Analizando el fondo Robeco High Yield Bonds

 

Impacto de la subida de tipos en los bancos USA

Muchos bancos locales de EEUU han extendido el vencimiento de sus préstamos para hacer frente al difícil entorno de tipos de interés en mínimos históricos. Esto puede llegar a ser problemático si la situación actual, donde los tipos largos han subido 60 p.b. ante la eventual salida del QE, se agrava y los tipos entran en una espiral alcista. Unos préstamos anclados en tipos fijos a largo plazo pueden ser una bomba de relojería si no están adecuadamente cubiertos los riesgos de tipos de interés, comenta Gillian Tett. 

Si bien una subida moderada de los tipos de interés debería ser beneficiosa para la mayoría de la banca, permitiéndole unos mayores márgenes, la política seguida por una parte del sector podría poner en peligro la viabilidad de estos en un entorno de subidas bruscas. Esto está preocupando al FDIC, que pide a la banca que analice adecuadamente sus riesgos para evitar sorpresas.

Por ello es importante analizar muy bien las posiciones en este sector en las carteras, centrándose en valores con una adecuada política de control de riesgos. El sector bancario es uno de los grandes beneficiados de un entorno de subidas moderadas de tipos como el actual. Robeco US Premium mantiene una de sus principales apuestas en este sector, centrándose en aquellos valores que más se pueden beneficiar de este nuevo escenario. Gracias a la buena selección de valores y adecuadas apuestas sectoriales el fondo ha logrado batir en lo que llevamos de año al S&P500 en un 4,34 %.

Robeco High Yield Bonds (tradicional)

• Gestión muy activa del riesgo tanto global, como por industria y por emisor mediante una herramienta de riesgo (Robeco HY Risk Monitor) que mide el riesgo real (medido por: peso*spread*spread duration) de la cartera. Invierte en la parte alta del rating dentro HY (BB principalmente). 
•  El gestor actual del fondo forma parte del equipo desde el inicio de la estrategia en 1998.  El equipo de Créditos se compone de 24 profesionales de inversión, gestionan €20.5bln de activos (€17bn IG, €3.5bn HY). 
•  Track record sólido. Rentabilidad en 2012: 18.2% (comisiones brutas), superando al índice en un 2.1%

Robeco High Yield 0-Duration

• La única diferencia entre la clase de participación tradicional y la de duración “0” es el empleo de Interest Rates Swaps (IRS). Ambas clases de participaciones tienen exposición a los mismos subyacentes de High Yield, pero en la clase Duración 0 añadimos los swaps. 
• No tiene nada que ver con los fondos de HY de duración corta. Utilizamos bonos High Yield tradicionales, lo que nos supone una ventaja porque podemos generar nuestro alfa a través del uso de todo el universo de bonos High Yield con una cartera con la que nos encontramos totalmente cómodos y posteriormente cubrimos la duración. Así evitamos el uso de bonos de menor duración que normalmente tienen “spread durations” más bajas y por lo tanto menor rentabilidad potencial.

Funcionamiento:

Partimos del fondo tradicional con una duración normalmente situada entre 3,5 y 4,5 años.

• Así, para la clase de acción de duración 0 utilizamos varios interest rate swaps (IRS) para cubrir la duración de nuestro fondo de High Yield tradicional.

• Al final nos quedamos con un fondo con un diferencial de rendimiento de HY por encima de swap + 3m Libor rate.

Duración máxima de 6 meses: En el producto cubrimos la duración matemática real de nuestro fondo. Nos centramos en 3 divisas (USD, EUR, GBNP) y 5 vencimientos (1-3 años, 3-5 años, 5-7 años, 7-10 años, 10-20 años).

• Siempre que la duración suba por encima de los 6 meses rebalanceamos la duración.

Utilizamos como principales contrapartidas los grandes bancos de inversión: Barclays, Deutsche Bank, JPMorgan o Bank of America.

• Gestionamos la cobertura a diario. Si la cobertura tiene valor positivo recibiremos cash (tanto negativo como positivo). Si hay un valor positive en la cobertura, recibimos cash de nuestra contrapatida, luego el riesgo de la contrapartida se  minimiza de esta manera, al ser un daily collateral. Es muy simple.  

El fondo tiene una cartera exactamente igual que la del fondo Global High Yield tradicional.

Ventajas Mayor flexibilidad para los clientes: Tienen la posibilidad de cambiar desde la clase normal a la que tiene cubierta la duración sin ningún problema. Siempre que se realice el cambio de una clase a otra en el mismo día no generará ningún coste al gestor. Obviamente, en mercados con subidas de tipos esta clase lo hace especialmente mejor que la clase normal. No usamos futuros para cubrir la duración.