Mercado de DERIVADOS Financieros (XXXI).- OPCIONES Financieras .- Estrategias con Opciones (VIII).

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“Una inversión en conocimiento paga el mejor interés” – Benjamin Franklin
Continuo con las estrategias de dos patas, y antes de entrar en el mundo Calendar y otras variantes como las Ratio o las Diagonales, quisiera que os fijarais en un pequeño detalle. He tratado la estrategia con opciones ATM (Conos), he tratado la estrategia de las Cunas con opciones OTM, y siempre, todas, con el mismo vencimiento, pero alguien me ha comentado, ¿qué pasaría si las opciones fuesen ITM, que riesgo se correría?.

Pues si recordáis del anterior post, hablaba de multitud de estrategias y ponía algunos ejemplos con los Conos y sus variantes (Compra de 2 Call y una Put del mismo strike ATM y vencimiento, por ejemplo, es una variante del Cono Comprado, denominada Strap Comprado, o la compra de una Call y dos Put ATM con mismo vencimiento, conocida como Strip Comprado).

El compañero que me hacía esta pregunta, en este caso, se refiere a la estrategia con opciones ITM, donde las primas son mas altas lógicamente, que en una Cuna.

Se trata también de una estrategia de volatilidad, no direccional o neutral y con gran parecido con las estrategias Long Strangle y Short Strangle (Cunas), donde exclusivamente les diferencia los strikes de las patas que en este caso se encuentran dentro de dinero, es decir, son opciones ITM.

Estas estrategias se conocen como Long Guts (Guts Comprado) y Short Guts (Guts Vendido) y dado su parecido con las Cunas, solo reflejaré en un cuadro algunas de sus características.

GUTS COMPRADO Y GUTS VENDIDO.-

(Long Guts y Short Guts)


Los strikes usados en las opciones Call y Put son ITM, es decir, A<X<B, siendo A el strike de las Call, B el strike de las Put y X la cotización del subyacente.

Incorporo los gráficos para que se puedan comparar con los ejemplos que puse en las estrategias de las cunas, donde se observa la diferencia en la formación por los strikes de las opciones Call y Put utilizadas. En este caso el subyacente CALA (Calithera Biosciences, Inc), estaba cotizando a 3,06$
Gráfico Long Guts -subyacente CALA
Gráfico Long Guts -subyacente CALA
Gráfico Short Guts - subyacente CALA
Gráfico Short Guts - subyacente CALA

ESTRATEGIAS RATIO SPREAD.-


Hasta ahora, he estado explicando las estrategias donde las opciones que forman las patas, coinciden en el mismo número, es decir, se compran o se venden el mismo número de opciones para cada una de las patas de la estrategia.

Vamos a conocer ahora distintas estrategias, en el que el número de opciones de una de las patas es mayor al número de opciones de la otra pata, son las estrategias Ratio Spread o FrontSpread en las posiciones de ratios cortas y estrategias Ratio BackSpread en las posiciones de ratios largas, se llaman así porque el número de opciones sobre un mismo subyacente que se compran y se venden se encuentra dentro de una ratio o proporción (Ratio 1:2, Ratio 1:3, Ratio 2:3, etc.). Normalmente veremos la más común que es el Ratio 1:2.

Estas estrategias, como podremos observar, tienen un gráfico parecido a los Conos vendidos (Short Straddle) o los Conos comprados (Long Straddle), pero corrigen esa estrategia limitando el riesgo/beneficio por una u otra patas que la forman, con posiciones en opciones totalmente distintas.

Recordad que en los Conos vendidos, la estrategia se forma con la venta de una opción Call ATM y la venta de una opción Put ATM.

SHORT RATIO CALL SPREAD o CALL RATIO SPREAD


Estrategia:

Estrategia de mercado neutral o ligeramente alcista

El precio del subyacente se encuentra próximo a A y se espera una subida leve o moderada del mercado, pero con potencial de fuertes caídas. Rara vez se adopta una ratio superior a 1:3 debido al riesgo alcista.

Por lo tanto, estrategia para beneficiarse de un precio estable o con subida muy lenta del precio del subyacente o del descenso de su volatilidad implícita.

Componentes:

  • ·         N1 Call A compradas (generalmente ATM o muy próximo)
  • ·         N2 Call B vendidas

En la proporción 1:2, se compra N1 Call con Strike A y se venden el doble N2 Call con Strike B, siendo A < B, ambas con el mismo vencimiento y el precio del subyacente próximo al strike A.

Recuerda, que en las posiciones cortas se requiere un margen inicial.

Beneficio y Pérdida:

Estrategia de débito si la prima de la posición larga es superior a las primas cobradas por las posiciones cortas y de crédito en el caso contrario (los gráficos serían distintos). Lo habitual es que la estrategia sea de débito.

