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ETFs y panorama mundial

Cómo Valorar Empresas, Escoger Acciones y Ganar

 

Recientemente he estado leyendo varios foros con preguntas para saber qué acciones comprar, cómo formar una cartera de novato, qué saber para invertir, cómo comenzar, qué libros leer… Las respuestas a esas preguntas son muy diversas y no existen malas respuestas per se porque la mayoría de los foreros respondemos basados en experiencia personal y sin malas intenciones, pero no todas las respuestas son aplicables para todos, ya que cada uno tiene diferentes personalidades y forma de ver el mercado e invertir. Quien pregunta debe averiguar cuál es la filosofía que más se ajusta a su personalidad, de lo contrario abandonará la estrategia antes de haber obtenido los beneficios.

 

Mi opinión respecto a estos temas es que cuando alguien está comenzando y no sabe nada o muy poco sobre acciones individuales, entonces lo mejor es que mientras aprende, lee y practica debería invertir su dinero en Fondos o ETFs indexados, diversificados y de bajo costo. Esto no quiere decir que olvide o renuncie a la estrategia de escoger acciones individuales con la expectativa de mejorar sus rendimientos absolutos, simplemente quiere decir que primero evite perder dinero comprando acciones que alguien recomendó o que son populares o que un conocido compró, pero de las que desconoce su VALOR, contabilidad, ventajas competitivas, etc. Sí, he dicho valor y no precio, porque son cosas diferentes y precisamente de eso quiero hablar en este post, de aprender a valorar una empresa, a estimar su Valor y saber si tiene potencial de crecimiento, porque sólo conociendo el Valor y su diferencia con el precio sabremos si es buen momento para comprar y/o vender. En el Largo Plazo el Valor es la varaible que mas influye en los retornos y en el precio.

Appropriate prices don’t guarantee profits in any given year, but inappropriate prices most certainly guarantee eventual losses., Warren Buffett  (letter 2006)

 

Quienes estéis cómodos sabiendo el Valor de las cosas y así poder comprar calidad a buen precio, ya sea ropa, electrónicos o Empresas, sin importar lo que los demás inversores digan, entonces este método será de mucha utilidad. The Little Book of Valuation del Profesor Damodaran es, creo yo, una de las mejores guías para quienes quieran iniciarse y aprender a valorar empresas, algo  que es indispensable antes de comprarlas. Es un libro pequeño y muy sencillo de leer, sin cosas complejas ni laboriosas. De hecho esa fue la intención de Damodaran cuando lo escribió, hacerlo fácil y comprensible para todos los inversores y así eliminar los Mitos y Leyendas urbanas acerca de lo complicado que es la Valuación.  Para quienes quieran empezar a invertir en acciones individuales este es el mejor libro para novatos que yo he leído.

El libro trae ejemplos reales y va llevando al lector paso a paso de forma muy clara y concisa. Además uno puede utilizar los recursos gratis que el Profesor Damodaran tiene en su website y así ahorrar tiempo y hasta dinero. Después de leerlo sabrán cómo valuar empresas nuevas con poca historia de beneficios, empresas cíclicas y/o en sectores maduros y/o en crecimiento. Reconocerán cuándo utilizar qué formula o qué ratios para las diferentes tipos y etapas de vida de una empresa y cuáles son sus trucos y límites. Aprenderán a utilizar de forma correcta los ratios más comunes como el PER, P/B, P/S, etc y con qué otros ratios combinarlos para saber si una empresa está subvaluada y/o tiene alto potencial de crecimiento. Podrán identificar grosso modo qué variables son las generadoras de Valor dependiendo el tipo de empresa. Sinceramente es un libro que en muy pocas páginas trae información muy valiosa y 100% aplicable a la vida real. Saber el Valor de una empresa no asegura una inversión exitosa, pero Sí que ayuda a tomar mejores decisiones y más informadas evitando sorpresas desagradables.

