Blog Buscando el valor
Análisis de empresas en la cuales encontrar valor futuro.

Nokian Tyres. Las ruedas de hielo

Cotización 29.81 €   BPA 2013* (2.16 €)   //  ( RTOo= 7.2 % ) Estimación  marzo 2014. El BPA lo calculamos para 2013 excluyendo la multa de 100M€ pagada al gobierno finlandés. En este caso, estoy posicionado en ella desde 2-01-2013 a un precio de  31.60 €
Nokian Tyres
 

Historia

Nokian Renkaat (en español: Neumáticos de Nokia; en inglés: Nokian tyres) es la empresa más grande en el campo de manufactura de neumáticos en Escandinava, con sus oficinas centrales en Nokia, Finlandia. Es también la empresa de fabricación de neumáticos más septentrional. Nokian Renkaat se separó del conglomerado Nokia (que después se convertiría en el más grande vendedor de teléfonos celulares en el mundo) en 1988. Nokia Corporation ya no tiene más interés en la posesión de Nokian Renkaat, cuyo socio más importante es la japonesa Bridgestone.
Nokian Renkaat fue pionera en el desarrollo de neumáticos de invierno en el mundo, desarrollando su primer neumático comercial de invierno en el año 1934.
Nokian Renkaat también maneja a la compañía Vianor, que es la franquicia más grande de llantas en los países nórdicos, con alrededor de 190 sucursales en Finlandia, Suecia, Noruega, los Países Bálticos y Rusia.
 
Toda la información acerca de la empresa está en su web, pero como resumen diremos que su negocio es la venta de neumáticos, especialmente neumáticos de invierno y su principal mercado es Rusia.
 
Esta empresa forma parte de mi cartera sobre todo como una manera de exponerme a Rusia, debe asumir todo el crecimiento que está teniendo Rusia desde hace años.
 

Presente

Producción

 
La fabricación la llevan a cabo en dos factorías, una en Nokia, Finland y otra en Vsevolozhsk, Rusia.
Llevan incrementando la capacidad de producción desde el principio ampliando  a nuevas líneas.
En 2013 tenían una capacidad de producción de 18 M de neumáticos y siguen manteniendo un elevado potencial de cto en cuanto a su capacidad de producción.
 
Los costes de los materiales de producción son los siguientes, en %. 
Nokian producción
Se prevé descensos en los costes de materias primas en los próximos trimestres, o al menos mantenimiento de precios ( aquí tenemos un riesgo importante si aumentan los costes )
Nokian Raw material cost

Distribución

La distribución se lleva a cabo a través de una red propia de establecimientos de venta, con la marca VIANOR.
 
Siguen expandiendo su red de distribución, y dispone Vianor de 1,206 tiendas en 27 países, +169 tiendas en 2013 
En Rusia dispone de acuerdos comerciales en 3.300 puntos de venta.
Nokian distribución

Riesgos

 
El riesgo divisa está presente, pues sus resultados están muy ligados al rublo, ahora bien si queremos invertir realmente en Rusia, y nosotros si queremos, hay que estar expuesto a su divisa.
 
En la situación actual ( crisis de Ucrania ) los resultados podrían verse algo afectados pero sinceramente creo que no debería afectar demasiado al beneficio final, mucho menos en el largo plazo.
 

Lineas de negocio

Hablaríamos de 4  principales líneas de negocio
Nokian lineas negocio
Pero el grueso de los beneficios proviene de los neumáticos de turismos > 95 % lo cierto es que Vianor es únicamente una red de distribución y no esta pensada para obtener beneficios sino para distribuir los neumáticos.
 

Destino de las ventas

Como indicábamos al principio esta empresa nos permite estar expuestos a Rusia,  como vemos en el cuadro de abajo en el que se ve donde venden sus productos.
  • RUSIA : 52 %
  • EUROPA : 14 %
  • FINLAND : 11 %
  • USA : 7% ( Ha aumentado desde el 6% y es muy importante este dato )
  • SUECIA : 8 %
  • NORUEGA  : 7 %
Está muy clara la influencia de Rusia en la empresa, estamos muy expuestos a Rusia, pero claro, es lo que buscamos no ????
 
