Cobertura de riesgo de tipos de cambio mediante Futuros
Este es un modelo simplificado que no considera los costos asociados al arbitraje, es decir, deslizamiento, comisiones, tarifas, etc. Como tales, los títulos de futuro tienden a transarse dentro de una “banda” por sobre y bajo su valor justo teórico, y el ancho de esa banda es un reflejo de los montos de esos costos.
Por lo tanto, cuando los títulos de futuro caen por debajo de esa banda, se puede recomendar a los arbitrajistas que compren títulos de futuro y vendan al contado. Cuando los títulos de futuro suben por encima de esa banda, se puede recomendar a los arbitrajistas que vendan títulos de futuro y compren al contado. En el contexto de los títulos de futuro de divisas, esa banda tiende a ser bastante ajustada, ya que el arbitraje es bastante sencillo y los costos asociados son bajos.
Cobertura con títulos de futuro de divisas
Una empresa que se enfrenta al riesgo de tipos de cambio volátiles tiene muchos medios alternativos para abordar estos riesgos. Una de las herramientas de gestión de riesgos más eficientes y efectivas en este sentido se encuentra en la forma de contratos de títulos de futuro de divisas
Lo primero que se debe considerar al construir una estrategia de cobertura es la cantidad de exposición al riesgo a la que uno está sujeto. Eso es intuitivo en la medida en que el propósito de una cobertura es compensar las fluctuaciones de precios posiblemente adversas en un mercado con una exposición (idealmente) igual y opuesta en el vehículo de cobertura, como los títulos de futuro.
La identificación de un “índice de cobertura” (IC) en el contexto de las monedas es una función simple de la relación entre la exposición a cubrir y el tamaño del contrato de títulos de futuro.
Por ejemplo, supongamos que una empresa, domiciliada en los EE. UU., Y cuyos estados financieros están denominados en dólares estadounidenses, se compromete a vender bienes para ser entregados un par de meses después, por un pago futuro de 50.000.000 EUR. Como resultado, la empresa está expuesta al riesgo de una caída del EUR frente al USD.
La estrategia adecuada podría ser vender títulos de futuro EUR / USD para abordar la exposición al riesgo. El índice de cobertura se calcula comparando la exposición al riesgo de 50.000.000 EUR con el tamaño del contrato de títulos de futuro de 125.000 EUR.
Cobertura corta
En otras palabras, el índice de cobertura apropiado es una función lineal simple del monto de la exposición al riesgo.
Por ejemplo, es el 1 de febrero de 2012 y el valor al contado de la tasa USD / EUR es de $ 1,3158 por EUR. Esto implica que el valor actual de ese próximo pago de 50.000.000 EUR será de $ 65.790.000. La empresa desea proteger este flujo de caja anticipado vendiendo títulos de futuro. Por lo tanto, la empresa vende 400 títulos de futuro del 12 de septiembre EUR / USD a 1,3173. Tenga en cuenta que la base en ese momento se cotizaba en 15 pips (= 1,3173 menos 1,3158).
Para el 1 de agosto de 2012, el valor al contado del EUR había caído frente al dólar estadounidense a 1,2237. Como resultado, el valor de esos 50.000.000 EUR había disminuido unos 4.605.000 a $ 61.185.000. Esa disminución bien podría representar la diferencia entre una ganancia y una pérdida en la venta.
Pero al vender esos 400 contratos de títulos de futuro, la empresa habría generado una ganancia que compensaría las pérdidas del mercado al contado. Los títulos de futuro de septiembre de 2013 disminuyeron de 1,3173 a 1,2243. Esto se tradujo en una ganancia de mercado de títulos de futuro de 4.650.000 dólares para la empresa. Esta ganancia compensó las pérdidas del mercado al contado y agregó otros $ 45,000, o 9 pips, al resultado final.
¿Por qué la transacción resultó en una ganancia neta? La respuesta se encuentra en la fluctuación de la base. Tenga en cuenta que los títulos de futuro / al contado disminuyeron desde su nivel original de -15 pips a 9 pips (= 1,3173 – 1,2243). Nuestra empresa estaba efectivamente "corta de base", porque estaba corta en EUR en el mercado de títulos de futuro y larga en EUR en el mercado al contado.
Cobertura larga
Nuestro ejemplo anterior se centró en una situación que involucraba la venta de títulos de futuro para compensar la posibilidad de que el EUR cayera en relación al USD, es decir, una "cobertura corta". Pero también podríamos examinar la situación opuesta, que involucra la compra de títulos de futuro (efectivo corto), es decir, una “cobertura larga”.
Por ejemplo, considere la difícil situación de un importador con sede en EE. UU. que ha contratado la compra de bienes de una empresa mexicana y acordó pagar 250,000,000 de pesos mexicanos (MXN) a cambio. En este caso, el importador debe tener cuidado con la posibilidad de que el valor del MXN se fortalezca frente al USD en el intertanto entre el momento en que se ejecuta el contrato y la fecha de vencimiento del pago.
Nuestra primera orden del día es identificar el índice de cobertura apropiado. Los títulos de futuro de MXN / USD requieren la entrega de 500.000 pesos mexicanos y se cotizan en USD por MXN. Por lo tanto, el índice de cobertura apropiado se calcula en 500 contratos de títulos de futuro.
El 15 de enero de 2013, el USD / MXN al contado se cotizó en términos europeos a 12,6103 MXN por 1 USD. Pero los títulos de futuro de MXN / USD se cotizan en términos estadounidenses. Por lo tanto, tomando el recíproco de ese número, podemos cotizar la tasa en 0,079300 por MXN. Así, 250.000.000 MXN equivalen a $ 19.825.000 y es ese valor el que nuestra empresa desea “inmovilizar” comprando contratos de títulos de futuro MXN / USD.
Para el 15 de abril de 2013, el tipo de cambio fluctúa a 12,2820 MXN por USD o $ 0,081420 por USD. Así, ese pago de 250 millones de pesos mexicanos ahora se traduce en $ 20.355.000. Esto implica una pérdida no cubierta de $ 530.000.
Nuestra empresa ejecuta una cobertura larga comprando 500 títulos de futuro MXN / USD de junio de 2013 al precio vigente de 0,078050. Para el 15 de abril de 2013, el valor del contrato del 13 de junio avanzó a 0,81900, lo que se traduce en una ganancia de $ 962.500 en el mercado de títulos de futuro, para una ganancia neta de $ 432,500.
Esta atractiva ganancia neta fue facilitada por un avance en la base. Tenga en cuenta que al estar efectivamente en corto plazo y largo en títulos de futuro, usted está "largo en la base" y está posicionado para beneficiarse del avance de 17,30 pips en la base (= 4,8 pips menos -12,50 pips).
Srdjan Radic Dewar
MBA FINANCE
