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Fidelity: positivos en Europa y Japón, negativos en Reino Unido y EE.UU.

Nuestro posicionamiento general se mantiene sin cambios este mes: sobreponderación en renta variable, infraponderación en renta fija y neutral en activos monetarios. Aunque nuestro indicador adelantado propio muestra que el crecimiento mundial se volvió a frenar durante el mes, el crecimiento se mantiene en niveles sólidos. Históricamente, la bolsa ha registrado rentabilidades positivas en este entorno y, dado que las regiones bursátiles se encuentran en diferentes etapas del ciclo, sigue habiendo motivos para el optimismo.

Fidelity

¿Hacia dónde van el crecimiento y la inflación?

Un factor determinante para las perspectivas es la evolución de la inflación. Después de haber subido en numerosas regiones por las alzas de los precios de las materias primas, cualquier incremento de la inflación depende mucho del excedente de capacidad que siga existiendo en la economía mundial. Nuestras estimaciones apuntan a que la brecha de producción es positiva en todas las grandes economías desarrolladas excepto en la zona euro. 

Aunque la inflación podría mantenerse en niveles moderadamente elevados comparado con la pasada década, es improbable que vuelva a subir de forma significativa. Como era de esperar, el Reino Unido ha registrado el mayor aumento de la inflación a raíz de la depreciación de la libra esterlina. La paradoja es que aunque la inflación de los precios es evidente en muchos países, la inflación salarial no lo es, a pesar de los niveles de desempleo notoriamente bajos en países como EE.UU., el Reino Unido y Japón. Una posible explicación es que las empresas japonesas están optando por adelgazar sus actividades en lugar de pagar salarios más elevados para captar trabajadores. Esa es una de las razones que apunta nuestro equipo de inversión en Tokio.

Otros han argumentado que la curva de Phillips (que establece que el descenso del paro se traduce en un aumento de los salarios y en más inflación) no es lineal. Dicho de otro modo: un descenso del paro no provoca automáticamente un aumento de los salarios, sino que existe un umbral que debe superarse para que los salarios aceleren. Eso supone un reto para las autoridades, que deben intentar averiguar dónde se encuentra ese umbral.

Obviamente, EE.UU. se beneficia de un perfil demográfico más favorable que Japón, lo que hace menos probable una reducción de las actividades. Por lo tanto, en algún momento podríamos cruzar un umbral en la curva de Phillips, lo que haría que la inflación subiera más rápido de lo previsto o llevaría a la Fed a subir los tipos en previsión de un aumento de la inflación. Ese es un riesgo de primer orden para las posiciones en renta fija.

¿Qué podría poner a prueba el mercado alcista actual?

Si nos inquieta qué podría pasar con la renta variable, debemos preguntarnos cuándo o qué hecho nos llevaría a infraponderar esta clase de activos. La búsqueda de rendimientos ha dominado claramente un mercado alcista en el que los inversores han apostado por valores de alta calidad a los que se puede acudir en busca de rentabilidades por dividendo. El mercado alcista actual podría descarrilar si se erosiona este argumento.

A este respecto, las subidas de los tipos de interés y la inflación suponen un riesgo claro. Pero también se podría poner punto final al mercado alcista actual si los inversores empiezan a preocuparse demasiado por su capital. La duración expresada como múltiplo del rendimiento del índice Barclays Global Multiverse ha aumentado paulatinamente desde la crisis financiera. Para una variación de un 1% en los tipos de interés, los inversores están arriesgando de forma efectiva el equivalente a más de tres años de rentas. Esta mayor sensibilidad a las subidas de tipos podría ser importante, sobre todo si se compara con 1999/2000, cuando el mercado se dio la vuelta antes que los datos y después de tan solo seis subidas de tipos de la Fed.

Por lo tanto, podríamos ver una primera señal de alerta en los mercados de deuda corporativa, donde la búsqueda de rendimientos ha marcado la mayor diferencia. La dificultad reside en determinar qué es una caída sistémica y qué es una oportunidad de compra a menor escala. Por ejemplo, el mercado de bonos de alto rendimiento estadounidense ya emitió una señal falsa a finales de 2015 y principios de 2016, cuando los inversores empezaron a preocuparse por la exposición del índice al sector energético.

El punto final a un mercado alcista a menudo empieza sin ruido, con desaceleraciones solo en algunas áreas del mercado. Los tramos sub-prime BBB cotizaban a 1.500 puntos básicos sobre LIBOR en diciembre de 2006, pero tuvieron que pasar otros seis meses para que empezáramos a ver señales de la crisis crediticia y casi un año antes de que el índice MSCI AC World tocara techo.

La paradoja de este mercado alcista es que parece haber muy poca complacencia. La crisis financiera está tan reciente que la gente es reacia a elevar el riesgo de forma significativa. Eso mantiene a los inversores alejados de las bolsas, de modo que cualquier movimiento de caída se ve como una oportunidad para volver a invertir con mejores valoraciones. Hasta que este círculo se rompa, el mercado alcista actual se mantendrá.

Posicionamiento Activos Fidelity

Renta Variable

Renta Fija Fidelity