El as en la manga de esta empresa no es Rusia, es USA, si consiguen entrar en el mercado Norteamericano ( USA + Canadá ) tenemos un Tenbagger, aunque eso seria la guinda del pastel. Las ventas en Norteamérica, se han doblado desde 2010 ( 60 M€ ) hasta los casi ( 120 M€ ) en 2013, mucho ojo con esto pq esta es la baza escondida
 
Las ventas en Rusia han evolucionado de la siguiente manera en los últimos años :
  • Año 2004 :    85 M
  • Año 2006 :  210 M
  • Año 2008 :  385 M
  • Año 2011 :  405 M
  • Año 2012 :  600 M
  • Año 2013 :  585 M
 
Se estima para los próximos años un cto en la venta de nuevos coches en Rusia > 5% anual y un cto del PIB ruso de mas del 3%. Con estos números que  planteo, creo que conservadores, Nokian podría crecer a mas del 7/8 % anual sin hacer grandes cosas.
 
Cuota de mercado ruso, estimada.
 

Nokian cuota mercado

Nokian Tyres Capital expenditures (m€)

Nokian cuota mercado

Vayamos a los números

Hablaremos un poco acerca de los números de la empresa, hay que tener en cuenta que en los resultados  2013 hay una distorsión de 100m € debidos a la multa que le había impuesto el regulador finlandés.

Nokian resultados

Los resultados "reales" habrían disminuido respecto al año 2012, que fue brutal para establecerse en los 2.16 €/accion.
 
Quizá este grafico de largo plazo muestre mejor los beneficios reales y potenciales de la empresa, y como la situación actual, lejos de ser una amenaza representa una oportunidad.
Nokian beneficios
De este gráfico podemos  concluir que los  300M € de NET PROFIT están casi asegurados en condiciones normales de mercado, con altas probabilidades de seguir creciendo.

Balance de situación

Nokian Balance situación
Nokian balance situación
Nokian Fondos Propios
Tiene mas del 65 % de fondos propios y sin deuda. La salud de la empresa es bajo mi entender mas que formidable

Cashflow

Nokian Cash Flow

Regresión a la media

 
Nokian regresión a la media
Me gusta hacerles a todos los títulos que trabajo pasar por este filtro de regresión a la media, en la cual comparamos la empresa consigo misma en los últimos años, para ver si se encuentra cara o barata.
 
Cuanto mas por debajo estén de la línea roja mas potencial de subida y cuanto mas por encima de la misma se encuentre menos potencial.
 
En este caso podemos ver que estamos ante una situación bastante favorable para nuestros intereses, no se podía comprar tan "barata" desde sep/oct de  2009, en resumen que todos los indicadores son favorables para una buena revalorizacion futura.
 

Conclusión

 
  • La empresa era muy buena hace un año, y sigue siéndolo ahora mismo, tenia un balance estupendo y saneado y ahí sigue.
  • El año 2013 lo hemos perdido entero por la multa de 100M€ pero eso es pasado y no le afecta a los resultados futuros.
  • La crisis rusa no hace sino meterle mas presión al precio de la acción lo que permite comprarla a unos múltiplos bastante buenos.
  • En este momento supone un peso del 6% en mi cartera y estoy cómodo así pero si continua bajando no descarto aumentar un poco mas el peso.
  • Los resultados del primer trimestre me parecen muy importantes puesto que si en los mismos no se ve nada raro y continúan en la senda de los resultados anteriores estamos ante una buena oportunidad para incrementar el valor de nuestra cartera.

 

Espero que os guste la pequeña presentación y podamos debatirlo y comentarlo en el futuro, por que como siempre, EL TIEMPO TRABAJA A NUESTRO FAVOR.

 

 

Comentarios
40
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  1. #1

    Jose41

    Hola Merowingio.

