1M más) y más terceros (-95,2M€).

    Creo que los resultados de los seguros son manejables y temporales y las inversiones van disparadas, ya tiene en inversiones totales 44.000M€ (en los resultados trimestrales no separa las financieras de las de inmuebles pero las financieras estarán alrededor de 42.000 más la caja) más los 1.163M que tiene en caja. Nada menos que 45.000M€ produciendo resultados, contra una capitalización de 8.600M€ (euros a menos de 20Cts) , si es que no entiendo como los precios no están por lo menos al doble, pero bueno, ya se dará cuenta la bolsa de lo que hay cuando quiera.

  12. #32

    Merowingio

    en respuesta a José Manuel Durbá
    Ver mensaje de José Manuel Durbá

    Creo que vamos a ganar buenos euros en mapfre los proximos años.

    Mirate ROVI, son como un reloj suizo, clavan un cto del 8% sin despeinarse ( aunque NO esta barata ehh )

    No me han convencido del todo los de AMS

  13. #33

    José Manuel Durbá

    en respuesta a Merowingio
    Ver mensaje de Merowingio

    No he visto todavía los resultados de Amadeus, voy a verlos ahora, de todas formas este es un trimestre flojo, en el seguimiento de la cartera que hice del 1S 2.014 ya lo decía, porque aunque es un trimestre de vacaciones las reservas se hacen antes y siempre flojea el 3T incluso el 4T, aunque según parece han sido mejores que en 2.013, no se, voy a echarles un vistazo.
    Rovi creo que es un farmacéutica y esas suelen darme miedo, si sacan un medicamento se van a la parra y si falla algo o no les autorizan algo, bajan muchísimo. Ya veremos.

Autor del blog
  • José Manuel Durbá

    Analista financiero independiente. Miembro de IEAF. Se trata de entender las claves del negocio que proporcionan ventaja a la empresa.

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