 

No sólo aprenderéis cómo valuar diferentes empresas en sus diferentes ciclos de vida y qué necesita cada una para generar valor, sino también las relaciones y dinámicas que existen entre varias variables como las tasas de interés y el PER, o los impuestos y la deuda, o las Ventas y los Márgenes, etc. Todo el libro es una pequeña joya y lo recomiendo altamente. Las siguientes son mis tres citas favoritas, aunque la verdad me ha sido difícil escoger porque tiene muchas geniales.

The price of a stock cannot be justified by merely using the argument that there will be other investors around who will pay a higher price in the future. That is the equivalent of playing an expensive game of musical chairs, and the question becomes: Where will you be when the music stops?

 

collecting more information and doing more analysis will not necessarily translate into less uncertainty. In some cases, ironically, it can generate more uncertainty… When valuing an asset, use the simplest model that you can. If you can value an asset with three inputs, don’t use five. If you can value a company with three years of forecasts, forecasting 10 years of cash flows is asking for trouble. Less is more.

 

Can you make money on your valuations? The answer depends on three variables. The first is the quality of your valuation. Well done valuations based upon better information should generate better returns than shoddy valuations based upon rumor or worse. The second is market feedback. To make money on even the best-done valuation, the market has to correct its mistakes. The payoff to valuation is likely to be speedier and more lucrative in smoothly functioning markets. In more selfish terms, you want the market to be efficient for the most part, with pockets of inefficiency that you can exploit. The third and final factor is luck. While this will violate your sense of fairness, luck can overwhelm good valuation skills. While you cannot depend on good luck, you can reduce the impact of luck on your returns by spreading your bets across many companies that you have found to be undervalued. Diversification still pays!

 

 

 

Precio es lo que uno paga, Valor es lo que obtenemos

Solo para ampliar un poco más el enfoque del libro quiero escribir el siguiente ejemplo. Si las acciones representan la propiedad de una parte de una Empresa y además en su sano juicio nadie compraría una charcutería, tintorería o bar por el doble o triple de su valor, entonces por qué comprar acciones en Bolsa (que también son empresas) por un precio superior a su valor?

 

Por ejemplo, si la tintorería tiene un historial de varios años con una ganancia neta anual (después de gastos e impuestos) de 100 mil euros y yo puedo estimar que esa ganancia se mantendrá estable y consistente al menos durante los próximos cinco años, entonces haciendo un cálculo rápido puedo saber que el valor aproximado de la tintorería es de 5añosx100mil euros = 500 mil euros. Esto es lo que recibiré aproximadamente en cinco años, pero sin descontar inflación, alguna posible falla futura en las maquinas, que me suban el alquiler, que abran otra tintorería cerca y con mejores precios, que haya una recesión y menos gente ocupe mis servicios, costo de oportunidad, etc.

 

Sí, recibiré 500 mil euros aproximadamente en 5 años pero existen muchos “peros” que no he incluido en mi valoración y que podrían disminuir esos 500 mil euros en los próximos 5 años. Comparando otras tintorerías similares averiguaría que su Valor está entre 400 mil euros y 700 mil euros, pero tampoco he tomado en cuenta todos los “peros”, así que podrían valer menos. Entonces si alguien me quiere vender la tintorería a un precio de 1 millón o 2 millones de euros, aceptaría? Aceptaría pagar tanto sabiendo que mis ganancias dentro de 5 años podrían ser bastante menores? Sería racional que yo comprara una tintorería por el doble de su valor o cuádruple de su valor y esperar tal vez mas de 20 años para recuperar mi inversión inicial? Yo al menos no lo haría, no sólo porque el Precio está muy arriba del Valor y de los retornos que yo recibiría en un futuro, sino porque saber qué pasará en cinco años con un negocio más o menos estable ya es algo difícil, ahora imaginad querer saber qué pasará en 10 o 20 años, es imposible. En 10 o 20 años mientras espero recuperar mi dinero podrían pasar mil cosas que hagan que mis ganancias disminuyan o desaparezcan y que hasta el valor de los activos de la tintorería se erosionen. Pagar hoy un precio alto significa, casi siempre, aceptar menor generación de Valor en el Futuro.