    Estupendo artículo, la que comentas es ésta ¿no?http://bigcharts.marketwatch.com/quickchart/quickchart.asp?symb=FI%3ANRE1V&insttype=Stock&freq=2&show=&time=10

    Gracias y saludos

  2. #2

    Merowingio

    en respuesta a Jose41
    Ver mensaje de Jose41

    Si es esa

  3. #3

    José Manuel Durbá

    Hola Merowingio, acabo de llegar de Forinvest y tengo la cabeza llena. A ver, he leído el artículo y me rondan por la cabeza un par de cositas que me da la sensación que podrían ser importantes para saber el potencial de Nokian.
    Sabes si Bridgestone tiene mucha cuota de mercado en EEUU? vamos, si Bridgestone es potente en EEUU.
    Y otra, el porcentaje que tiene Bridgestone es suficientemente alto como para que Nokian Tyres pueda utilizar la red de ventas de Bridgestone en USA?
    Bueno una tercera, en el caso de que Bridgestone sea fuerte en USA, su participación en Nokian ha variado en estos últimos años? concretamente desde uno o dos años antes de entrar Nokian en USA
    Bueno, disculpa si te obligo a averiguar datos de Bridgeston que no es el objeto del artículo y si no me respondes lo entenderé, pero .... ¡venga trabaja y si no, no tengas un blog! jajaja !es broma eh¡
    Venga, un abrazo

  4. #4

    Merowingio

    en respuesta a José Manuel Durbá
    Ver mensaje de José Manuel Durbá

    Lo estudiaré, pero si saltan a Norteamerica.... bufff cañon

  5. #5

    Merowingio

    Ahora mismo 27.58 dejandose las plumas por el camino y dandonos una oportunidad muy buena para incrementar posiciones.

    Empiezo a valorar seriamente la posibilidad de aumentar su peso en cartera.

  6. #6

    Merowingio

    en respuesta a José Manuel Durbá
    Ver mensaje de José Manuel Durbá

    Amigo Nel.lo Bridgestone controla el 15 % de la compañia y es una participacion que viene de muy atras y muy estable, son 20 M de acciones que no han tocado en los ultimos años ( al menos desde 2007 que tengo datos ) seguro que viene de muy atras.

    Desconozco la cuota de mercado de Bridgestone en USA, pero Nokian crece a traves de su propia red de dsitribucion ( VIANOR ) y han comenzado ha instalarse en USA hace relativamente poco.

    LOs margenes con los que trabaja esta gente son realmente buenos, y han anunciado precios ajustados en los materiales al menos en los proximos trimestres ( lo normal seria que se incrementaran costes reduciendo margen en los proximos 4/5 años).
    Para que te hagas una idea los margenes sobre ventas de PROSEGUR son 12 % los de esta peña, como los de PORTUCEL, son del doble 23/25 %.
    Fijate esi es un buen punto de partida.

    He vuelto a ver los numeros de 2013 y me parecen buenos/normales ( excluyendo la multa ) en definitiva una buena empresa de cto con poca ( ninguna deuda ) tiene caja neta y a unos multiplos muy favorables, mas a hora con el repaso que le llevan dando en los ultimos meses.

    Estan diversificando mercados, puesto que su origen son los paises nordicos, y no alcanzo a verle riesgos importantes para los proximos 4/5 años, mas alla del riesgo pais RUSIA.

    Desde luego si queremos introducir Rusia en nuestra cartera ( en mi caso SI ) esta empresa es un vehiculo cojonudo para ello.

  7. #7

    José Manuel Durbá

    en respuesta a Merowingio
    Ver mensaje de Merowingio

    Gracias Merowingio. Eso de que tiene un margen del 23/25% me ha obligado a volver a leer mas despacio el artículo, cuando es mayor de 15% ya me pongo nervioso jajaja.
    Entonces, esta es una empresa que crece, que apenas tiene deuda, que cotiza a un PER de 14 (estoy de acuerdo en que no hay que considerar la multa) por lo que si es capaz de crecer conforme dices puede ser un buen precio ..... ¡habrá que hacer algo con ella! ;)
    Un abrazo

  8. #8

    Merowingio

    Vamos a hacer un juego de comparacion mu chulo :

    PIRELLI

    Net sales
    6,072 / 5,655 / 4,848 /4,067

    Gross operating profit
    1,052 / 807 / 629 / 453

    % of net sales
    17.3 % / 14.3% / 13.0% /11.1%

    Y AHORA

    NOKIAN TYRES ( HASTA 2013 )