El beneficio limitado, con la estrategia de crédito, se obtiene mientras el precio del subyacente esté por debajo del punto breakeven superior y será máximo si alcanza el strike B. Si la estrategia es de débito, el beneficio se obtendrá cuando el precio se encuentre entre los strikes B y A menos el coste neto de la posición (B – A - neto primas), llegando al máximo en B, es decir, entre los puntos breakeven corto y largo.

La pérdida limitada a la baja e ilimitada al alza. La pérdida está limitada en la caída de precio del subyacente para la estrategia de débito, y será el importe del coste neto de la posición (diferencia entre primas) o ninguna pérdida, sino beneficios, en la estrategia de crédito. La pérdida se transforma en ilimitada si el precio del subyacente supera el punto breakeven superior y será proporcional al número de opciones vendidas en exceso.

Tiempo y Volatilidad:

Las griegas dependerán de sus valores netos comprados o vendidos en la estrategia. Recordamos que son sumatorias, es decir, se acumulan. Por ejemplo, el valor temporal será favorable a la estrategia si se vende más valor tiempo que el que se compra y siempre que el valor del subyacente se sitúe en el entorno del strike vendido (B), siendo perjudicial el paso del tiempo si el subyacente está por debajo del strike comprado (A).

Observaciones:

Estrategia muy arriesgada ante fuertes subidas inesperadas de precio del subyacente al tener en la estrategia una posición desnuda (posición corta no cubierta) y que también dependerá si la estrategia es de débito o de crédito.

La estrategia podría estudiarse para situaciones laterales sobre índices como subyacente, ya que históricamente, no son tan volátiles como las acciones.

Cotización de la acción en 28,30€. Se venden 2 Call31 a 0,45€ vencimiento 30 días por las que se ingresan 92€ y se compra 1 Call29 a 1,44€ mismo vencimiento por la que se paga 144€. Operación de débito neto de 52€.

Está en zona de beneficio siempre que el subyacente cotice entre 29,52€,  punto breakeven inferior (29 + 1,44 – 2 * 0,46) y 32,48€, que es el punto breakeven superior ((31 + 0,46) * 2 – (29 - 1,44)). El beneficio será máximo para el precio del subyacente en 33€ y será de 148€.

Se tienen pérdidas si el subyacente cotiza por encima de 32,48€ y pueden llegar a ser ilimitadas, o por debajo de 29,52€ con una pérdida limitada a 52€.

SHORT RATIO PUT SPREAD o PUT RATIO SPREAD


Estrategia:

Estrategia de mercado neutral o ligeramente bajista

El precio del subyacente está en B o muy próximo a B y se espera una leve o moderada bajada de su precio, pero con posibilidad de un repunte. La estructura más habitual suele tomar la posición de Ratio 1:2

Por lo tanto, estrategia para beneficiarse de un precio estable o con bajada muy lenta del precio del subyacente o del descenso de su volatilidad implícita.

Componentes:

  • ·         N1 Put B comprada (generalmente ATM o muy próximo)
  • ·         N2 Put A vendidas

En la proporción 1:2, se compra N1 Put con Strike B (ITM) y se venden el doble de opciones (N2) Put con Strike A , siendo A < B, ambas con el mismo vencimiento y el precio del subyacente próximo al strike B.

Recuerda, que en las posiciones cortas se requiere un margen inicial y que comprar una opción PutB da el derecho a vender el subyacente al precio de ejercicio B y vender las opciones PutA obliga a comprar el subyacente al precio de ejercicio A, si son asignadas.

Beneficio y Pérdida:

Si el neto de las primas de la estrategia es negativo (prima pagada supera las primas cobradas), será una estrategia de débito y si es positivo será una estrategia de crédito. Los gráficos que se obtienen son distintos, apareciendo la pata cortada por encima o por debajo de cero. Lo habitual es que sea de débito.

El beneficio limitado, con la estrategia de crédito, se obtiene mientras el precio del subyacente sea superior al punto breakeven inferior y será máximo si alcanza el strike A. Si la estrategia es de débito, el beneficio se obtendrá cuando el precio se encuentre entre los puntos de breakeven, llegando a su máximo en A

La pérdida limitada en la subida e ilimitada en la caída. La pérdida está limitada ante subidas del precio del subyacente, que en la estrategia de crédito serían beneficios (neto de las primas) y en la estrategia de débito se limitaría al coste neto de las primas. Para la caída del precio del subyacente, las pérdidas pueden llegar a ser ilimitadas (teóricamente), a partir del punto breakeven inferior y proporcional a las opciones vendidas en exceso.