 

Cualquier empresario y/o emprendedor analiza las inversiones de forma similar al párrafo anterior. Tal vez con algunas modificaciones y añadiendo variables como inflación, gastos, márgenes, ventas, etc,  para tener un mejor estimado, pero el objetivo es el mismo: Saber si estoy pagando al menos lo justo, qué riesgos hay, cuánto será mi ganancia y cuánto tiempo tardaré en recuperar mi inversión inicial. O acaso alguien pagaría 100 mil euros por una franquicia con Valor de 50 mil. Entonces si no tiene sentido comprar una tintorería (que es una empresa) con valor de 500 mil euros a  precio de 2 millones de euros, tampoco tiene sentido pagar el doble o de más por una empresa que cotiza en Bolsa. Al final las dos son empresas, la que cotiza y la que no cotiza en Bolsa, la única diferencia es que en Bolsa hay muchas personas que todos los días gritan el precio que les venga gana, algunos precios serán mayores al Valor y otros menores y depende de nosotros escoger el mejor y una herramienta para hacerlo es la Valuación.

 

Si fuésemos dueños de la tintorería con valor de 500 mil euros y alguien se parara afuera y todos los días gritara el precio al que quiere comprarla, seguramente no la venderíamos si grita 100 mil euros. Si alguien en la misma zona comienza a vender otra tintorería con ganancias similares a la nuestra y también comienza a gritar todos los días el precio de venta, seguramente no compraríamos su tintorería si grita 1 millón o 2 millones, pero si un día grita que la vende a 100 mil y después de analizarla nosotros vemos que sus ganancias siguen siendo de 500mil approx en 5 años, no valdría entonces la pena comprarla?

 

Lo anterior es una explicación simplificada y hasta simplista de ver a los Mercados y la Bolsa, pero sirve para ejemplificar la manera en la que se comportan, donde la única forma de darle sentido a los precios es conociendo el valor de las empresas que cotizan con sus acciones. Invertir pensando como empresario es el mejor camino para obtener buenos resultados y sólo conociendo el Valor de las empresas respecto a su precio sabremos si es el mejor momento para entrar y/o salir. De lo contrario lo único que estamos haciendo es besando sapos con los ojos cerrados con la esperanza de que alguno se convierta en príncipe, y lo peor es que cada beso cuesta dinero.

 

You can, of course, pay too much for even the best of businesses. The overpayment risk surfaces periodically...             Investors making purchases in an overheated market need to recognize that it may often take an extended period for the value of even an outstanding company to catch up with the price they paid., Warren Buffett (1996 Letter)

 

 

The Little Book of Valuation: How to Value a Company, Pick a Stock and Profit

 

 

 

 

 

Guía de ETFs publicados
Lista de libros mencionados
Este blog está escrito y editado por su autor. En ningún momento expresa el punto de vista y sentir de Rankia. Puedo cometer errores, malinterpretar la información o no coincidir con la idiosincrasia, opinión y juicio del lector. El autor de este blog no está siendo compensado al proporcionar ninguna opinión sobre productos, servicios, websites o cualquier otro rubro con excepción de libros a través del programa de afiliados de Amazon. No soy experto ni estoy certificado. Nada de lo escrito aquí debe interpretarse como recomendación para iniciar cualquier tipo de operación financiera. El lector deberá hacer su propio “due diligence”.

11 comentarios

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  1. Solrac
    #1

    Solrac

    Hola gfierro,

    ¿Tienes idea de por qué Pablo Fernández, el que ha escrito el que dicen es el mejor libro de valoración de empresas en España (compuesto enteramente de casos reales), critica bastante a Damodaran y sus métodos de valoración?

    Saludos.

    Me gusta (1)
  2. Gaspar
    #2

    Gaspar

    en respuesta a Solrac
    Ver mensaje de Solrac

    Excelente punto el que has tocado Solrac, de hecho me lo esperaba. Honestamente no he leído el libro de Pablo Fernandez, pero he leído todos sus papers y sí critica a Damodaran, principalmente por los modelos de valuación de Marca, estructura de la Deuda y el WACC que Damodaran utiliza siempre para traer a valor presente los Flujos y del que hasta Buffett y Munger han sido críticos. Fernandez también critica al DCF, los múltiplos y de hecho casi todo, pero estos métodos no son exclusivos de Damodaran y su crítica es mas bien general. Lo malo es que por mas que critiquemos estos métodos y todos los demás que existen, son los únicos que hemos inventado y son los mismos que Fernandez utiliza para valuar con algunas modificaciones tal y como cada autor hace.