    Net sales 1,521.0 1,612.4 1,456.8 1,058.1 798.5 1,080.9 1,025.0 835.9 686.5 603.3
    Operating margin (EBITDA) 479.0 496.9 451.7 291.5 164.0 303.1 281.1 193.9 151.4 148.9
    Depreciation and amortisation 93.5 81.9 71.6 69.4 61.9 56.2 47.1 40.8 35.6 33.4
    Operating profit (EBIT) 385.5 415.0 380.1 222.2 102.0 247.0 234.0 153.1 115.8 115.6
    % of net sales 25.3% 25.7% 26.1% 21.0% 12.8% 22.8% 22.8% 18.3% 16.9% 19.2%

    Podemos ver que mientras una empresa como pirelli esta en margenes en torno al 15 %
    Nokian Tyres esta en margenes >20% de manera recurrente y eso le otorga una ventaja competitiva importante, seria nuestro foso de hielo.

  9. #9

    Merowingio

    La proxima semana voy a incrementar el peso en mi cartera de Nokian, me parece una muy buena empresa que esta a muy buenos precios, espero no equivocarme.

  10. #10

    Merowingio

    Aumento la posicion hasta el 10% de la cartera a un precio de 30.23

  11. #11

    Merowingio

    Nota publicada por Nokian :

    "! Debido a un pronóstico más débil para la economía en Rusia y la CEI , Nokian Tyres rebaja sus previsiones para 2014 . El Rublo claramente devaluado ha perjudicado la economía rusa y el poder adquisitivo de los consumidores rusos , debilitando así la demanda de llantas y venta de Nokian Tyres ' en Rusia . Nokian Tyres estima un crecimiento en el año 2014 en todos sus mercados occidentales : los países nórdicos, Europa Central y América del Norte.

    Nokian Tyres mejoró aún más su posición en el mercado en todos los mercados de usuarios finales en el 2013 , lo que da una buena plataforma para el crecimiento. Se estima que las materias primas para proporcionar un viento de cola de aproximadamente 30 millones de euros en 2014 , el apoyo a la rentabilidad. Nokian Tyres sigue teniendo ventajas competitivas de tener operaciones de fabricación dentro de Rusia . 55 % de la producción de neumáticos de Rusia se exporta, y el margen entre los costos de producción en rublos y las ventas de exportación de neumáticos en euros se ha incrementado. Sin embargo , esto no es suficiente para compensar totalmente las condiciones de mercado más débiles en Rusia. "

    Conclusiones :

    Mejora su situacion en todos los mercados ( BUENO )
    Empeora la situacion de ventas en Rusia ( PROBLEMA AJENO A LA EMPRESA )
    Devaluacion del rublo ( BUENO exporta el 55 % de lo fabricado en rublos )
    EL costo de los materiales puede generar ahorros de 30M ( BUENO )

    Orientación anterior del 07 de febrero 2014
    En 2014, la compañía está posicionada para un crecimiento en las ventas netas y el beneficio operativo.

    En fin que el resbalon ruso nos ha permitido aumentar posiciones en una buena empresa a precios mas atractivos y en los proximos años , 2015/2016 en adelante deberiamos ver mejorar sensiblemente los resultados.

    No obstante los 300M€ de beneficios antes de impuestos son el umbral de medida para este 2014 todo lo que sea superar esa cifra bueno y lo que sea no llegar a la misma malo.

    Quiza en la proxima junta general de accionistas debieran bajar los dividendos para este año, no me pareceria mal.

  12. #12

    Merowingio

    Publicados los resultados del primer trimestre, aqui
    http://nokiantyres.studio.crasman.fi/pub/web/attachments/interim_reports/Nokian+Tyres_Presentation_Q1_2014_EN.pdf

    Lo mas destacado...... teniendo en cuenta que los del pimer trimestre son los menos relevantes.

