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El día 31/10/2.012 BBVA ha publicado sus resultados y la pregunta que me hago, como cada trimestre es, si la inversión se habrá deteriorado o no, se trata de hacer un seguimiento a la inversión para saber si se mantiene la hipótesis que me llevó a invertir en BBVA en su día.

Para ello, compararemos la situación a 31/12/2.007 con la situación y en su caso la evolución hasta 30/9/2.012 para ello nos centraremos en dos puntos:

  • El valor contable
  • La capacidad de seguir dando beneficios.

 

El Valor Contable:

Trabajamos con el Valor Contable Neto (Valor Contable descontando el fondo de comercio) y lo calculamos sobre el número de acciones de la empresa a fecha final de período (por lo que incluimos la dilución por los aumentos de capital habidos) salvo error por mi parte en VCN a 31/12/2.007 era de 5.34 €/Acc. y a 30/9/2.012 de 6.06 €/Acc.

La variación en estos 4.75 años ha sido de un crecimiento del 13.5%, que es muy buen dato y si lo sumamos a los 2.9 €/Acc que ha repartido en dividendos en este período significa que ha aumentado su valor en un 67.8% durante los años de la crisis. Considero los dividendos repartidos por su importe, independientemente de que se hayan dado en acciones o en efectivo, el efecto dilutivo ya se incluye en el cálculo del VCN.

 Dada la situación actual de crisis y el riesgo especial que están asumiendo los bancos por el crédito, el valor contable por si solo pierde relevancia (como medida del riesgo de la inversión, al compararlo con el precio de compra) porque puede encerrar una trampa de valor si el crédito al final se deteriora y las provisiones no cubren este deterioro.

 

La capacidad de seguir dando beneficios:

Veamos la evolución de los Ingresos Básicos, del Resultado de Explotación y del porcentaje del resultado sobre ingresos básicos que obtiene el banco; Sería un porcentaje equivalente al que obtenemos en empresas “normales” cuando calculamos el resultado de explotación sobre ventas.

Como al final lo que pretendemos es saber la capacidad para dar beneficios que tiene la empresa, además de lo anterior incluiremos en la tabla los “pasivos financieros” que nos dan la cantidad que dispone el banco para invertir y las “inversiones crediticias” que nos dice lo que tiene invertido la empresa principalmente en créditos a la clientela.

 

            Ingr. Básicos    Rdo Explot.     t%       Pasivos Fin.    Inversiones Cred.      t%

2.007      34.384 M          7.303 M         21.2%       431.586 M           337.765M            78.3%

2.008      38.455               6.151          16.0            450.605               369.494               82.0

2.009      31.647               6.376          20.1            447.936               346.117               77.3

2.010      29.104               6.742          23.2            453.164               364.707               80.5

2.011      33.123               5.879          17.7            479.904               381.077               79.4

2.012                                                                   507.764               394.223               77.6

 

Viendo los datos observamos que las Inversiones Crediticias respecto a los Pasivos Financieros mantienen en el tiempo un t% del 80% aprox. y las cantidades absolutas aumentan anualmente a pesar de la crisis. Es decir, su capacidad de generar negocio aumenta a pesar de la crisis (no hablamos de generar beneficios, sino negocio)

Por otra parte, aunque lo lógico es que hubiera rebalanceado la actividad entre los distintos países, la bajada de actividad en España se ve empañada con la incorporación de Unim. En el año 2.012 el crédito ha evolucionado de la siguiente forma:

 

                        España-Unim          España                 Eurasia       México     Sudamerica            EU

Morosidad                  5.7                   6.5                      1.7               4.1                2.2                   2.4

Variación Cred.         -6.1%               3.2%                    -7.7%          11.5%         19.0%               4.5%

Saldo creditos en M                         219.500                   32.300         39.700         47.000            34.400

T% cred S/total                               58.9%                     8.7%          10.6%          12.6%             9.2%

Rdo neto en M                                 -532                        813            1.300           1.014                 341

T% Rdo s/ Cred.                            -0.24%                     2.5%          3.3%           2.2%               1.0%

 

Por lo que se ve, el crédito ha aumentado significativamente en México y América sur y menos en EU, sin embargo lo ha disminuido en España -6.1%, pero al incorporar a Unim realmente ha subido un 3.2%, también ha disminuido en Eurasia porque han disminuido el crédito mayorista.

Sigue teniendo mucho peso el crédito en España que con la incorporación de Unim se coloca en un 58.9% del crédito total concedido y además, si a esto le añadimos las provisiones extraordinarias de los RD hacen que en España obtenga -532M de perdida neta en los 9 meses.

La empresa está soportando relativamente bien la crisis porque está posicionada en el exterior, pero creo que debería tener menos exposición a España (en mi opinión, le sobraba Unim). La morosidad la tiene controlada a nivel del grupo aunque Unim le ha perjudicado y queda en 4.8%, cuando tres meses antes tenia un 4%. Por otra parte todavía le falta dotarse un 35% de las exigencias de los Reales Decretos y el plazo termina el siguiente trimestre.