    Como todo en esta vida lo mejor es leer ambas posturas y de hecho muchas mas. Lo ideal sería no solo leer a Damodaran y Fernandez sino a Burr Williams, Montier, McKinsey, Pignataro, etc, pero esto ya es para intermedios y avanzados porque son libros densos y donde el lector tiene que tener muy claros los conceptos y formulas. Desgraciadamente para novatos los anteriores no son libros muy digeribles y sencillos y el libro de Damodaran es el que yo he encontrado mejor para principiantes que quieran aprender rápído, aunque tal vez exista otro mejor libro que no he leído aun.

    El libro de este post de Damodaran utiliza dos métodos de valuación: DCF y por múltiplos(que es utilizar los ratios como el PER, P/B, etc), que yo creo es lo más básico en valuación independientemente de sus desventajas las cuales Damodaran también señala en este libro. Después de esto el lector podrá avanzar según su ritmo. Ambos métodos ambos tienen problemas y algunos de ellos los he escrito en mi post de Valuación de Empresas.

    Aunque me gusta mucho la forma de valuar y analizar empresas de Damodaran, yo que ya he leído un poquitico de valuación, tampoco uso el WACC y difiero mucho con Damodaran cuando estima tasas de crecimiento o el CAPM que yo no utilizo (aunque sí utilizaba al inicio), pero todo esto sólo ha sido posible porque aprendí lo mas básico y después continúe el camino. Como dicen: para poder pensar afuera de la caja primero hay que conocer la caja muy bien.

    Puede ser que mi opinión de Damodaran esté sesgada porque le tengo bastante aprecio ya que fue él quien me enseño a valuar. Además por la labor que hace en colgar gratuitamente mucha información de utilidad y porque es muy honesto y abierto acerca de todos sus sesgos y cálculos, tanto que siempre cuelga sus estimaciones para que los lectores las revisen y modifiquen a placer, algo que pocos académicos hacen. Y para poner la cereza al pastel tiene sus clases disponibles online y gratis con todo el material necesario. Son contados los profesores que gratuitamente comparten tanta información, claro esto no es excusa ni justificación.

    Saludos

    Me gusta (4)
  3. Siames
    #3

    Siames

    Grande GF!...eso si cambiaba en el ejemplo de la tintoreria de 5 a 10 años porque valorarla a 500mil es per 5 que me parece excesivo hasta en 1 mill. no esta mal comprada ;)

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  4. Siames
    #4

    Siames

    en respuesta a Gaspar
    Ver mensaje de Gaspar

    Iba a contestar algo parecido... he leido algo del de Pablo Fernandez y sí critica mucho el metodo de descuento de flujos y algo tambien el de multiplos. De todas formas como dice GF es bueno conocerlos porque la lógica que hay detrás es solida. Sin embrago a mi me gusta ya ni ver los ratios simplemnte ver en el tiempo como se mueven cada una de la variables...se entiende mejor porque los ratios se puden mover por el numerado o el denominador y estar señalando cosas distintas. Además, los graficos te pueden reflejar como se mueven distintas variables a la vez y unas respecto de otras el ratio no es tan necesario. Pero de nuevo entender porque esos ratios son importantes esta muy bien. El de descuanto creo que es mejor no usarlo porque a diferencia del de multiplos implica previsiones de futuro...para mi la previsión de futuro se hace directamente en el Per que quieras aplicar a una inversión... osea en el precio que estes dispuesto a pagar. En el metodo de descuento creo que te puedes autoengañar sobre la fiabilidad del precio que estes calculando y que en el fondo estas aplicando arbitrariamente un tipo de descuanto que debe valorar como de fiable es ese nivel de beneficios que adjudicas a largo plazo a la empresa...no se si me explico.