    Las ventas han caido un 6% ( bastante aceptable con lo que hay en Rusia )
    Problemas con las divisas ( devaluacion rublo ) igual que Prosegur
    Precios de las materias primas han seguido disminuyendo ( esto es un problema potencial, pq en algun momento dejaran de bajar y empezaran a lastrar los resultados ) estiman un ahorro de unos 50 M€ respecto a 2013
    Las ventas en rusia han caido algo ( logico )
    Los margenes de las exportacion rusas deberian subir ( devaluacion rublo )

    En resumen resultados solidos de una buena empresa ( sana ) en condiciones dificiles ( Rusia ) y con un nivel de sobreventa historico muy importante.

    El mercado los ha recibido con subidas del 5 %

    Hasta dentro de 3 meses ..............nada mas, y nada menos.

    Un detalle que me gusta muchoooooooooo
    Las ventas en Norteamerica han crecido un 16.6 % ( ojo como les de a esta gente por expandirse en USA + Canada )

  13. #13

    Merowingio

    Musica celestial para mis oidos.

    Refuerzan su presencia en el norte de USA, haber si continuan por ahi, que es un mercado importantisimo ( USA + Canada )

    http://www.nokiantyres.com/company/news-article/nokian-tyres-strengthens-distribution-in-north-america-acquires-import-tire-business/

  14. #14

    Merowingio

    Han presentado resultados del primer semestre

    http://www.nokiantyres.com/company/news-article/nokian-tyres-plc-interim-report-januaryjune-2014-strong-growth-in-western-markets-headwind-in/

    Estan sufriendo en rusia, sobretodo devaluacion del rublo, pero....... estan creciendo en Norteamerica.

    No me han disgustado la verdad es que esta muy barata y cuando termine la tormenta en Rusia, hay mucho potencial y mucho recorrido durante años.

    Los fundamentos siguen intactos.

  15. #15

    Merowingio

    Hoy he vuelto a releer la pequeña presentacion que prepare de Nokian, y lo cierto es que 6 meses despues sigue todo exactamente igual de vigente pero el precio con el meneo de hoy ( - 6% ) es mucho mas que atractivo.

    Entiendo que esta empresa, y el proceso que voy siguiendo con ella es el ejemplo claro de lo que es inversion value, y estoy realemente contento con ella ( a mi los resultados me han gustado ) y el incremento de ventas en USA es un cañon.

    Comprar cuando nadie las quiere, y a precios a los que se les pueda sacar rentabilidad en el futuro ( + 3/5 años ) eso es lo que repetimos como un mantra los que queremos invertir del modo value no ???

    Pues la aplicacion de esa filosofia le viene como anillo al dedo a mi posicion desde el principio en Nokian Tyres.

    Hasta los resultados del 3er trimestre, eso es todo amigos.

  16. #16

    Merowingio

    El proximo dia 31 presentan resultados nuestros amigos nordicos, veremos como se refleja en numeros la situacion rusa.

    No estaba tan barata respecto a si misma desde los niveles del vernao de 2009, y lo cierto es que los fundamentales a mi me siguen pareciendo excelentes,y el futuro muy muy esperanzador.

    Veremos los numeros que sacan en este 9M, y a lo que nos proyectan en el futuro.

  17. #17

    Ciguatanejo

    en respuesta a Merowingio
    Ver mensaje de Merowingio

    Lo que está claro es que la crisis de Ucrania la está partiendo, la devaluación continua que está sufriendo el Rublo un día tras otro la está haciendo por un lado perder poder en el exterior y por otro que el mercado interno ruso se retraiga como consecuencia de esa pérdida de poder adquisitivo que están sufriendo en Rusia con dicha devaluación, lo cual la afecta doblemente.

    Mientras la crisis Ucraniana no se solvente de una forma estable y duradera va a seguir sufriendo, porque Rusia seguirá sufriendo las sanciones que le han sido impuestas ( y esperemos que no aumenten estas si la crisis en Ucrania se reactivara de forma importante) y las que no han sido impuestas oficialmente pero que le causan igual o mayor daño a la economía rusa como es por ejemplo la notable bajada en el precio del crudo, principal soporte de las arcas rusas.

    Esperemos que su expansión y afianzamiento en el mercado USA siga su curso y vaya creciendo su presencia y sus números en aquel mercado. Si nos fijamos por aquí, las empresas de componentes para automóviles están que se salen, lo cual hace pensar en un mercado del automóvil al alza y esos vehículos habrá que calzarlos por uno u otro y Nokian en su campo es referente, así que mejor pensar en eso que no en lo otro.