Tiempo y Volatilidad:

Las griegas dependerán de sus valores netos comprados o vendidos en la estrategia. Por ejemplo, el valor temporal será favorable a la estrategia si la Theta neta es negativa (vendemos más valor tiempo que el comprado) y el precio del subyacente se encuentre en el entorno del stirke vendido y también le favorece si se mantiene una Delta positiva que supone incremento de precios y una Vega negativa que supone una bajada de la volatilidad implícita.

Observaciones:

Estrategia muy arriesgada ante fuertes caídas inesperadas del precio del subyacente al tener en la estrategia una posición desnuda (posición corta no cubierta) y que también dependerá si la estrategia es de débito o de crédito.

La estrategia podría estudiarse para situaciones laterales sobre índices como subyacente, ya que históricamente, no son tan volátiles como las acciones.

1.    Cotización de la acción en 31,10€. Se venden 2 Put29 a 0,44€ vencimiento 30 días por las que se ingresan 88€ y se compra 1 Put31 a 1,46€ mismo vencimiento por la que se paga 146€. Operación de débito neto de 58€.

Se tienen dos puntos breakeven, el inferior se sitúa en 27,58€ y el superior en 30,42€., en los que la inversión no tiene beneficios ni pérdidas, sin tener en cuenta comisiones y otros gastos y suponiendo constancia en las griegas.

27,58€ = 29 – ( (31 – 1,46)  – (29 + 0,88)) = 29 – ( 31 – 29) + ( 1,46 – 0,88)
30,42€ = 31 – (1,46 - 0,88)

A partir de 27,58€ de valor del subyacente hasta 30,42€, se tienen beneficios que serán máximos, 142€, cuando el subyacente cotice a 29€.

Se tienen pérdidas para cotizaciones fuera de los puntos breakeven, que serán limitadas a 58€ y se corresponde con el neto de la primas (146€ pagados – 88€ recibidos) si el subyacente cotiza por encima del breakeven superior y pueden llegar a ser ilimitadas si el subyacente cotiza por debajo del breakeven inferior (2.758€ si cotiza a 0€)

2.    Un segundo ejemplo, para observar la diferencia con una estrategia de crédito, donde el importe de la prima recibida supera el importe de la prima pagada. Cotización de la acción en 31,10€. Se venden 2 Put29 a 1.06€ vencimiento 30 días por las que se ingresan 212€ y se compra 1 Put31 a 0.93€ mismo vencimiento por la que se paga 93€. Operación de crédito neto de 119€.

En este ejemplo, sólo se tiene un punto breakeven en 25,81€.

29 – ( 31 – 29 ) + ( 2.12 – 0,93 ) = 25,81€

A partir de 25,81€ de valor del subyacente se obtienen beneficios que serán limitados a 119€, el importe neto de las primas (212 – 93) a partir del Strike comprado (31€) y será máximo, 319€, con el subyacente cotizando al Strike vendido (29€)

Se tienen pérdidas para cotizaciones por debajo del breakeven inferior que pueden llegar a ser máximas por 2.581€ si el subyacente llega a cotizar a 0€.

No me alargo más en este post y espero estar haciéndolo tan ameno y entretenido que os hayáis quedado con ganas de seguir conociendo mas estrategias.

Continuaré con Ratios en el próximo post, donde nos esperan mas ejemplos, más gráficos y mas cálculos para ir entendiendo las estrategias y el mundo de las opciones financieras.

Preguntar si algo no ha quedado claro o se necesita ampliar ejemplos o conceptos de las estrategias vistas en el post.

No olvidar que….. 

entre todos aprendemos.

Mis mejores deseos para vuestras inversiones. Un saludo @inversenjuego.
  1. en respuesta a Yoespeculador
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    #2
    15/02/21 05:55
    Gracias Yoespeculador. Totalmente de acuerdo con tu apreciación.
  2. #1
    15/02/21 05:52
    Genial tu blog. Considero personalmente que siempre hay que hedgear la pata con pérdida ilimitada salvo que sea put a strike en el que mantendrías el subyacente para el largo plazo.
FRASES: “Cada día me miro en el espejo y me pregunto: Si hoy fuese el último día de mi vida, ¿querría hacer lo que voy a hacer hoy?. Si la respuesta es no durante demasiados días seguidos, sé que necesito cambiar algo” (Steve Jobs) "El mejor líder es aquel cuya existencia no nota la gente. El siguiente mejor es al que la gente respeta y alaba. El siguiente es el que la gente teme; y el último es al que odia. Cuando el trabajo del mejor líder está acabado, la gente dice: Lo hicimos nosotros mismos." (Lao-Tzu)