    Me gusta (3)
  5. Gaspar
    #5

    Gaspar

    en respuesta a Siames
    Ver mensaje de Siames

    jeje sí, PER 5 es pedir demasiado y esas oportunidades solo aparecen un par de veces en la vida tal vez.

    Como bien dices, lo importante es conocer y entender la lógica detrás de las ideas básicas. Una vez comprendido esto es mas fácil entender las relaciones y dinámicas y los porqués de la generación de valor de las empresas y cómo las ve el Mercado. Ya después uno decidirá qué método usar y como modificarlo. Al final la Valoración de empresas es mas un arte que una ciencia. Yo utilizo varios modelos y los voy modificando y ajustado dependiendo la empresa y al final veo cuáles hacen mas sentido y si mas de uno marca subvaluación entonces ya comienzo a hacer el análisis cualitativo. Al final no utilizo una sóla cifra para el Valor sino una distribución de posibles Valores.

    Tu forma de utilizar el PER es similar a la que he escuchado de Paramés, él aplica PER 15 como valor justo. Lo ideal aquí es ver los promedios y normalizados en el ciclo para tener una referencia. Yo en vez de PER15 utilizo el EV/EBIT, pero aún así los múltiplos también tienen supuestos subjetivos, aunque bastante menos que el DCF. Lo que pasa es que los supuestos de los múltiplos no son tan explícitos y simples de manipular como las tasas de descuento y crecimiento del DCF. Precisamente para controlar la subjetividad del DCF yo he eliminado el WACC y el CAPM y para ajustar la tasa de crecimiento y beneficios o cash utilizo el Reverse DCF y base rates para evitar tasas demasiado optimistas. Al final mis valuaciones suelen ser demasiado conservadoras (o eso me han dicho), pero prefiero errar de conservador que de optimista.

    Saludos ;)

    Me gusta (3)
  6. Tywin Lannister
    #6

    Tywin Lannister

    en respuesta a Gaspar
    Ver mensaje de Gaspar

    Hola Gfierro, gran post, no conozco este libro pero lo apunto para leermelo...en cuanto a valoraciones de empresas yo me decanto por los múltiplos es la manera más fácil para mi y creo que la más realistas sobre todo en small caps...
    No creo ni me gusta el WACC ni el CAPM...coincido.
    un s2 compy

    Me gusta (1)
  7. Tywin Lannister
    #7

    Tywin Lannister

    en respuesta a Solrac
    Ver mensaje de Solrac

    Yo lo he leído y me parece un gran libro, pero no comparable a los de Mary Buffet, Lynch o Graham, o Fisher, estos son para mi los mejores.
    un s2 compys

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  8. Solrac
    #8

    Solrac

    en respuesta a Gaspar
    Ver mensaje de Gaspar

    Si has leido todos los papers de P. Fernández disponibles entonces has leído su libro de valoraciónvde empresas. De hecho, él mismo lo pone gratis a disposición con un índice para buscar entre los capítulos. Cada papee constituye un artículo del libro.

    Como os envidio a los que sabeis echar estos números de verdad...

    Me gusta (1)
  9. Gaspar
    #9

    Gaspar

    en respuesta a Solrac
    Ver mensaje de Solrac

    Miraré su página, no sabía que estaba su libro online.

    Hombre Solrac tu eres ingeniero o algo similar por lo que he leído, además de brillante y con buena memoria, créeme que con un finde que las estudies es suficiente. Tienen nombres rimbonbantes pero no son mas que sumas, restas, divisiones y multiplicaciones, lo mas "difícil" es exponenciales. Las partidas contables no son mas de 10 las importantes. Para alguien como tu que tal vez en algún momento resolvió integrales, esto no es nada, sólo hay que dedicarle tiempo.

    Saludos

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  10. Solrac
    #10

    Solrac

    en respuesta a Gaspar
    Ver mensaje de Gaspar

    Gracias por la recomendación y los halagos ;)

    Dulcineo enlazó el pdf para todos ensu brillante post-biblioteca.

    "Valoración de empresas y sentido común"

    ¡Qué aproveche!

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  • Gaspar

    Gaspar

    La economía esta para servir a las personas y no las personas para servir a la economía.

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