    Lo que está medianamente claro es que si de verdad se pusieran a ello y se lograra instaurar una paz duradera y estable en Ucrania, y con ello las condiciones de la economía Rusa recuperaran vigor, Nokian tendría mucho a ganar sumando a ello como digo, una esperable mayor expansión en el mercado USA.

    Imagino Merowingio que no apoyas mucho tus análisis en el técnico, pero de todos modos, bajo mi punto de vista, con el permiso de esas premisas que comento, si se diera el escenario entre finales de este año y principios del que viene debería de comenzar un cambio creo que significativo en su tendencia. Pero eso aun tiene muchos condicionantes ....... en fin, que una vez más, no queda otra que el santo banco de la paciencia y cruzar los dedos para que el dividendo no sufra las consecuencias de la actual situación.

    Un saludo.

  18. #18

    Merowingio

    en respuesta a Ciguatanejo
    Ver mensaje de Ciguatanejo

    Ciertamente es una empresa que lleva dos años muy duros ( multa estado finlandes + crisis ucrania ), ahora bien, puesto esto sobre la mesa y teniendo muy claro que mi inversion es a muy largo plazo > 10 años, la empresa es EXCEPCIONAL sus numeros han sufrido, pero creo que menos que su cotizacion, y sobretodo los problemas que la acechan son externos, osea que su negocio no se ve deteriorado por que haya tomado malas decisiones o pq se esten equivocando desde su centro de decision.
    Una vez se resuelva la crisis rusa, el cto en esa zona del mundo deberia ser bastante superior a la de occidente.
    Su entrada en USA+Canada me parece la guinda del pastel y lo vigilo mucho pq creo que nos puede meter a futuro muchos $ en el bolsillo.

    Respecto al analisis tecnico, lo que yo miro es la evolcion de la empresa ( en precio ) contra si misma, y en estos momentos, estamos en minimos historicos, ha habido desde 1996 5 minimos importantes en su cotizacion :

    1998
    2000
    2006
    2008
    2014

    Estamos en una zona CLARISIMA de compra, yo al menos estoy contento y tranquilo con esta empresa, y en los proximos años 8/10, creo que me va a dar grandes alegrias.

    Si no la tuviera en cartera, sin duda la añadiría, y desde luego ni me planteo sacarla ( si acaso añadir mas )

    Por cierto la temperatura ahora mismo en moscu es......... 0º C y la nieve llegará, como todos los años y tambien en los nordicos y tb en USA+Canada, por lo que sus coches necesitaran si o si neumaticos de hielo.

    Tambien hay un factor relevante en esta empresa respecto al resto, y es que NO va correlacionada con el resto de renta variable mas convencional y eso siempre es un punto a favor de nuestra cartera.

    Yo abri la posicion en enero 2013 en 31€, añadi posiciones en Abril 2014 tb en 30€
    y no descarto añadir algo mas si continua cayendo su cotizacion.

    Un saludo

  19. #19

    randur

    en respuesta a Merowingio
    Ver mensaje de Merowingio

    Nokian Renkaat a 22,23 y claro, ha entrado directo en mi radar. No la he mirado demasiado, (la verdad es que fuera de españa y usa voy muy pez) pero me interesa mucho lo que he visto.

    Tan malos han sido los resultados y expectativas o es que el mercado está sobrereacionando? Si es 'solo' por el affaire ruso, la verdad es que grita cómprame... pero si es otra cosa mal. A ver qué hago.

    Me encanta la presentación y análisis que haces por cierto ;)

  20. #20

    Merowingio

    en respuesta a randur
    Ver mensaje de randur

    Buenas tardes :

    Nokian 20.5 € yo sigo pensando que es mas una oportunidad que un problema.
    El tiempo dirá, habra que escrutar con mucho celo los resultados anuales de 2014 y sacar las conclusiones oportunas, si continuamos pensando que es una oportunidad incrementaré el peso en cartera.

    Hasta que no muestren nuevas cartas, tranquilidad, a pesar de que ha caido desde maximos ( 38.4 ) un 47 %.