No obstante, esta creando valor (67.8%) a pesar de haber aumentado un 43.6% el número de acciones desde 31/12/2.007 hasta 30/09/2.012. Su capacidad de obtener recursos y de invertirlos va en aumento y la apuesta por el exterior también, aunque creo que ha dado un paso atrás y se ha creado un problema con Unim (se ve que no tenia suficientes problemas en España) esperaremos a ver como evoluciona la cosa aunque este año creo que está perdido, pues quedan muchas provisiones por hacer y .... en fin, cada uno hará lo que crea conveniente pero por mi parte mantendré la inversión, con ciertas reservas, pero la mantengo de momento.

  1. en respuesta a José Manuel Durbá
    #8
    alberto jose

    ¿Podrias explicarme por que el valor contable en los bancos es discutible?¿Es asi en las aseguradoras?Gracias.¿Podrias explicarme por que en inditex dices que con un per 32 tendria que crecer en resultados un 35 % ddurante 10 años para satisfacer tus criterios de inversion?Gracias¿Podrias explicarme por que mapfre aumentando el numero de poliizas imputadas y por lo tanto capiital foltante da menos resultado este ultimo trimestre?¿Podrias explicarme como afectaria una subida de tipos a mapfre en sus invversiones?¿podria dar un resultado negativo en las inversiones de renta fija?Y es asi podria ser uuna inversion peligrosa.Si hubiera una ccrisis y bajaran las ventas de naturhouse no podria pasar como en españa con los demas centros de otros paises y al tener tan poco seguro(valor contable muy bajo respecto a cotizacion)bajaria muchisimo la cotizacion?Gracias¿Como ves las cotizaciones actualmente?segun javier galan valor contable del ibex igual a 7000

  2. #7
    Piris7

    hoy he añadido unas pocas mas para mi jubilacion. saludos.

  3. en respuesta a 1755
    #6
    José Manuel Durbá

    En Turquia lo veo bien, igual el precio de las acciones de Garanti han bajado y está a menos de lo que pagó BBVA, no lo se, pero la bolsa sube y baja.

    Garanti (el total del banco)tiene una tasa de mora del 2% contra 4.8 del grupo BBVA y un índice de eficiencia que marca el t% de coste sobre ingresos del 45.9% contra 47.4 del BBVA, en cuanto al beneficio neto lleva en 3T 1.002M€ contra 1.656M€ del BBVA que si tenemos en cuenta que el Garanti tiene creditos concedidos por 38.3 miles de M (un 10% que los concedidos por BBVA)tal vez, independientemente del precio en bolsa, sea mejor Garanti que el propio BBVA al menos en estos momentos.

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  4. en respuesta a José Manuel Durbá
    #5
    1755

    Pagaron PER 19 y pico por el Compass que resultó estar lleno de subprime que ha habido que sanear; así, las pérdidas del 2.009 fueron cubiertas con la venta de su red de oficinas en España.

    En su día calculé que en USA BBVA debería estar ganando 700 M€/año, como mínimo, dado los mayores márgenes que tiene de media el negocio bancario allí; sin embargo no se aceran a esa cifra ni por asomo, se les resiste por dos motivos principales: es otra cultura y otro modelo de negocio en el cual BBVA no consigue acabar de encajar y, en segundo lugar, porque todavía les queda subprime por sanerar para rato.

    Tú que lo sigues, cómo va el negocio en Turquía? Me pareció leer que que su 25% de Garanti ya valía menos de lo que pagaron por él, ¿es así?

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  5. en respuesta a 1755
    #4
    José Manuel Durbá

    saludos 1755
    Pues ya ves, está en la tabla, en Mexico por ejemplo tiene un saldo de créditos concedidos de 39.700M que en los 9 meses de 2.012 le dan 1.300M de resultado neto, en EU tiene concedidos 34.400 y obtiene solamente 341M en los 9 meses, creo que es el año que mejor le va porque en 2.011 perdió 722, en 2.010 ganó 236, en 2.009 perdió nada menos que 1.071.

  6. en respuesta a José Manuel Durbá
    #3
    1755

    Saludos Nel.lo,
    otro enfoque es considerar que BBVA ha enterrado en las filiales USA en torno a 12.000 M€, de los que el año pasado obtenía un resultado anual que no sobrepasaba los 200 M€.

    Desconozco cómo evoluciona ese "agujero negro", pero el Presi no se le pasa por la cabeza dimitir ni mucho menos, todo lo contrario: ha modificado los estatutos para seguir en la poltrona hasta los 75.

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  7. #2
    José Manuel Durbá

    Saludos Piris7, es buen banco, al estar muy reciente lo de Unim le afecta mucho, espero que el efecto Unim se diluya pronto. Yo comparto el importe invertido en bancos entre BBVA y Santander, en este momento me gusta mas Santander, pero ya veremos, antes me gustaba mas BBVA, lo de Unim no me ha gustado nada nada.

  8. #1
    Piris7

    saludos, comparto tu forma de ver al bbva, yo no es que mantega la inversion, es que la aumento cada trimestre, forma parte de mi plan de pensiones. un saludo.

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